基于可持續(xù)增長率的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和資本市場的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的復(fù)雜性、不確定性日益突出；加上內(nèi)部經(jīng)營管理不善，不少企業(yè)頻頻陷入財(cái)務(wù)困境。財(cái)務(wù)困境對(duì)企業(yè)本身及其利益相關(guān)者產(chǎn)生巨大影響，大量的企業(yè)危機(jī)還是宏觀金融危機(jī)的重要微觀基礎(chǔ)。與其他財(cái)務(wù)問題相比較，財(cái)務(wù)困境問題不僅是一個(gè)微觀的問題，也是一個(gè)宏觀的問題。財(cái)務(wù)困境不僅關(guān)系到企業(yè)能否在激烈的市場競爭中生存下來，而且這種影響對(duì)于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響無疑也是巨大的。公司一旦陷入財(cái)務(wù)困境，往往會(huì)給

2、股東、債權(quán)人、員工、國家等利益相關(guān)者造成巨大的損失，也給證券市場的健康發(fā)展帶來了不良影響。因此對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測研究顯得非常必要，建立我國公司的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，在公司面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，對(duì)各利益相關(guān)者主體來說都具有非常重要的實(shí)踐意義。 從規(guī)范理論方面看，目前能夠解釋財(cái)務(wù)危機(jī)原因且具說服力的規(guī)范性理論很少，并且這些理論對(duì)于企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因及其過程并沒有給出明確的解釋，使得關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警問題的各種研究沒有一個(gè)統(tǒng)

3、一的、被廣泛接受的理論依據(jù)。事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境直至破產(chǎn)是一個(gè)逐步的過程，大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗都是由財(cái)務(wù)狀況異常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗具有一定的先兆，是可以預(yù)測的。 從實(shí)證理論方面看，在財(cái)務(wù)預(yù)警理論的研究文獻(xiàn)中，看到研究者采用了包括一元判別分析方法、多元線性判別方法、多元邏輯回歸方法和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方法在內(nèi)的一系列創(chuàng)新的方法，對(duì)財(cái)務(wù)困境的預(yù)警進(jìn)行了卓有成效的研究。研究者納入預(yù)警模型的指標(biāo)

4、包括傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和一系列的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，但有一個(gè)重要的綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)一直受到忽視--可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長的財(cái)務(wù)思想，是指企業(yè)的實(shí)際增長必須和自身資源相協(xié)調(diào)。企業(yè)增長過快，會(huì)引發(fā)企業(yè)資源的緊張，進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)；增長過慢，又可能抑制而使企業(yè)資源不能有效利用，進(jìn)而喪失增長能力直至被他人兼并，這同樣會(huì)引發(fā)企業(yè)的生存危機(jī)。也就是說，可持續(xù)增長率是由企業(yè)的經(jīng)營效率和管理政策所決定的企業(yè)增長率，它深刻地反映了一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在實(shí)力。企業(yè)可

5、持續(xù)增長的實(shí)質(zhì)是研究企業(yè)增長的合理速度以及企業(yè)增長原動(dòng)力問題。按照這種理論分析，可持續(xù)增長模型必然包含著企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況的信息。因此，本文的研究目的主要是通過實(shí)證研究來揭示出可持續(xù)增長率在財(cái)務(wù)困境預(yù)警系統(tǒng)中的信息含量，即它在財(cái)務(wù)困境的預(yù)測中有無貢獻(xiàn)。 本文結(jié)合財(cái)務(wù)困境預(yù)警和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的相關(guān)理論，在對(duì)我國公司財(cái)務(wù)困境及其制約機(jī)制進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用2004到2008年我國上市公司的數(shù)據(jù)，采用實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合、定

6、性分析與定量分析相結(jié)合、數(shù)學(xué)模型與統(tǒng)計(jì)分析方法相結(jié)合的方法，引入可持續(xù)增長模型，對(duì)我國公司財(cái)務(wù)預(yù)警進(jìn)行了深入研究。 第一部分導(dǎo)論本章論述企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)警的背景、研究意義、當(dāng)前國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，并說明本文的研究內(nèi)容與方法。 第二部分財(cái)務(wù)困境理論和可持續(xù)增長模型的機(jī)理分析本章主要就財(cái)務(wù)困境與可持續(xù)增長模型及其聯(lián)系進(jìn)行了理論分析，包括財(cái)務(wù)困境的界定、財(cái)務(wù)困境預(yù)警的理論基礎(chǔ)、預(yù)警方法以及可持續(xù)增長率及其影響因素；最后分析了可持續(xù)

7、增長率與財(cái)務(wù)困境的相互聯(lián)系與機(jī)理。從規(guī)范分析中發(fā)現(xiàn)，可持續(xù)增長至少通過三個(gè)途徑(企業(yè)價(jià)值，財(cái)務(wù)資源，組織管理)與財(cái)務(wù)困境聯(lián)系了起來，不合理的增長會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率提高。 第三部分研究設(shè)計(jì)本章首先提出了研究假設(shè)，其次說明了實(shí)證檢驗(yàn)的方法與程序以及本研究的變量定義與樣本選取。具體內(nèi)容為：選取2007年至2008年被首次ST(*ST)的公司作為陷入財(cái)務(wù)困境公司的樣本，其中2007年的50家ST(*ST)公司作為建模樣本，2008

8、年18家ST(*ST)公司作為模型預(yù)測效果檢驗(yàn)樣本。這兩年的ST(*ST)公司都遵循了相同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，即都是因財(cái)務(wù)狀況異常而被滬深兩市證券交易所特殊處理(即被ST或*ST)的A股上市公司；都是當(dāng)年被首次ST(*ST)的公司；都剔除了因其他原因ST(*ST)的公司；都剔除了數(shù)據(jù)不全或數(shù)據(jù)不合理的公司。和其他研究選擇1：1選取正常公司的做法不同，本文擴(kuò)大了非ST(*ST)公司的樣本，按照1：2.5的比例進(jìn)行非ST(*ST)公司的選樣。非ST

9、(*ST)公司樣本同樣來自2007年和2008年，樣本數(shù)分別為125個(gè)和45個(gè)。選取非ST(*ST)公司樣本的標(biāo)準(zhǔn)是：和ST(*ST)在公司成立時(shí)間和規(guī)模等方面一致。 本文選取財(cái)務(wù)變量的原則是：經(jīng)統(tǒng)計(jì)，選取以前研究中被證明具有高敏感度的財(cái)務(wù)變量和研究中使用頻率最高的變量，涵蓋了短期償債能力、長期償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)幾個(gè)領(lǐng)域和綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)可持續(xù)增長率共7個(gè)指標(biāo)作為回歸的自變量。以1代表ST(*

10、ST)公司。以0代表非ST(*ST)公司作為因變量進(jìn)入回歸分析?；貧w模型選擇了使用頻率最高的Logistic二值響應(yīng)模型，即：其中Pi是在條件Xij下事件發(fā)生的概率，1—Pi代表事件不發(fā)生的概率，α是截距，βij是待估的參數(shù)。 第四部分實(shí)證檢驗(yàn)和分析本章為實(shí)證主體部分。在描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，分兩步進(jìn)行了回歸分析。首先以可持續(xù)增長率為自變量進(jìn)行了單變量回歸，單變量回歸的目的是檢驗(yàn)可持續(xù)增長率在財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型中的信息含量。在此基礎(chǔ)

11、上，加入第三部分選擇的其他財(cái)務(wù)變量進(jìn)行多變量回歸，最后得出了多變量回歸的模型，并對(duì)模型進(jìn)行了預(yù)測效果的檢驗(yàn)。具體方法為：通過統(tǒng)計(jì)性描述，發(fā)現(xiàn)可持續(xù)增長率變量的均值在ST(*ST)公司和非ST(*ST)公司之間具有顯著差異，在連續(xù)三年的考察中，ST(*ST)公司的可持續(xù)增長率均值顯著地低于非ST(*ST)公司的均值。這說明可持續(xù)增長率對(duì)財(cái)務(wù)困境有很強(qiáng)的預(yù)測能力。隨著ST(*ST)年份的到來，這種差異越來越大。反映了越是靠近ST(*ST)年

12、份，變量預(yù)測能力越高。正是基于這個(gè)原因，在隨后的多變量回歸中，只選擇了ST(*ST)前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸?；貧w過程設(shè)定為SPSS15回歸軟件自動(dòng)進(jìn)行變量的篩選，結(jié)果有三個(gè)變量通過了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，它們是可持續(xù)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率。多變量回歸的結(jié)果進(jìn)一步說明：正如假設(shè)的那樣，可持續(xù)增長率確實(shí)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測能力。而且在隨后的檢驗(yàn)中，回歸模型的判斷正確率高達(dá)93.33％。 第五部分研究結(jié)論與對(duì)策建議本章結(jié)合全

13、文研究內(nèi)容對(duì)研究結(jié)論做出總結(jié)與解釋，提出了相關(guān)的對(duì)策建議，并指出本文局限性與進(jìn)一步研究方向。 經(jīng)過五章的規(guī)范分析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文得出了如下的結(jié)論： (1)財(cái)務(wù)困境的形成是一個(gè)積累與漸進(jìn)的過程，受到各種因素的影響，表現(xiàn)出龐雜多樣的征兆信號(hào)。因此，財(cái)務(wù)困境的預(yù)測研究不僅要致力于預(yù)測識(shí)別模型的開發(fā)，還應(yīng)結(jié)合財(cái)務(wù)困境的成因，檢驗(yàn)具有良好日常監(jiān)測能力的重點(diǎn)指標(biāo)。兩者結(jié)合將更有利于完善財(cái)務(wù)困境預(yù)測研究的理論框架，對(duì)于企業(yè)的生存與發(fā)展

14、也具有更為重要的意義。 (2)總體來看，我國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)困境的預(yù)測上表現(xiàn)出了較強(qiáng)的有用性。利用上市公司可持續(xù)增長率和財(cái)務(wù)報(bào)表中的其他財(cái)務(wù)信息，能夠較為有效地對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行監(jiān)測和識(shí)別。 (3)在財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型中加入可持續(xù)增長率指標(biāo)是有效的。在以A股上市公司為樣本的財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型構(gòu)建過程中，本文用可持續(xù)增長率指標(biāo)不僅通過了顯著性檢驗(yàn)，還在多元分析中顯示出了很強(qiáng)的預(yù)測能力。因此，可持續(xù)增長率指標(biāo)在財(cái)務(wù)困境的預(yù)測

15、上有較高的信息含量。 (4)我國的ST(*ST)制度在反映上市公司財(cái)務(wù)健康程度方面是有效的。盡管該制度更多側(cè)重了上市公司盈利能力的考察，但A股上市公司樣本的單變量檢驗(yàn)和多變量檢驗(yàn)結(jié)果顯示，ST(*ST)公司和非ST(*ST)公司的資產(chǎn)營運(yùn)效率、償債能力以及可持續(xù)增長率確實(shí)也存在顯著的差異，并且距離ST(*ST)年份越近，這種差異越明顯。 本文的主要貢獻(xiàn)是： 首先，系統(tǒng)地論述了可持續(xù)增長率與財(cái)務(wù)困境的理論聯(lián)系。通過