融資約束下的中國上市公司資本結構研究.pdf

1、四JII大學博士學位論文O049150融資約束下的中國上市公司資本結構研究企業(yè)管理專業(yè)研究生：葉棟梁指導教師：毛道維教授摘要為了解釋中國上市公司的資本結構相關現(xiàn)象，本文利用供需分析，將融資約束統(tǒng)一到資本結構理論的框架下，提出了融資約束下的次優(yōu)資本結構模型。理論和實證的分析表明中國上市公司的融資約束主要由制度因素產生，而且融資約束的普遍性程度偏高。融資約束影響了中國上市公司的融資偏好、融資順序和融資效率等資本結構相關現(xiàn)象。本文的研究主要包

2、括四部分內容：l、融資約束下的次優(yōu)資本結構模型。綜合已有的融資約束理論和資本結構理論的研究成果，本文構造了一個融資約束下的次優(yōu)資本結構模型。融資約束是剩余流動性總量的有限性、信息不對稱以及制度因素共同作用的結果。為了將有限的剩余流動性在企業(yè)間分配，資本供方在進行供應決策時，需要進行履約評價。履約評價主要考慮企業(yè)特征和制度因素。由于資本供方不可能擁有必要的全部消息，履約評價不可能準確，資本供方不能準確識別出企業(yè)對資本的“真實需求“，拒貸、

3、配給、擔保等成為資本供方防范信用風險的必要策略，企業(yè)資本市場不能實現(xiàn)對價格信號做出完全反應的均衡，總有一些企業(yè)的融資需求得不到滿足，受到融資約束。此外，制度可能會直接限制資本供應的種類和數(shù)量，形成融資約束。次優(yōu)資本結構模型證明，存在融資約束的情況下企業(yè)只能實現(xiàn)次優(yōu)的資本結構。次優(yōu)資本結構模型對資本結構及相關現(xiàn)象，如企業(yè)為什么不能實現(xiàn)全額負債、資本結構理論實證中出現(xiàn)的一些困境、很多和資本結構理論無直接關系的企業(yè)特征為什么在實證研究中成為決

4、定資本結構的因素等都能做出較為合理的四川大學博士學位論文系的實證顯示，信貸融資和商業(yè)信用對績效是負效應，只有權益資本對績效是正效應，中國上市公司資本結構的資源配置效率不理想。綜合來看，存在充分的剩余流動性的情況下，中國上市公司卻顯示出偏高的融資約束普遍性，形成次優(yōu)的資本結構，且資本結構的融資效率不理想。這些情況反映出目前中國剩余流動性轉化為資本存在的障礙以及對企業(yè)價值的影響。本文的分析表明，從制度著手，加強對資本供方利益的保護，形成有效