中國內地A股與香港地區(qū)中國概念股之間的波動溢出效應研究.pdf

1、近年來我國股市與國際證券市場的聯系越來越緊密，這種趨勢在我國內地股票市場與香港市場間的表現尤為明顯。1993年，青島啤酒率先在香港上市，開創(chuàng)了內地企業(yè)在香港上市的先河。在2004年，我國共有84家企業(yè)赴境外上市，其中有43家在香港上市；2005年度，共有69家企業(yè)赴境外上市，其中有37家在香港上市，融資總額1508億港元，占該年度香港市場首次發(fā)行融資總額的91％，總市值達到市場總市值的39％。截至2007年12月底，內地在香港掛牌上市的

2、公司(主板及創(chuàng)業(yè)板)已達439家，其中，H股146家，紅籌股93家，非H股內地民營企業(yè)200家；內地企業(yè)占香港股市總市值的58.2％，成交金額占整體股份成交金額的70.9％?？梢姡愀酃善笔袌鰧鹊仄髽I(yè)而言已經是最重要的面向國際、溝通內地的戰(zhàn)略性市場。由于香港上市的內地企業(yè)受內地宏觀經濟的影響，同時很多內地企業(yè)在香港市場和內地A股市場同時上市，這使得香港市場與內地市場具有天然的聯系。香港股票市場是一個國際化和開放程度，成熟程度都很高的國

3、際資本市場，而內地市場雖還有很多不完善的地方但也處在快速發(fā)展的階段。這兩個市場發(fā)展中的關聯性值得我們格外關注。股票市場間的關聯性研究主要是指相關程度、協同運動(co—movement)、波動的傳導和溢出等問題的研究。國外學者對股票市場間關聯性的研究比較多，應用方法也比較成熟，趨于多樣化、復雜化。但是其研究焦點集中在探討發(fā)達國家市場間的關聯性，對新興市場的研究比較少，研究中國股票市場以及其與國際市場間的關系的就更少了。從國內文獻來看，研究

4、中國內地各市場間關聯性的文獻比較多，主要是滬深市場間的關系、A股、B股市場間的關系；但是研究國內A股市場與國際股票市場間的關聯性的文章還較少，且其多采用VAR、協整等研究方法研究市場間的一階矩關系。對于研究市場間的二階矩關系即波動溢出效應現象的文獻很少，而專門研究具有中國概念的股票市場間波動溢出關系的文獻還沒有見到。 鑒于國內研究現狀的相對不足，本文以香港恒生H股指數，新華富時25指數以及滬深300指數為樣本研究了中國內地A股與

5、香港地區(qū)中國概念股之間的波動溢出效應。對于它的研究，其意義體現在如下幾個方面： 首先，有助于對金融市場的相關性和一體化程度進行評價。在經濟全球化和金融自由化大發(fā)展的背景下，中國金融市場與國際金融市場的聯系越來越緊密，通過研究中國內地A股市場與香港地區(qū)中國概念股間的波動溢出效應，可以為評價兩者間的一體化程度提供實證證據。 其次，有助于分析市場間傳導現象的強弱、效率以及是否存在領導市場。由于香港股票市場的國際地位及其高效率，

6、很多內地中國企業(yè)和具有中資背景的企業(yè)選擇了在香港市場上市(這些企業(yè)在香港市場被稱為中國概念的企業(yè))，這使得內地股票市場與香港市場聯系緊密。通過對內地A股市場與香港中國概念股市場間的波動溢出效應的研究，可以考察信息在它們之間的傳遞方向，可以考察是否存在著領導市場。這對投資者具有重要的參考意義，一旦投資者了解了信息的傳遞方向以及傳遞效率，可以提前制定相應的投資計劃，控制風險。 再者，有助于為跨市場投資者們有效合理地配置資產、防范金融

7、風險等提供重要的參考。隨著金融市場越來越開放，跨市場投資成為可能。許多投資者可能同時持有多個市場的金融資產。此時研究中國內地A股市場與香港地區(qū)中國概念股票市場間的溢出效應以及其二階矩關系，為持有多個市場資產頭寸的跨市場投資者提供了風險控制的參考。 最后，有助于政策部門綜合制定相關的金融政策。經濟以及金融全球化背景下，各國經濟、金融聯系緊密。金融政策的制定、執(zhí)行面對越來越復雜的國內、國外環(huán)境。金融政策的效果也受到一定程度的影響。如

8、果政策部門能夠了解國內金融市場與國際金融市場的信息傳遞關系，無疑給金融政策的制定與執(zhí)行提供了重要的參考。有利于保證政策效果的實現。 本文的特點可以從兩個方面來概括。首先，研究內容上來看，以往的研究多以國內股票市場為主，而且研究焦點集中在市場間的一階關系。而本文選取滬深300指數、香港恒生中國企業(yè)指數(香港H股)以及新華富時25指數為樣本，研究具有中國概念的股市間的二階矩關系即波動溢出效應，研究更具針對性，更加深入。此外，香港H股

9、、新華富時25指數已經分別在香港市場和芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了股指期貨，我國也將很快推出基于滬深300指數的股指期貨，現在研究他們之間的波動溢出效應，信息傳導關系，對投資者的跨市場投資，風險管理有很強的現實意義；對我國股指期貨的推出也有一定的指導意義。 其次，研究方法上，本文采用一元EGARCH模型兩步法與多元GARCH模型的對比分析，分析結論更加穩(wěn)健。多元GARCH模型分析與國內現有文獻不同，采用DCC—MVGARCH

10、模型。DCC—MVGARCH模型解釋較好，而且其考慮了市場間的相關性的時變性，更為合理；模型設定上，應用三元GARCH模型，研究多個市場間相互波動溢出，而非構造二元GARCH模型研究兩兩市場間的波動溢出效應。這在國內文獻還是較少見的。另外，本文還使用了Granger因果檢驗、VAR等多種技術方法，使得分析更為細致。 本文在研究結構的設計上，按照由基礎概念到理論分析再到實證研究這一整體思路。首先，在前人文獻的基礎上提出并分析理論模

11、型；然后在理論模型的框架下探討實證研究方法；最后利用現有數據進行實證研究并得出相關結論。 具體結構安排如下： 第一部分是導論。簡要論述了本文研究的背景與研究意義；介紹本文的主要內容和研究方法：安排論文的具體結構。 第二部分簡介了國內外相關文獻綜述?；仡櫫藝鴥取怅P于波動溢出效應研究的相關文獻；總結了波動溢出效應的研究方法及相關的研究結論。 第三部分論述了溢出效應的機理。引入波動及波動溢出效應的概念；分析

12、市場間波動溢出效應的影響機制；對波動溢出效應的產生機理進行分析。 第四部分討論了溢出效應的研究方法。介紹了GARCH類模型，討論了研究溢出效應的一元GARCH類模型方法；在此基礎上將一元GARCH模型擴展到多元GARCH模型，并介紹了其在溢出效應上的應用。 第五部分是實證分析部分。對樣本的選取及其統計特征進行了介紹；對模型的設定進行了相關檢驗；分別應用一元GARCH族模型、多元GARCH模型對市場間的波動溢出效應進行了實

13、證分析。 第六部分為結論部分。歸納了市場間波動溢出效應的實證結果；針對本文研究中存在的不足，提出了以后的改進方向。 本文通過對中國內地A股與香港地區(qū)中國概念股市場之間的波動溢出效應研究得出了以下有意義的結論： (1)內地A股市場的信息相對獨立于香港地區(qū)中國概念股市場的信息。兩種研究方法的對比研究表明內地股票市場的波動相對獨立與香港地區(qū)中國概念股，即香港H股、香港中國概念藍籌股對內地A股市場不存在波動溢出，同時中國

14、內地A股市場也不存在對香港地區(qū)中國概念股的波動溢出，信息在市場間不存在傳遞關系。 (2)香港H股的信息領先于香港中國概念藍籌股。兩種研究方法都表明香港H股對香港中國概念藍籌股存在單向正的波動溢出。說明香港H股接受信息要領先于香港中國概念藍籌股，香港H股的波動會影響香港中國概念藍籌股的波動。 (3)香港H股的一階滯后收益率對內地A股市場有一定的解釋作用。雖然內地A股市場與香港地區(qū)中國概念股之間不存在著信息的傳遞關系，但是仍