基于財務(wù)視角分析信息技術(shù)上市公司的可持續(xù)增長率

1、全國中文核心期刊財會月刊陰下旬窯13窯陰一、已有模型概述企業(yè)價值的增加主要取決于企業(yè)的可持續(xù)增長率。美國財務(wù)學(xué)家羅伯特C.希金斯和詹姆斯C.范霍恩首先提出并發(fā)展了可持續(xù)增長率（SGR）的財務(wù)概念，認(rèn)為可持續(xù)增長率是指：企業(yè)在下一年度若保持本年度的財務(wù)政策及經(jīng)營效率且不發(fā)行新股，所能實現(xiàn)的最高銷售增長率。兩位學(xué)者分別根據(jù)其假設(shè)條件推導(dǎo)了可持續(xù)增長率的兩個表達(dá)式：SGR=銷售凈利率伊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率伊權(quán)益乘數(shù)伊留存收益比率（1）SGR=銷售凈利

2、率伊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率伊權(quán)益乘數(shù)伊留存收益比率（1銷售凈利率伊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率伊權(quán)益乘數(shù)伊留存收益比率）（2）式（1）為Higgins模型。Higgins模型歸納了管理“高增長”（實際增長率高于可持續(xù)增長率）和“低增長”（實際增長率低于可持續(xù)增長率）的財務(wù)戰(zhàn)略。式（2）為VanHne模型，范霍恩根據(jù)嚴(yán)格假設(shè)和假設(shè)放寬兩種情況，從資產(chǎn)的增加必須等于股東權(quán)益和負(fù)債的增加這一角度出發(fā)，建立了穩(wěn)態(tài)模型和變化假設(shè)下的模型，模型顯得較為復(fù)雜，較難從影響模型的

3、聯(lián)動因素分析整個財務(wù)活動。式（1）、式（2）中除權(quán)益乘數(shù)的分母———股東權(quán)益取值不同（前者取本年度的年初數(shù)、后者取本年度的年末數(shù)）之外，其他財務(wù)比率相同。在本年度沒有發(fā)行新股的情況下，兩個公式的計算結(jié)果相同。而式（2）由于不必區(qū)分新股發(fā)行與否的問題，所以被廣泛運(yùn)用。二、研究設(shè)計1.樣本選取。本文選取了滬深兩市的42家信息技術(shù)上市公司為研究樣本，取其2003~2007年五年的年報資料數(shù)據(jù)以計算式（1）、式（2）中涉及的四個基本財務(wù)比率。數(shù)

4、據(jù)來源于東方證券網(wǎng)。2.指標(biāo)選取及說明。依據(jù)Higgins的可持續(xù)增長模型，本文選取了六個財務(wù)指標(biāo)。本文研究涉及的各個變量及定義如表1所示。五個自變量分別對應(yīng)式（1）、式（2）中涉及的四個基本財務(wù)比率和一個約束條件（不發(fā)行新股）。由于以上四個基本財務(wù)比率和約束條件能夠全面地描述企業(yè)營運(yùn)、投資、籌資和分配等基本財務(wù)活動的結(jié)果，所以它們應(yīng)該都是影響企業(yè)增長速度的因素。3.模型。根據(jù)上述設(shè)計的變量，筆者建立如下模型：吟GRi，t=琢茁1吟RO

5、Si，t茁2吟TATi，t茁3吟EMi，t茁4吟RRi，t茁5吟IPOi，t著4.研究假設(shè)。根據(jù)上述分析，筆者提出以下假設(shè)：假設(shè)1：如果企業(yè)的增長速度能夠得到上述五個自變量的解釋，那么模型顯著地成立。假設(shè)2：如果某個自變量是影響企業(yè)增長速度的主要因素，那么該自變量與因變量顯著相關(guān)。三、研究結(jié)果1.我國信息技術(shù)上市公司可持續(xù)增長率的實證結(jié)果。（1）樣本公司的描述性統(tǒng)計及正態(tài)分布檢驗。2003~2007年，樣本公司的平均可持續(xù)增長率和實際增

6、長率如表2所示。從表2中可以看出，42家信息技術(shù)上市公司的實際增長率高于可持續(xù)增長率，實際增長率的波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長率的波動，因此初步估計兩者之間有顯著的差異。經(jīng)過柯爾莫格洛夫斯米諾夫檢驗（如表3）可以看出，可持續(xù)增長率和實際增長率的絕大部分的顯著性水平都遠(yuǎn)小于0.05，從而否定了可因變量吟GRi，t吟ROSi，t吟TATi，t吟EMi，t吟RRi，t吟IPOi，t含義i公司t年的實際增長率與t1年的可持續(xù)增長率之差i公司t年和t1

7、年的銷售凈利率之差i公司t年和t1年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之差i公司t年和t1年的權(quán)益乘數(shù)之差i公司t年和t1年的留存收益比率之差i公司t年和t1年的普通股股數(shù)之差定義t年的實際增長率=淵t年主營業(yè)務(wù)收入原t1年主營業(yè)務(wù)收入冤t1年主營業(yè)務(wù)收入曰t1年的可持續(xù)增長率按前述第一個公式計算本年凈利潤本年主營業(yè)務(wù)收入本年主營業(yè)務(wù)收入期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)所有者權(quán)益1淵應(yīng)付普通股利凈利潤冤直接的報表數(shù)字自變量變量表1主要研究變量及其定義基于財務(wù)視角分析信

8、息技術(shù)上市公司的可持續(xù)增長率陳燕寧淵華南師范大學(xué)南海學(xué)院廣州510300冤【摘要】本文以羅伯特C.希金斯的可持續(xù)增長模型為理論基礎(chǔ)，對我國信息技術(shù)上市公司的可持續(xù)增長率進(jìn)行了實證研究。研究結(jié)果表明：影響企業(yè)增長速度的主要因素是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的變化?！娟P(guān)鍵詞】可持續(xù)增長模型增長速度信息技術(shù)陰財會月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊陰窯14窯下旬持續(xù)增長率和實際增長率服從正態(tài)分布的假設(shè)。（2）是否實現(xiàn)可持續(xù)增長的假設(shè)檢驗。由于兩組數(shù)據(jù)絕大部分是呈非

9、正態(tài)分布的，分布類型未知，因此，為檢驗可持續(xù)增長率與實際增長率是否有顯著差異，筆者采用威爾柯克森秩和檢驗法來實現(xiàn)。（3）增長過快與增長不足的假設(shè)檢驗。通過表4可知，樣本公司的可持續(xù)增長率和實際增長率在2004年沒有顯著差異，而在2003年、2005年、2006年、2007年中其可持續(xù)增長率和實際增長率是不一致的，表明未實現(xiàn)可持續(xù)增長。那么，實際增長率是大于可持續(xù)增長率，還是小于可持續(xù)增長率？是增長過快，還是增長不足？威爾柯克森的秩計算結(jié)

10、果給予了進(jìn)一步確認(rèn)，如表5所示：從上述秩計算結(jié)果可以看出，樣本公司2003~2007年間的實際增長率和可持續(xù)增長率之差的負(fù)秩數(shù)（NegativeRanks）為77，占總數(shù)的36.67%，即實際增長率小于可持續(xù)增長率，增長不足；正秩數(shù)（PositiveRanks）為133，占總數(shù)的63.33%，即實際增長率大于可持續(xù)增長率，增長過快；結(jié)（Ties）為零，即沒有使可持續(xù)增長率和實際增長率相等的樣本。2.影響我國信息技術(shù)上市公司增長速度的因素

11、的多元回歸結(jié)果。在多元回歸分析中，根據(jù)我國信息技術(shù)上市公司可持續(xù)增長率的實證結(jié)果，將總樣本按增長速度分解為“高增長”和“低增長”兩組樣本。采用SPSS11.5軟件進(jìn)行處理，多元回歸結(jié)果見表6：從表6中可以看出：所有樣本的F檢驗結(jié)果均極為顯著，且有較好的Adj.R2。因此，假設(shè)1成立。但是，“高增長”樣本的Adj.R2低于“低增長”樣本的Adj.R2，表明我國信息技術(shù)上市公司追求高增長的主動性并不是很強(qiáng)。除混合樣本外，吟ROS與吟GR的相

12、關(guān)性都不顯著。在所有樣本中，吟TAT與吟GR顯著相關(guān)，吟EM與吟GR顯著相關(guān)，吟RR與吟GR的相關(guān)性極不顯著。四、結(jié)論我國信息上市公司的實際增長速度明顯偏離之前預(yù)定的增長速度。事實上，企業(yè)的增長速度會受到管理層對營運(yùn)、投資、籌資和分配四大基本財務(wù)戰(zhàn)略運(yùn)用的影響。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)兩個基本財務(wù)比率的變化是影響企業(yè)增長速度的主要原因。主要參考文獻(xiàn)1.劉桂英.基于可持續(xù)增長率的企業(yè)增長因素分析.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究袁2006曰112.孫文琪.企業(yè)

13、財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關(guān)聯(lián)度淺析.北方經(jīng)貿(mào)袁2005曰113.曹玉珊袁張?zhí)煳?企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略研究要要要來自中國上市公司的證據(jù).經(jīng)濟(jì)管理袁2006曰64.劉斌袁劉星袁黃永紅.中國上市公司可持續(xù)增長的主因素分析.重慶大學(xué)學(xué)報袁2003曰12Constant吟ROS吟TAT吟EM吟RR吟IPO系數(shù)rsig茁1rsigVIF茁2rsigVIF茁3rsigVIF茁4rsigVIF茁5rsigVIF混合樣本1680.49733.940鄢鄢0

14、.1133.150鄢鄢0.1132.055鄢鄢1.3410.59410.338鄢鄢1.0960.3425.200鄢鄢1.4390.0360.6411.0380.0601.0771.035高增長1070.33211.458鄢鄢0.1783.000鄢鄢0.1811.7971.5890.5396.576鄢鄢1.0570.3633.612鄢鄢1.5920.0480.6011.0120.1071.3091.054低增長610.54815.797鄢

15、鄢0.1073.397鄢鄢0.0260.2911.0800.5826.298鄢鄢1.1520.3513.667鄢鄢1.2330.0020.0191.1940.1521.1741.056NAdj.R2F表6企業(yè)增長速度與各因素的相關(guān)性檢驗注院鄢鄢堯鄢表示在0.01堯0.05的水平上顯著相關(guān)遙實際增長率可持續(xù)增長率負(fù)秩數(shù)正秩數(shù)結(jié)總數(shù)N771330210平均秩88.52115.33冥冥秩和6816.0015339.00冥冥表5秩（Rank）計

16、算結(jié)果ZAsymp.Sig.（2tailed）20032.8450.00420040.6190.53620053.0070.00320061.5190.02920072.6820.007表4威爾柯克森秩和檢驗結(jié)果（實際增長率可持續(xù)增長率）年份可持續(xù)增長率實際增長率20030.0434430.23736520040.0484340.09012120050.0104710.24629820060.0370310.16592720070.08

17、18080.439613表2樣本公司平均可持續(xù)增長率與實際增長率匯總可持續(xù)增長率年份StatisticdfSig.StatisticdfSig.20030.236420.0190.157420.24920040.189420.1000.108420.70620050.312420.0010.339420.00020060.291420.0020.222420.03220070.316420.0000.250420.010實際增長率表3柯