我國環(huán)保行業(yè)A股上市公司融資租賃影響因素的實證分析.pdf

1、我國自改革開放以來，市場經(jīng)濟繁榮發(fā)展，城鎮(zhèn)化進程不斷推進，但付出的代價卻是環(huán)境與生態(tài)的嚴重破壞，發(fā)展與環(huán)保之間的矛盾逐漸暴露和加劇，由此也引發(fā)了越來越多的社會問題。
　　隨著環(huán)保投資水平的持續(xù)提升，盡管我國環(huán)保行業(yè)發(fā)展迅速，但環(huán)保企業(yè)融資難一直是制約行業(yè)進一步發(fā)展的主要問題之一。目前我國環(huán)保行業(yè)構(gòu)成以中小企業(yè)為主，企業(yè)規(guī)模小、運營風險高和信用難評估等因素都導(dǎo)致這些企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款，限制了企業(yè)的發(fā)展。雖然國家陸續(xù)出臺了相關(guān)

2、優(yōu)惠政策，但面對環(huán)保行業(yè)前期投入大、投資收益低等問題，僅僅依靠傳統(tǒng)的銀行信貸和財政支持這種融資渠道很難滿足環(huán)保行業(yè)的發(fā)展需求。
　　融資租賃作為一種新型的融資途徑，將“融物”與“融資”有效結(jié)合，不僅具有融資期限長、還款方式靈活等優(yōu)勢，對承租方的資信水平和擔保要求還遠低于銀行貸款，很符合環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展特點，能有效擴大環(huán)保企業(yè)的融資渠道，緩解目前環(huán)保企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。根據(jù)上述分析，融資租賃理應(yīng)在環(huán)保行業(yè)得到廣泛的運用，然而，在

3、環(huán)保行業(yè)僅有少數(shù)企業(yè)采用了融資租賃方式進行融資，與理論預(yù)期相左，因而這是一個值得關(guān)注，尤其值得實務(wù)界關(guān)注的問題。
　　本文基于上述事實思考，為什么我國環(huán)保行業(yè)甚少使用融資租賃這種融資工具？如果在環(huán)保行業(yè)企業(yè)采用融資租賃，那么影響因素都有哪些？對企業(yè)融資租賃決策又會產(chǎn)生怎樣的影響？除了這些影響因素，還有什么外部因素制約融資租賃在環(huán)保行業(yè)的長足發(fā)展？應(yīng)如何通過融資租賃改善環(huán)保企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，從而加快推進環(huán)保行業(yè)的發(fā)展？
　　為

4、了得到上述問題的答案，本文從我國環(huán)保行業(yè)角度出發(fā)，通過大量閱讀相關(guān)文獻，主要研究內(nèi)容如下:
　　首先，論述了我國環(huán)保行業(yè)和融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀以及融資租賃與環(huán)保行業(yè)結(jié)合的優(yōu)勢所在。我國環(huán)保行業(yè)是以中小型企業(yè)為主，國有大型企業(yè)領(lǐng)頭的格局，國有大型企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)和資金支持方面都有獲得國家支持和政策傾斜，而且環(huán)保行業(yè)與國家行政機關(guān)也有千絲萬縷的聯(lián)系，因此國有企業(yè)天然地擁有優(yōu)質(zhì)市場資源。而廣大中小企業(yè)在這樣的外部環(huán)境和越來越高的行業(yè)壁壘

5、中生存艱難，缺乏核心競爭力。
　　融資租賃方面近兩年處于快速擴張期，相關(guān)公司數(shù)量和業(yè)務(wù)總量都有著較為明顯的增長，但我國融資租賃市場與成熟市場仍存在很大差距，不過這也側(cè)面說明了我國融資租賃業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。融資租賃在我國的行業(yè)分布較為集中，多出現(xiàn)在大型傳統(tǒng)行業(yè)，對于新興市場和中小市場的滲透率偏低，例如本文研究的環(huán)保行業(yè)中融資租賃滲透率就偏低。但融資租賃業(yè)務(wù)實際上可以部分解決中小環(huán)保企業(yè)發(fā)展中遇到的資金問題，比如融資租賃可以根據(jù)

6、各個企業(yè)的特征制定與之相應(yīng)于的融資和還款計劃，有效緩解中小企業(yè)設(shè)備更新帶來的資金壓力，提高資金運用的靈活性。理論上來講環(huán)保行業(yè)與融資租賃應(yīng)該是相輔相成、共惠互利、合作雙贏的關(guān)系，與現(xiàn)實中環(huán)保行業(yè)融資租賃水平較低的情況形成邏輯上的矛盾。因此，對于這一疑問需要進一步的實證研究來加以分析與解釋。
　　然后，選取65家A股環(huán)保行業(yè)上市公司，通過實證方法研究其融資租賃決策的影響因素。通過廣泛閱讀文獻和思考設(shè)計了9個變量，分別是總資產(chǎn)、固定資

7、產(chǎn)投資擴張率、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率、實際所得稅率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生水平、長期資本負債率、非流動資產(chǎn)比重和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。數(shù)據(jù)方面，因變量“是否融資租賃”采用公司2011年至2015年當年年報中所披露的信息，其他解釋變量采用公司上一年的數(shù)據(jù)，因為一般情況下，公司往往依據(jù)上一年的經(jīng)營成果來制定當年的財務(wù)計劃和經(jīng)營目標，因此，為了更清楚的說明環(huán)保企業(yè)在做出決策之前各變量對融資租賃選擇的影響，各解釋變量的數(shù)據(jù)均采用上年末的數(shù)據(jù)。

8、　　Logit回歸模型屬于概率型非線性回歸，它是研究二分類觀察結(jié)果與一些影響因素之間關(guān)系的一種多變量分析方法，是分析二分類因變量時最常使用的統(tǒng)計分析模型之一，這一模型比較符合本文的研究需求，因此實證分析采用Logit回歸模型，經(jīng)過Hausman檢驗后確定使用混合回歸模型更為有效，并通過檢驗方差膨脹因子VIF值和容忍度確定模型不存在多重共線性?；貧w后模型整體效果顯著，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流水平、長期負債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資租賃水平有顯著影響并有

9、較好的解釋力度。
　　經(jīng)過分析得到以下主要結(jié)論:
　　(1)企業(yè)規(guī)模與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　從企業(yè)自身角度看來，環(huán)保企業(yè)在達到一定規(guī)模時，往往擁有專門從事投融資業(yè)務(wù)的部門或人才，因此相比中小環(huán)保企業(yè)，大型企業(yè)對新的融資渠道會有更充分的了解，在了解的基礎(chǔ)上才會做出進一步的選擇;大企業(yè)在經(jīng)營過程通常會參與大型項目，或者涉及大規(guī)模設(shè)備更新等，存在較大的資金需求，在選擇了傳統(tǒng)的融資方式之后，也會考

10、慮在設(shè)備更換方面具備很多優(yōu)勢的融資租賃。從外界的角度看來，規(guī)模較大的企業(yè)在資產(chǎn)保障和社會聲譽方面都有更大的融資優(yōu)勢，我國目前的融資租賃市場仍不成熟，大多數(shù)融資租賃公司的專業(yè)水平有限，對環(huán)保行業(yè)更是了解不足，為了控制風險，普遍傾向于與更穩(wěn)定的大規(guī)模環(huán)保企業(yè)開展業(yè)務(wù)。
　　(2)現(xiàn)金流水平與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。
　　企業(yè)在不同的階段產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力存在明顯差異，而環(huán)保企業(yè)由于其較強的公共性和正外部性，往

11、往存在項目周期長、回款慢的特點，因此企業(yè)內(nèi)部融資的能力較弱，對外部融資的需求較大。而融資租賃不僅僅可以緩解現(xiàn)金流壓力，還可以在未來幾年獲得租賃資產(chǎn)的使用權(quán)，為環(huán)保企業(yè)將自有資金運用于其他方向提供了空間，因此這種融資方式相對于傳統(tǒng)信貸或直接購買都是比較優(yōu)良的選擇。
　　(3)長期負債與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　一方面，為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)通常需要以各種方式結(jié)合不同成本的融資工具，如債權(quán)融資和股權(quán)融

12、資，以達到最佳的資本結(jié)構(gòu)，前期設(shè)定的資本結(jié)構(gòu)在之后會成為影響企業(yè)融資決策的重要因素。因此，當企業(yè)增加傳統(tǒng)借貸融資時，也會考慮采用融資租賃等新型工具進行一些融資，以維持企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。另一方面，目前我國采用融資租賃的企業(yè)仍是少數(shù)，因為在市場尚不成熟時融資租賃的綜合成本仍然偏高，故而可以認為，當企業(yè)在用完了主要的傳統(tǒng)負債方式之后，才會將融資租賃作為備用選擇。
　　(4)非流動資產(chǎn)比重與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

13、r>　　假設(shè)分析認為中小環(huán)保企業(yè)固定資產(chǎn)少，抵押貸款的條件不充分，因此相對條件更寬松的融資租賃對于這類企業(yè)會更有吸引力，中小環(huán)保企業(yè)對融資租賃存在比較大的需求。然而通過實證結(jié)果反映出的現(xiàn)實是，盡管需求較大，但市場的不夠成熟致使融資租賃的供給有限，目前我國的融資租賃業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)信貸仍然存在很大的相似性，融資租賃公司更愿意將資金提供給有資產(chǎn)保障的企業(yè)。此外，我國現(xiàn)在除直接融資租賃外，采用最多的是售后回租方式，這種融資租賃模式對企業(yè)的固定資產(chǎn)提

14、出了較高的要求，即擁有固定資產(chǎn)以供出售的企業(yè)才有機會參與售后回租，這也從另一方面說明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資租賃決策之間的關(guān)系。
　　(5)實際所得稅率與企業(yè)融資租賃行為之間不存在顯著的聯(lián)系。
　　我國的稅法以實質(zhì)交易重于合同形式的原則，將承租企業(yè)視為融資租賃資產(chǎn)的所有者，融資租賃資產(chǎn)作為自有資產(chǎn)在法定年限內(nèi)折舊，稅盾效益無法在不同稅率的企業(yè)間傳遞，承租方并不能在稅收上享受優(yōu)惠，因此也缺乏融資租賃的動機。
　　最后，針對上

15、述研究結(jié)論以及環(huán)保企業(yè)應(yīng)用融資租賃中存在的問題，就如何促進融資租賃在環(huán)保行業(yè)的應(yīng)用，從宏觀角度為相關(guān)政府部門提出一些政策建議，如完善融資租賃立法規(guī)范、強化融資租賃激勵政策、優(yōu)化承租企業(yè)融資租賃信用評價體系等;從微觀角度為環(huán)保企業(yè)和融資租賃公司提供一些創(chuàng)新途徑，如提高環(huán)保企業(yè)對融資租賃的正確認識、根據(jù)環(huán)保企業(yè)特征加強融資租賃創(chuàng)新、加強人才培養(yǎng)，促進環(huán)保行業(yè)與融資租賃業(yè)的結(jié)合以期能為解決環(huán)保企業(yè)融資難的問題作一絲貢獻。
　　與其他研究

16、文章相比，本文主要的特點如下:
　　(1)目前有關(guān)環(huán)保企業(yè)融資問題的研究仍以存在的問題、政策探討等理論分析為主，鮮有實證支持。本文從環(huán)保企業(yè)與融資租賃的內(nèi)在統(tǒng)一性出發(fā)，以A股上市的環(huán)保企業(yè)為研究對象，綜合考慮各種指標，以研究影響承租方融資租賃選擇的潛在因素，相比過去的理論分析，有助于提高結(jié)論的準確性和有效性。
　　(2)國內(nèi)對融資租賃的研究主要集中于制造業(yè)、交通運輸業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏與其他新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，本文將研究對象定為環(huán)

17、保產(chǎn)業(yè)，不僅將我國轉(zhuǎn)型時期的熱點問題納入其中，也為中小企業(yè)融資難問題提供了一種新的解決途徑。
　　但本文仍存在很多不足之處，以下對本文的不足做出了闡述:
　　(1)數(shù)據(jù)的不充分。一方面，我國環(huán)保行業(yè)以非上市的中小企業(yè)為主，而這些企業(yè)目前沒有對財務(wù)信息進行公開披露，導(dǎo)致難以獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，這也是缺少環(huán)保行業(yè)實證研究的主要原因之一。限于此，本文只能選擇A股上市環(huán)保企業(yè)作為研究對象，僅能從大中型企業(yè)角度提高實證支持，難以反映整個環(huán)保