對(duì)安全流動(dòng)性資產(chǎn)的需求和為銀行融資機(jī)制而發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的影響

1、一、背景介紹目前數(shù)字貨幣是否法定化成為各國(guó)中央銀行正在熱烈討論和關(guān)注的話(huà)題。挪威銀行 9 月份推出法定數(shù)字貨幣——CBDC（central bank digital currency）也叫中央銀行數(shù)字貨幣是一種提供給普通投資者的官方貨幣形式，是中央銀行的債權(quán)，相當(dāng)于紙幣和硬幣。相比之下，銀行存款是私人銀行的債權(quán)。由于現(xiàn)金使用的降低和貨幣和支付系統(tǒng)可能發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化，挪威銀行正在評(píng)估是否也要發(fā)行一種中央銀行數(shù)字形式的貨幣，以確保公

2、眾在未來(lái)也能夠以挪威克朗（NOK，挪威法定貨幣）高效、安全地支付。2018 年，挪威銀行的一個(gè)工作小組就在測(cè)算各個(gè)可能影響到挪威銀行是否發(fā)行數(shù)字貨幣的因素；2019 年這個(gè)工作小組進(jìn)一步確立了 CBDC 的要實(shí)現(xiàn)的可能性以及要實(shí)現(xiàn)這些可能性所做的替代性設(shè)計(jì)。目前 CBDC 項(xiàng)目在第三階段。這篇文章的目的是提供更多關(guān)于工作的信息，傳播知識(shí)，以及引發(fā)更多利益相關(guān)者之間的對(duì)話(huà)。二、評(píng)論挪威銀行和其他中央銀行正在對(duì)發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的利弊進(jìn)行

3、討論。一個(gè)中央銀行數(shù)字貨幣會(huì)給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表提供更加廣闊的經(jīng)濟(jì)體通道包括 比如說(shuō)個(gè)人和企業(yè)。這樣的渠道怎么設(shè)計(jì)和管理是討論的核心話(huà)題。一個(gè)方面的考慮是通過(guò) CBDC 的發(fā)行對(duì)銀行資金市場(chǎng)上的影響來(lái)考慮對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的 潛在影響。這篇文章提供了一個(gè)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的融資工具的需求的研究綜述及其得出的對(duì)發(fā)行 CBDC 的影響。一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是 CBDC 很有可能由于其優(yōu)越的安全特性大大的排擠掉銀行融資工具。1.CBDC 和銀行融資工具作為安

4、全流動(dòng)資產(chǎn)作為一種新形式的貨幣，CBDC 應(yīng)該理 論 上 有 兩 個(gè) 關(guān) 鍵 屬 性 ： CBDC 不應(yīng)該有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，就這點(diǎn)而言，它在需求上比得上其他安全和流動(dòng) 性資產(chǎn)。根據(jù)這些資產(chǎn)的可替代性水平，對(duì) CBDC 的需求可能強(qiáng)勁，對(duì)可替代性 資產(chǎn)對(duì)需求可能會(huì)削弱。圖一提供了一個(gè)簡(jiǎn)化的框架，描述了 CBDC 的發(fā)行如何影響了其他安全和流動(dòng)性資產(chǎn)市場(chǎng)。每個(gè)框顯示了幾乎沒(méi)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用 風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的分類(lèi)。Krishnamurth

5、y and Vissing-Jørgensen (2015), Greenwood, Hanson, and Stein (2015), Sunderam (2015), Carlson et al. (2016),and Carlson and Wheelock (2018)提供了更多分類(lèi)證據(jù)通過(guò)查看不同銀行大宗融資工具或者影子銀行與美國(guó)國(guó)債供應(yīng)有關(guān)的債券證券。他們估計(jì)國(guó)債比 GDP 每增加 1 美元就能代替 9-57 美分

6、的的私人安全性債券。這種排擠效應(yīng)是可能發(fā)生的，原因在于政府債券相較于私人發(fā)行的安全性債券而言有比較優(yōu)勢(shì)。持有政府安全類(lèi)債券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。因此，雖然同等流動(dòng)性，政府背書(shū)的證券也是要比私人安全性債券要稍微安全性高一點(diǎn)，因?yàn)樗麄兲峁┮环N有保障的資產(chǎn)儲(chǔ)備。這種優(yōu)勢(shì)被衡量為安全溢價(jià)。Krishnamurthy and Vissing-Jor gensen (2012) 評(píng)估了美國(guó)國(guó)債從 1926 年到2008 年平均的安全溢價(jià)為 0.27%。 假設(shè)

7、CBDC 能夠吸引對(duì)安全資產(chǎn)有很大需求的機(jī)構(gòu)投資者，CBDC 的引入可能會(huì)排擠銀行批發(fā)融資，由于中央銀行的適應(yīng)力，CBDC 可能會(huì)比銀行發(fā)行的債券有更加高的安全溢價(jià)。盡管如此，CBDC 的特定屬性可能會(huì)減輕這種排擠情形。首先，CBDC 可能只針對(duì)有資質(zhì)的證券發(fā)行，有可能包含國(guó)債和金融部門(mén)的安全債券。因此，CBDC 的引進(jìn)可以產(chǎn)生對(duì)金融部門(mén)安全債券更高的需求。第二，CBDC 的報(bào)酬對(duì)于決定可替代彈性至關(guān)重要。越多的 CBDC 收益率被用作

8、政策性工具而非由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，它們就越不太適合成為大宗投資者的替代品。他們是利率敏感型，動(dòng)機(jī)是尋求更安全的資金儲(chǔ)備和尋求充分的可替代性投資機(jī)會(huì)。3.銀行存款需求電子支付改變了經(jīng)濟(jì)主體想要持有貨幣的方式。中央銀行發(fā)行現(xiàn)金將會(huì)被提供支付服務(wù)的存款賬戶(hù)取代。CBDC 可以設(shè)計(jì)成一個(gè)類(lèi)似于在商業(yè)銀行中的 現(xiàn)金賬戶(hù)。到時(shí)候如果儲(chǔ)戶(hù)用 CBDC 代替銀行存款，銀行可能會(huì)面臨存款的流 出。在其他因素上，CBDC 和存款的互相替代范圍取決于中央銀行和商業(yè)銀

9、行賬戶(hù)所提供的服務(wù)和價(jià)格差異。比如如果一個(gè)銀行的存款流失到了CBDC，那么它可以提升其存款利率來(lái)吸引投資。Molnar, Nagy, and Horvath, 2006; Nakane, Alencar, and Kanczuk, 2006; Adams, Breevort, and Kiser, 2007; Dick,2008; Ho and Ishii, 2011; Molnar, Violi, and Zhou, 2013; Ku