風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)選擇.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)理論一直是財(cái)務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)，盡管西方學(xué)者對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)形成的因素作了許多理論闡述，從不同角度研究的結(jié)果卻并不完全一致。本文從風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，首先引入風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與特征，分析了風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡關(guān)系，為以后對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究確定了理論框架。然后用數(shù)學(xué)方法確定了同一企業(yè)在負(fù)債和不負(fù)債這兩種情況下股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)關(guān)系，同時(shí)將股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)

2、債越高債務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)越大，并且債務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)是邊際遞增的。在現(xiàn)金流相對(duì)確定的情況下，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平也就大致確定了，這時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的參考依據(jù)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低企業(yè)就可以選擇較高的負(fù)債規(guī)模，反之，企業(yè)只能保持較低的負(fù)債水平。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和公司特征的影響，由此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和公司特征也就影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。接著從實(shí)證的角度驗(yàn)證了行業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，并且運(yùn)用線性回歸的方法得出了公司特征因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響模型。最

3、后針對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題提出了優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議。
　　 本文的研究表明：（1）資本結(jié)構(gòu)影響了股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，并最終影響股東要求的報(bào)酬率。（2）在保持風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡的情況下，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇受企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又決定于企業(yè)所處的行業(yè)和企業(yè)公司特征。（3）不同行業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比例、國(guó)有股比例、國(guó)有股比例的平方、盈利能力、自由現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債率等公司特征因素對(duì)資