基于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的我國(guó)上市公司再融資績(jī)效研究.pdf

1、企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動(dòng)密切相關(guān)。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司的再融資行為會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生重大的影響；根據(jù)優(yōu)序融資理論的論述，企業(yè)的融資順序應(yīng)該是內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，最后才是股權(quán)融資，這一理論也得到發(fā)達(dá)國(guó)家公司融資實(shí)踐的實(shí)證支持。然而，我國(guó)上市公司融資順序卻呈現(xiàn)出與優(yōu)序融資理論相悖的現(xiàn)象。我國(guó)上市公司融資決策時(shí)首選股權(quán)融資，其次采用債務(wù)融資，最后才選擇內(nèi)部融資，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。我國(guó)上市公司之所以出

2、現(xiàn)股權(quán)融資偏好，是與我國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系的，但是這種股權(quán)再融資方式對(duì)公司績(jī)效的影響究竟如何，本文試著從這一角度作了一些分析。
　　 首先，本文通過文獻(xiàn)回顧的方式，對(duì)前人研究結(jié)論和研究方法進(jìn)行了總結(jié)和分析；認(rèn)為股權(quán)集中度和股權(quán)屬性是刻畫上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)主要指標(biāo)，并從眾多劃分股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)中，結(jié)合我國(guó)上市公司中普遍存在的國(guó)有股一股獨(dú)大的特點(diǎn)，以上市公司前5大股東股權(quán)份額是否超過股份總額的50％作為股權(quán)結(jié)構(gòu)高度

3、集中上市公司與股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中上市公司的分水嶺，并將上市公司前5大股東股本份額總量不足總股本20％的上市公司歸為股權(quán)高度分散的一類，這樣就從股權(quán)集中度上將上市公司分為成了三組；接著按上市公司實(shí)際控制人的屬性和所有者主體的實(shí)際到位程度為標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為國(guó)家控股、法人控股(含國(guó)有法人)和社會(huì)公眾(自然人)控股三組。同時(shí)本文也較準(zhǔn)確并精簡(jiǎn)地介紹了股權(quán)再融資的相關(guān)概念和分類，主要是增發(fā)新股、配股和可轉(zhuǎn)債。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理密切相關(guān)，不

4、同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的公司治理機(jī)制，而上市公司再融資行為能否產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又是通過公司治理來實(shí)現(xiàn)的，所以本文的理論主線是再融資方式——公司股權(quán)結(jié)構(gòu)——公司治理——公司績(jī)效，即融資方式受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司治理機(jī)制、公司治理影響公司業(yè)績(jī)。遵照這條主線，本文從公司治理和產(chǎn)權(quán)信息角度分類探討了不同結(jié)構(gòu)上市公司與融資績(jī)效的關(guān)系，并就我國(guó)目前再融資現(xiàn)狀、特征及其影響因素作了簡(jiǎn)要論述。
　　 其次，實(shí)證分析上，以我國(guó)一段

5、時(shí)期內(nèi)(2006-2007年)進(jìn)行了股權(quán)再融資(主要是增發(fā)、配股)的上市公司為樣本(屬全樣本分析)，按照股權(quán)集中度和股權(quán)屬性分成兩類六組，選取反映企業(yè)價(jià)值的托賓Q值和反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率(ROE)為上市公司業(yè)績(jī)單變量評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、非參數(shù)wilcoxon符號(hào)秩和Mann-Whitney U檢驗(yàn)以及因子分析方法從縱向和橫向兩個(gè)方面就樣本公司股權(quán)再融資績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證比較研究?？紤]到上市公司是一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體，在考察時(shí)間

6、段上盡管是以再融資上市公司融資當(dāng)年及融資前后各兩年為界選取樣本，但由于實(shí)際研究的目標(biāo)是融資前后公司的績(jī)效變化情況，所以時(shí)間上實(shí)際只是劃分為融資前、融資時(shí)、融資后。融資前與融資后數(shù)據(jù)的取樣類同，具體處理是：2006年進(jìn)行了再融資的公司以2005年與2004年的平均值為融資前該樣本公司的樣本數(shù)據(jù)值；2007年進(jìn)行了再融資的公司以2006年與2005年的平均值為融資前該樣本公司的樣本數(shù)據(jù)值；在2006、2007年都進(jìn)行融資了的企業(yè)，融資當(dāng)年的

7、數(shù)據(jù)以06、07兩年的平均值計(jì)，融資前的數(shù)據(jù)類同2006年進(jìn)行了再融資的公司取樣，融資后的數(shù)據(jù)類同2007年進(jìn)行了再融資的公司取樣(即以08、09的均值取樣)。本文擬通過多種計(jì)量方法的檢驗(yàn)分析，以期判斷在我國(guó)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下上市公司股權(quán)再融資與公司績(jī)效之間的關(guān)系，從而為完善我國(guó)上市公司的再融資行為，保護(hù)中、小投資者利益給出一些有價(jià)值的參考建議，這是本文研究的出發(fā)點(diǎn)，也是本文研究的創(chuàng)新之處。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：上市公司在采用增發(fā)、