股指期貨的應用及交易策略研究.pdf

1、近20年來，金融衍生產品市場(Derivatives Markets)的迅速發(fā)展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。金融衍生產品是在70!180年代初新的一輪金融創(chuàng)新的背景下興起和發(fā)展起來的，80年代各種衍生產品獲得長足發(fā)展，到了90年代，雖然出現了巴林銀行因日經指數期貨交易而破產、住友商杜因期銅交易而招致巨額虧損、亞洲金融危機對全球經濟帶來巨大負面影響以致最終導致一大批的金融機構破產倒閉（如日本的山一證券、香港的百富勤以及著

2、名的LTCM對沖基金）等一系列震驚世界的事件，但全球對金融衍生產品的需求仍在不斷增加，金融衍生產品的設計與創(chuàng)新也達到鼎盛階段。目前，全球金融衍生產品（工具）市場還在繼續(xù)擴大，每年大約有150萬億美元交易量的天文數字。
　　 股指期貨是20世紀80年代最成功的金融創(chuàng)新產品。股指期貨的產生是為了減輕由于股票價格劇烈波動和系統(tǒng)性風險給投資者帶來的巨大風險。20世紀70年代，美國經濟陷入“滯漲”的困境。1981年里根總統(tǒng)執(zhí)政后，為抑制通

3、貨膨脹采取了強有力的緊縮性貨幣政策，致使美國利率一路高攀，最高曾達21％。股票價格因此狂跌不止，投資者損失慘重，大批美國投資者由此幾乎喪失對股票投資的信心，轉而投資于債券或銀行存款。為減輕股票價格系統(tǒng)性下跌給投資者帶來的風險，穩(wěn)定和發(fā)展美國股票市場，發(fā)展對投資風險進行管理的金融衍生工具勢在必行。股指期貨就是在這樣的背景下產生并快速發(fā)展起來的。
　　 20世紀90年代初，證券交易和期貨交易相繼在我國萌生，但在證券交易所和期貨交易所

4、開始交易后的十七年來，證券行業(yè)和期貨行業(yè)處于相對隔離的狀態(tài)，更可悲的是期貨行業(yè)被長期排除在金融領域之外，任其自生自滅。然而，隨著我國證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規(guī)避股市風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對在國內推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關注。經過長期論證和準備之后，2006年9月8日，經國務院同意，中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交

5、易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的中國金融期貨交易所在上海成立，這標志著中國股指期貨的推出進入實質性實施階段。
　　 但是，中國金融期貨交易所成立兩年多來，中國第一個股指期貨品種仍未推出，這在世界金融交易所史上也是無前例得。各界可謂是望穿秋水，卻仍不見有絲毫動靜。為何如此？目前，政府對股指期貨上市顧慮重重，擔心股指期貨的上市會對金融市場帶來巨大風險。顧慮源于以下幾個方面：一是擔憂監(jiān)管力度不到位；二是害怕投資者盲目

6、追捧；三是擔憂被國外投機者利用，成為擾亂國內金融秩序的工具。
　　 這些擔憂是可以理解的，因為推出股指期貨的市場還不太成熟，這種不成熟主要體現在投資者的不成熟，投資者普遍不清楚股指期貨交易的技巧和策略，在高風險高杠桿的期貨市場極易迅速死亡，這也是股指期貨上市后最大的風險隱患，容易造成金融動蕩，也給監(jiān)管帶來諸多難題。股指期貨對于國內金融界和監(jiān)管層而言始終是個創(chuàng)新產品，國內學術界對股指期貨的研究更多地是停留在股指期貨推出的可行性、期

7、貨合約的設計、期貨交易會對現貨價格波動產生怎樣的影響等領域進行了研究，雖然也對套利交易、套保交易等研究領域有所涉及，但僅從理論上進行了闡述，較少地從投資者實際交易角度進行分析。本文在論證和豐富前人已有研究成果的同時，站在投資者實際交易的角度，側重于具體的交易策略研究，以期使投資者在進行股指期貨交易時有理可依，力求交易決策的科學性、合理性。
　　 本文對股指期貨的研究側重于應用型研究，主要集中在股指期貨的三種主要交易模式：投機交易

8、、套利交易和套保交易，研究套利交易、套保交易的關鍵技術和投機交易風險控制。以期在股指期貨上市后為投資者提供可借鑒的交易技巧與交易策略，將股指期貨的研究更貼近戰(zhàn)。本文共分為8章：第1章為導論，主要闡述選題背景、意義以及研究對象、研究方法和結構安排。第2章為理論和文獻綜述，主要介紹股指期貨的發(fā)展動因、發(fā)展現狀，以及國內外就股指期貨的已有研究成果進行歸納和綜述。第3章介紹股指期貨的功能、交易目的及其在中國發(fā)展的特殊性。本章在闡述股指期貨功能的

9、同時，指出中國推出股指期貨的必要性和可行性，指出股指期貨套保、套利和投機三種交易目的，總括第4、5、6、7章，第4章闡述股指期貨交易對股票現貨市場的影響，主要通過實證分析驗證股指期貨交易對現貨市場價格波動性的影響。由于我國股指期貨目前僅有仿真交易并且存在數據嚴重失真的情況，因此本章以與國內相關性較強的香港H股指數期貨和臺灣加權指數期貨為例，實證研究股指期貨交易對相應現貨市場價格波動性的影響。第5章主要闡述股指期貨套利交易及其策略研究。本

10、章介紹股指期貨套利的基本原理、推導了期現套利模型。重點分析了進行股指期貨期現套利的操作策略及期現套利中現貨組合的構建方法和指數擬合技術，并用國內滬深300指數和相應股票現貨對該方法的有效性進行了實證研究。第6章主要闡述套期保值的基本理論以及股票現貨持有者如何利用股指期貨進行風險規(guī)避操作，重點分析了最優(yōu)套保比率的計算方法，并用香港恒生指數期貨的數據進行了實證研究。第7章主要針對股指期貨的投機者，闡述其投機交易的風險度量及資金管理策略，重點

11、介紹了VaR技術在價格風險度量中的應用，并利用標普500指數期貨、恒生指數期貨和滬深300指數仿真交易數據的價格波動風險度進行了實證分析，最后闡述了應對價格波動風險的資金管理策略。第8章為全文的總結，回顧了本文的主要結論，并提出一些還有待繼續(xù)研究的問題。
　　 本文是國內學者對股指期貨研究的繼續(xù)和拓展，彌補了前人研究的一些空白。國內學者前期的研究主要集中在國內股指期貨上市可行性、股指期貨合約設計、對現貨市場影響、對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性

12、影響、國際市場比較等方面，而本文利用研究條件的逐步完善，研究進一步涉及到國內金融環(huán)境特殊性對股指期貨交易的影響、基本交易策略如何應用于國內股指期貨的實際交易、國內投資者市場結構與股指期貨上市對現貨市場影響的內在關系、國外成熟市場股指期貨數據與國內股指期貨仿真交易數據的實證結果進行對比分析等領域，豐富了國內股指期貨研究的相關內容：本文主要側重于應用研究，在視角上主要是將股指期貨交易中投資者基本交易行為與對應交易策略結合起來研究，在國內學者