債務(wù)契約約束下管理層持股對企業(yè)股利分配的影響研究.pdf

1、為規(guī)范我國的股利分配，國家相關(guān)部門出臺了一系列法律法規(guī)對企業(yè)是否有資格分配，應(yīng)當(dāng)分配多少，應(yīng)當(dāng)何時分配以及應(yīng)該以什么方式分配等問題都具有針對性地加以限定，而我國企業(yè)內(nèi)部管理層的股利分配熱情也隨著這些法律法規(guī)的頒布得到了大大提升，由此，企業(yè)的股利分配再一次引起各界的廣泛關(guān)注。在這一背景下，本文以上市公司的股利政策為出發(fā)點，首先，從管理層持股這一角度研究其對企業(yè)股利分配的影響，其次，結(jié)合企業(yè)面臨的外部債務(wù)契約約束情況，考察外部債務(wù)約束與內(nèi)部

2、管理層股權(quán)激勵之間的交互作用對股利分配的綜合影響，以期為規(guī)范我國上市公司的股利分配提供指導(dǎo)，同時也為我國債務(wù)約束機制、管理層股權(quán)激勵機制的建立和完善以及緩解上市公司股東、管理層與債權(quán)人之間的利益沖突提供新的思路。
　　本文對2009至2014年在我國滬深兩市上市的A股公司進行統(tǒng)計，并將其確定為本次研究的樣本，主要討論了企業(yè)持股管理層是如何選擇股利分配以及加入企業(yè)面臨的不同外部債務(wù)契約約束時，這些管理層是否會改變或者仍舊保持之前所確

3、定的股利政策?研究結(jié)果表明：1)上市公司對管理層是否進行股權(quán)激勵會影響企業(yè)的股利分配，具體表現(xiàn)為兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。2)其他條件不變時，對管理層進行股權(quán)激勵，當(dāng)管理層所持較低比例上市公司的股份時，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率會隨這些管理層持股份額的增加而增加，但當(dāng)持股超過一定閾值時，持股的增加將會減少現(xiàn)金股利的分配，即兩者之間呈倒U關(guān)系。3)當(dāng)其他條件不變時，對管理層進行股權(quán)激勵的公司，提高其管理層持股比例的同時，也會增加上市公司的股票股利支

4、付率，兩者是正相關(guān)關(guān)系。4)債務(wù)契約約束作為重要的外部治理機制，雖然不能改變持股管理層對股票股利支付水平的選擇，但卻能增強管理層持股與現(xiàn)金股利之間的倒U關(guān)系，即當(dāng)債務(wù)契約的約束程度較強時，隨著管理層持股比例的增高，企業(yè)的現(xiàn)金股利分配水平越高，反之則反，而且，相比短期債務(wù)，長期債務(wù)對管理層持股與現(xiàn)金股利關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更強。本文緊密結(jié)合我國特殊的制度背景及公司治理情況，著重考察了加入企業(yè)面臨的外部債務(wù)契約約束前后，被進行股權(quán)激勵的管理層企業(yè)