中國版準市政債——城投債信用利差的實證分析.pdf

1、1993年上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行的首支城市建設(shè)債券揭開了城投債的面紗，經(jīng)過短短二十年歷經(jīng)坎坷的發(fā)展，城投債終于在2009年走上了歷史的舞臺，逐步為政府、企業(yè)、投資者及百姓所關(guān)注，它不但為中國抗擊此次全球性金融危機作出不可磨滅的貢獻，還為豐富債券品種、拓展市場深度及完善整個債券融資體系作出了巨大的貢獻。然而，近兩年爆發(fā)式增長的城投債市場也浮出了諸多的問題，比如財務(wù)數(shù)據(jù)不可靠、政府隱性或顯性擔保、城投公司資質(zhì)良莠不齊，時而出現(xiàn)的信

2、用危機都擾亂者城投債市場及各方參與者。人們對影響城投債信用利差的因素的關(guān)注度也逐步提升，雖然城投債作為中國市政債的過渡期產(chǎn)物，然而其市政債的特征已經(jīng)較為明顯，即城投債信用利差受地方政府財政經(jīng)濟影響較大，而受財務(wù)數(shù)據(jù)指標的影響較小。因此，研究中國版準市政債的信用利差決定因素有著重大的意義。
　　城投債作為一個較新的債券品種，目前國內(nèi)學者對于城投債的研究成果較少，尤其是對信用利差進行實證的文獻更少，僅有的期刊也限于少樣本截面序列的實證

3、。本文結(jié)合中國城投債市場的實際情況，選擇多元回歸分析模型，利用2010年三季度至2012一季度之間發(fā)行的城投債面板數(shù)據(jù)來研究財務(wù)類指標以及宏觀類指標對于城投債信用利差的影響。實證之前的預(yù)期是目前城投債已經(jīng)具備較為明顯的市政債特征即財務(wù)類指標對于解釋城投債信用利差是不顯著的。
　　利用Wind等金融終端系統(tǒng)，通過對2000多支城投債進行篩選，最終得到滿足條件的157支，共計1099個數(shù)據(jù)的城投債信息的實證，得到以下結(jié)果:包括資產(chǎn)負債

4、率、流動比率、利息保障倍數(shù)及凈資產(chǎn)收益率在內(nèi)的四個維度財務(wù)類指標對于解釋城投債信用利差是不顯著的且系數(shù)符號不穩(wěn)定，而對數(shù)人均GDP、基建股票及財政赤字率等宏觀類指標是顯著的且系數(shù)符號基本符合預(yù)期。根據(jù)美國學者的理論研究以及實踐經(jīng)驗，市政債信用利差的決定因素主要是由當?shù)卣瓽DP、地方政府財政收支及基礎(chǔ)利率等宏觀指標決定。
　　本文從新穎的面板角度進行實證，得到了在理論和實踐上都有重要意義的結(jié)論。首先，從理論上證明城投債的確是中國版