中小投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、權(quán)益資本成本是財(cái)務(wù)學(xué)最早研究的經(jīng)典課題，也是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論歷經(jīng)半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展而未能最終解答的研究難題。研究發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本不僅受到公司財(cái)務(wù)特征的影響，還受到宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。隨著信息不對(duì)稱和委托代理理論的發(fā)展，信息披露和公司治理等公司層面的制度特征也被認(rèn)為是影響權(quán)益資本成本的重要因素。近年來(lái)，隨著“法與財(cái)務(wù)學(xué)”思潮的興起，中小投資者法律保護(hù)這個(gè)國(guó)家層面的制度因素被引入權(quán)益資本成本問(wèn)題的研究。 與此同時(shí)，從制度上保護(hù)中小投資者權(quán)

2、益，維護(hù)投資者信心，降低權(quán)益資本成本，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源的有效配置，是各國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)所共守的目標(biāo)。對(duì)于我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下新興的股票市場(chǎng)而言，中小投資者法律保護(hù)更是關(guān)系到我國(guó)股票市場(chǎng)的生存與發(fā)展，成為證券監(jiān)管工作的重中之重。因此，研究中小投資者法律保護(hù)對(duì)上市公司權(quán)益資本成本的作用，也是包括我國(guó)在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)實(shí)踐課題。 盡管探討中小投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系十分重要，但是，到目前為止，相關(guān)的研究尚為數(shù)不多

3、，只是零散地出現(xiàn)在以其他研究主題為中心的相關(guān)文獻(xiàn)中，沒(méi)有形成完整適用的理論分析框架、系統(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證研究方法和全面翔實(shí)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)證據(jù)。 本文主要探討中小投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，研究?jī)?nèi)容主要包括三個(gè)方面：文獻(xiàn)綜述、理論分析和經(jīng)驗(yàn)研究。全文共分為八章，各章的具體內(nèi)容如下： 第一章介紹本文的研究問(wèn)題、研究?jī)?nèi)容、論文框架以及研究的貢獻(xiàn)與創(chuàng)新等。 第二章回顧并評(píng)述權(quán)益資本成本文獻(xiàn)，追溯權(quán)益資本成本的研究淵源，

4、指出中小投資者法律保護(hù)可能是影響權(quán)益資本成本的國(guó)家層面的制度因素。 第三章闡述中小投資者法律保護(hù)對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)理，回顧并剖析基于不同學(xué)術(shù)視角的理論觀點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出一個(gè)簡(jiǎn)單而通用的博弈分析理論模型，說(shuō)明中小投資者法律保護(hù)的立法與實(shí)施對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生作用的內(nèi)在機(jī)理。 第四章分析我國(guó)中小投資者法律保護(hù)的制度背景，闡述我國(guó)中小投資者保護(hù)的立法演變歷程，分析我國(guó)中小投資者法律保護(hù)的具體實(shí)施狀況，并就立法和實(shí)施兩個(gè)方

5、面對(duì)我國(guó)大陸、我國(guó)香港與其他國(guó)家的中小投資者法律保護(hù)制度進(jìn)行國(guó)際比較。 第五章檢驗(yàn)我國(guó)中小投資者保護(hù)立法對(duì)權(quán)益資本成本的影響，利用我國(guó)股票市場(chǎng)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，研究立法的逐步完善是否會(huì)引起權(quán)益資本成本的逐步下降。 第六章檢驗(yàn)我國(guó)中小投資者法律保護(hù)的實(shí)施對(duì)權(quán)益資本成本的影響，利用我國(guó)股票市場(chǎng)的典型事件和橫截面數(shù)據(jù)，研究法律保護(hù)實(shí)施的加強(qiáng)是否會(huì)造成權(quán)益資本成本的降低。 第七章檢驗(yàn)不同中小投資者法律保護(hù)制度對(duì)權(quán)益資本成本

6、的影響，利用同時(shí)在我國(guó)大陸與香港兩地股票市場(chǎng)上市的公司數(shù)據(jù)，研究包括立法和實(shí)施在內(nèi)的整個(gè)中小投資者法律保護(hù)制度的差異是否會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的差異。 第八章綜合研究結(jié)果，得出研究結(jié)論，并指出本文研究的不足及未來(lái)的研究方向。 本文的主要研究結(jié)果如下： 第一，我國(guó)中小投資者保護(hù)立法總體上對(duì)上市公司權(quán)益資本成本具有降低作用，但是，在我國(guó)中小投資者法律保護(hù)總體實(shí)施狀況不佳的情況下，這種降低作用十分有限，隨著相關(guān)法律法規(guī)的出

7、臺(tái)，權(quán)益資本成本僅在立法的第二階段表現(xiàn)出顯著下降的趨勢(shì)。 第二，在我國(guó)中小投資者保護(hù)立法相對(duì)完善的情況下，中小投資者法律保護(hù)的有效實(shí)施能夠降低權(quán)益資本成本。 第三，在我國(guó)大陸A股市場(chǎng)上，含H股的A股公司比僅在大陸股票市場(chǎng)發(fā)行上市的A股公司具有較低的權(quán)益資本成本。 以上研究結(jié)果證實(shí)中小投資者法律保護(hù)確實(shí)是影響權(quán)益資本成本的重要因素，但僅僅立法本身對(duì)權(quán)益資本成本的作用相對(duì)有限，還需要強(qiáng)有力的實(shí)施對(duì)上市公司內(nèi)部人構(gòu)成可

8、信的威脅，良好的立法與有效的實(shí)施相結(jié)合的完整意義上的中小投資者法律保護(hù)制度才能夠真正起到降低權(quán)益資本成本的作用。 本文的主要貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處表現(xiàn)在如下三個(gè)方面： 在文獻(xiàn)評(píng)述上，本文以權(quán)益資本成本為主軸，融會(huì)貫通財(cái)務(wù)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)兩個(gè)相對(duì)分割的研究領(lǐng)域所積累的豐富文獻(xiàn)，從學(xué)術(shù)的角度梳理了權(quán)益資本成本理論的演變歷程、脈絡(luò)關(guān)系和學(xué)術(shù)淵源，揭示了權(quán)益資本成本研究的最新發(fā)展方向。 在理論分析上，本文從相關(guān)文獻(xiàn)中歸納總結(jié)出基于不同

9、角度提出的涉及中小投資者法律保護(hù)對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)理的理論觀點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)單的博弈模型，為中小投資者法律保護(hù)對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)理提供了一個(gè)較為通用的理論解釋，一定程度上彌補(bǔ)了相關(guān)理論的欠缺。 在實(shí)證研究上，本文首次利用一國(guó)之內(nèi)的數(shù)據(jù)全面系統(tǒng)地檢驗(yàn)了中小投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，為權(quán)益資本成本研究和‘法與財(cái)務(wù)學(xué)”文獻(xiàn)增添了有意義的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 本文的主要不足之處在于，主要局限于從經(jīng)驗(yàn)研究