股利所得稅、管理層持股與公司股利政策.pdf

1、近年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)管理層、減少代理成本的公司治理機(jī)制被推廣，在上市公司中逐漸被采用。其中限制性股票激勵(lì)計(jì)劃占已通過(guò)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一半，是股權(quán)激勵(lì)的主要方式之一。管理層持股會(huì)帶來(lái)兩個(gè)效應(yīng)，利益趨同效應(yīng)和壕溝防守效應(yīng)，如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不當(dāng)，使得壕溝防守效應(yīng)占主導(dǎo)，那么股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃反而起不到預(yù)期的作用。因此，研究管理層持股對(duì)公司治理的效應(yīng)很有必要。
　　本文從管理層持股對(duì)股利政策的作用的角度研究管理層持股對(duì)公司治理的效應(yīng)。首先在

2、分析總結(jié)管理層持股、公司股利政策和股利所得稅相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析在股利所得稅改變條件下管理層持股對(duì)股利政策的影響，分析結(jié)果表明當(dāng)股利所得稅增加時(shí)，無(wú)論管理層持股水平如何，管理層會(huì)減少股利發(fā)放；當(dāng)股利所得稅減少時(shí)，如果管理層持股比例較高，管理層可能會(huì)出于獲取個(gè)人利益而增加股利發(fā)放；如果管理層持股比例較低，管理層可能會(huì)迫于大股東意愿而在制定股利政策時(shí)增加股利，也可能不會(huì)增加股利發(fā)放。
　　2005年頒布的《關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)

3、政策的通知》（財(cái)稅[2005]102號(hào)）將個(gè)人股息紅利所得稅由20％降為10%。本文在實(shí)證中以該股利所得稅變化事件為契機(jī)，考察該外部變量變化前后管理層持股對(duì)股利政策的影響是否發(fā)生變化，并據(jù)此研究管理層持股對(duì)公司治理的作用。實(shí)證研究結(jié)果主要包括：
　?。?）股利所得稅降低使持股管理層增加現(xiàn)金股利發(fā)放。分別使用2001-2004年和2005-2008年樣本研究發(fā)現(xiàn)，2001-2004年樣本表現(xiàn)出管理層持股對(duì)股利發(fā)放傾向無(wú)顯著影響，管理

4、層持股比例與股利發(fā)放率非顯著相關(guān)；2005-2008年樣本表現(xiàn)出管理層持股對(duì)股利發(fā)放傾向存在顯著正向影響，管理層持股比例與股利發(fā)放率顯著正向相關(guān)。表明管理層持股在股利所得稅減少后對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放的影響增強(qiáng)。
　?。?）在2001-2004年和2005-2008年樣本中，分別按照管理層持股比例劃分管理層持股較高和較低的樣本，發(fā)現(xiàn)僅持股比例較高的管理層對(duì)股利政策存在影響。在股利所得稅減少后，持股較高管理層對(duì)股利政策的影響發(fā)生改變，增加股