融資約束下的中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、四JII大學(xué)博士學(xué)位論文O049150融資約束下的中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究企業(yè)管理專業(yè)研究生：葉棟梁指導(dǎo)教師：毛道維教授摘要為了解釋中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)現(xiàn)象，本文利用供需分析，將融資約束統(tǒng)一到資本結(jié)構(gòu)理論的框架下，提出了融資約束下的次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。理論和實(shí)證的分析表明中國(guó)上市公司的融資約束主要由制度因素產(chǎn)生，而且融資約束的普遍性程度偏高。融資約束影響了中國(guó)上市公司的融資偏好、融資順序和融資效率等資本結(jié)構(gòu)相關(guān)現(xiàn)象。本文的研究主要包

2、括四部分內(nèi)容：l、融資約束下的次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。綜合已有的融資約束理論和資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，本文構(gòu)造了一個(gè)融資約束下的次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。融資約束是剩余流動(dòng)性總量的有限性、信息不對(duì)稱以及制度因素共同作用的結(jié)果。為了將有限的剩余流動(dòng)性在企業(yè)間分配，資本供方在進(jìn)行供應(yīng)決策時(shí)，需要進(jìn)行履約評(píng)價(jià)。履約評(píng)價(jià)主要考慮企業(yè)特征和制度因素。由于資本供方不可能擁有必要的全部消息，履約評(píng)價(jià)不可能準(zhǔn)確，資本供方不能準(zhǔn)確識(shí)別出企業(yè)對(duì)資本的“真實(shí)需求“，拒貸、

3、配給、擔(dān)保等成為資本供方防范信用風(fēng)險(xiǎn)的必要策略，企業(yè)資本市場(chǎng)不能實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格信號(hào)做出完全反應(yīng)的均衡，總有一些企業(yè)的融資需求得不到滿足，受到融資約束。此外，制度可能會(huì)直接限制資本供應(yīng)的種類和數(shù)量，形成融資約束。次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型證明，存在融資約束的情況下企業(yè)只能實(shí)現(xiàn)次優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)及相關(guān)現(xiàn)象，如企業(yè)為什么不能實(shí)現(xiàn)全額負(fù)債、資本結(jié)構(gòu)理論實(shí)證中出現(xiàn)的一些困境、很多和資本結(jié)構(gòu)理論無(wú)直接關(guān)系的企業(yè)特征為什么在實(shí)證研究中成為決

4、定資本結(jié)構(gòu)的因素等都能做出較為合理的四川大學(xué)博士學(xué)位論文系的實(shí)證顯示，信貸融資和商業(yè)信用對(duì)績(jī)效是負(fù)效應(yīng)，只有權(quán)益資本對(duì)績(jī)效是正效應(yīng)，中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的資源配置效率不理想。綜合來(lái)看，存在充分的剩余流動(dòng)性的情況下，中國(guó)上市公司卻顯示出偏高的融資約束普遍性，形成次優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，且資本結(jié)構(gòu)的融資效率不理想。這些情況反映出目前中國(guó)剩余流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為資本存在的障礙以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。本文的分析表明，從制度著手，加強(qiáng)對(duì)資本供方利益的保護(hù)，形成有效