基于反收購(gòu)視角的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)案例分析.pdf

1、自2012年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯的下行通道，不斷降低的資產(chǎn)回報(bào)率與貨幣寬松政策共同造就了資金較多而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少的“資產(chǎn)荒”局面?！百Y產(chǎn)荒”問(wèn)題使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸增強(qiáng)，不斷通過(guò)配置高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來(lái)增加盈利。另一方面，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷增速，銀行理財(cái)資金繞道進(jìn)入股市，保險(xiǎn)資金也在資本市場(chǎng)頻頻舉牌，混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得金融牌照價(jià)值大幅走高，一些保險(xiǎn)企業(yè)甚至成為了控股公司投融資的利器。在這一系列因素的疊加下，催生了以融資難度降低、資金脫實(shí)向虛、優(yōu)質(zhì)企

2、業(yè)吸引力增強(qiáng)為特征的第六次收購(gòu)浪潮。在這次浪潮中，以弱吞強(qiáng)、杠桿收購(gòu)為特征的惡意收購(gòu)事件不斷涌現(xiàn)。尤其是2015年7月開(kāi)始的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件牽動(dòng)著我國(guó)資本市場(chǎng)所有人的神經(jīng)。面對(duì)大環(huán)境下惡意收購(gòu)的不斷增多、混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增加等問(wèn)題，以萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件為切入點(diǎn)進(jìn)行深入的案例分析，將對(duì)我國(guó)上市公司的公司治理及反收購(gòu)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)提供借鑒，對(duì)金融業(yè)新形勢(shì)下的協(xié)同監(jiān)管也有積極意義。
　　本文首先對(duì)中西方關(guān)于反收購(gòu)理論的發(fā)展歷程進(jìn)行了回

3、顧，通過(guò)綜合整理國(guó)內(nèi)外關(guān)于反收購(gòu)的前沿理論成果，對(duì)案例分析提供理論支持。在具體案例分析的過(guò)程中，以時(shí)間進(jìn)程和資金流動(dòng)兩條線索同時(shí)對(duì)案例進(jìn)行梳理，在運(yùn)用理論分析的同時(shí)注重結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)獨(dú)特的法律環(huán)境和制度環(huán)境，通過(guò)對(duì)收購(gòu)與反收購(gòu)雙方的動(dòng)機(jī)、策略進(jìn)行分析與點(diǎn)評(píng)，設(shè)計(jì)出具有中國(guó)特色、符合中國(guó)國(guó)情的反收購(gòu)方案。最后，由個(gè)案分析上升到對(duì)上市公司治理的啟示以及宏觀監(jiān)管政策制定的建議層面，將個(gè)案中普遍適用的原理進(jìn)行推廣。
　　在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的

4、案例中，惡意收購(gòu)方寶能系利用保險(xiǎn)資金、銀行配資、股權(quán)質(zhì)押、收益互換、融資融券等多種手段以杠桿收購(gòu)的方式搶購(gòu)萬(wàn)科股份成為了萬(wàn)科第一大股東。寶能系利用了眾多金融工具，資金流動(dòng)較為隱蔽，杠桿比例也較高，風(fēng)險(xiǎn)極大。萬(wàn)科管理層在事件中，利用資產(chǎn)重組、拉攏股東、增加員工持股等方式反擊寶能系，手段很多，但效果有限，直至監(jiān)管層的介入才基本平息股權(quán)紛爭(zhēng)。這也反映出了我國(guó)上市公司普遍風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、忽略中小股東利益、公司治理存在缺陷等問(wèn)題。
　　在金融