7月月報：轉(zhuǎn)戰(zhàn)大消費

1、1、 經(jīng)濟正處“加速爬坑”階段6 月經(jīng)濟進入加速復(fù)蘇的階段， 伴隨國內(nèi)疫情形勢的好轉(zhuǎn)以及各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程的加速推進，經(jīng)濟先行指標環(huán)比明顯改善，PMI 重回榮枯線上方，國內(nèi)經(jīng)濟回升態(tài)勢確立。6 月制造業(yè)與服務(wù)業(yè) PMI 指標分別錄得 50.20?和 54.30?，均重返枯線上方，環(huán)比 5 月分別上升 0.6 和 7.2 個百分點，國內(nèi)經(jīng)濟回升態(tài)勢確立。具體來看，6 月制造業(yè) PMI 生產(chǎn)和新訂單指數(shù)延續(xù)上月上升態(tài)勢，

2、相較 5 月分別回升 3.1 和 2.2 個百分點，在國內(nèi)疫情形勢整體平穩(wěn)，防疫政策邊際放寬的環(huán)境下，6 月國內(nèi)供需兩端均出現(xiàn)了明顯改善。高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，6 月鋼廠高爐開工率和汽車輪胎開工率維持波動， 截至 6 月最后一周， 唐山鋼廠高爐開工率月均值錄得 56.35?。 6 月汽車半鋼輪胎開工率均值由 5 月的 56.83?持續(xù)上升到 6 4 . 2 4 ? ，反映了國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)正持續(xù)修復(fù)。另一方面，6 月制造業(yè)

3、 PMI 供應(yīng)商配送時間指 數(shù)環(huán)比回升 7.2 個百分點，PMI 產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)下降，表明當(dāng)前國內(nèi)供應(yīng)鏈 堵塞問題亦有所緩解，企業(yè)產(chǎn)銷銜接水平提升。非制造業(yè)方面，6 月服務(wù)業(yè) PMI 指標持續(xù)大幅回升至 54.30?， 其中的業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)進一步上升至 61.3?， 接近本輪疫情前水平， 反映了當(dāng)前企業(yè)對近期行業(yè)恢復(fù)發(fā)展信心正逐步增強。 此外，我國新興產(chǎn)業(yè)景氣度亦呈現(xiàn)修復(fù)特征， 6 月戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) PMI

4、環(huán)比上升 3.6 個點 至 52.5，時隔 3 個月重回擴張區(qū)間。下階段基建投資支撐作用仍存， 疫情形勢趨穩(wěn)疊加政策提振下消費、 地產(chǎn)等前期弱勢部門修復(fù)提速， 短期外需韌性猶存。 隨著各地穩(wěn)增長舉措的密集出臺以及防 疫政策的邊際放寬， 6 月國內(nèi)經(jīng)濟逐步修復(fù)， 弱勢部門內(nèi)生動力增強， 暖意漸顯。分部門看，消費方面，自疫情反彈以來刺激消費政策頻出，5 月下旬超過 25 個省市出臺促消費舉措， 其中汽車、 家電等大宗消費領(lǐng)域支持

5、力度較大，中央更是于 6 月通過減免購置稅進一步刺激汽車消費。從高頻數(shù)據(jù)來看，6 月乘用車日均銷量 5.31 萬輛， 同比增售 0.88 萬輛， 環(huán)比與同比分別大幅度回升 24 和 20 個百分點， 市場消費情緒有所回暖， 后續(xù)居民消費修復(fù)斜率有望繼續(xù)抬升。 投資方面，基建投資作為今年政策扶持重點， 在 6 月份專項債應(yīng)發(fā)盡發(fā)的基礎(chǔ)上， 國常會于6 月 29 日提出再發(fā) 3000 億元加大重大基建項目

6、融資支持， 預(yù)計三季度基建投資將在資金面和政策面的共振作用下保持較高景氣度。地產(chǎn)方面，6 月前 26 日 30個大中城市商品房累計成交量環(huán)比增長 38.3?， 現(xiàn)房與期房銷售面積增長差邊際收窄 1.6 個百分點，表明居民購房意愿有所改善，地產(chǎn)部門短期底部基本確認。但值得注意的是， 由于本輪房企信用風(fēng)險仍未完全緩釋， 居民部門加杠桿的意愿與能力相較 2020 年均較弱，因此整體或仍是“弱復(fù)蘇”態(tài)勢。 出口方面， 5 月

7、出口同比增長 15.3?，超市場預(yù)期反彈。但由于 5 月出口數(shù)據(jù)部分受 4 月留存訂單影響， 6 月將成為檢驗出口韌性的窗口期。 棋至中盤， 當(dāng)前經(jīng)濟整體是內(nèi)需向上，外需有韌性的格局，下階段基建投資支撐作用仍存，消費、地產(chǎn)等弱勢部門有望加速修復(fù)。本輪國內(nèi)經(jīng)濟大概率呈“U”型弱復(fù)蘇態(tài)勢，但當(dāng)前正處于“加速爬坑”期，經(jīng)濟修復(fù)斜率上行， 在此背景下市場對于經(jīng)濟的預(yù)期向好， A 股市場仍具上漲動能。參照 2012 年 Q4、2

8、016Q4 和 2020 年 Q2，均是經(jīng)濟加速回升為 A 股向上賦能。具體來看，2012 年在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，經(jīng)濟底于 9 月確立，四季度國內(nèi)經(jīng)濟明顯改善，GDP 增速由 2012 年 Q3 的 7.5?增長至 Q4 的 8.1?。在此背景圖 4：居民謹慎情緒有所緩解，期房銷售增量未來可期資料來源：Wind、國海證券研究所圖 5：本輪居民加杠桿的能力和意愿都相對較低資料來源：Wind、國海證券