風(fēng)格投資的動(dòng)量效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)研究.pdf

1、股票市場(chǎng)中有許多異?，F(xiàn)象，導(dǎo)致傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)面臨質(zhì)疑。根據(jù)有效市場(chǎng)理論的觀點(diǎn)，歷史收益并不能作為預(yù)測(cè)股票或投資組合現(xiàn)在收益率的依據(jù)，但是不少學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，股票或投資組合是存在動(dòng)量效應(yīng)的，于是，基于非有效理論和股票異象的理論成果，投資領(lǐng)域興起了對(duì)風(fēng)格投資的廣泛關(guān)注與重點(diǎn)研究。對(duì)于個(gè)人或證券投資人員而言，風(fēng)格投資是一種高效的股票配置和風(fēng)險(xiǎn)管理策略。投資者在確定投資方案之前，通常先將股票根據(jù)不同的風(fēng)格特征進(jìn)行分類，然后依照不同風(fēng)格組合中股

2、票的特征選定相對(duì)應(yīng)的投資方案。
　　著名學(xué)者Barberis對(duì)風(fēng)格投資的研究成果表現(xiàn)在兩個(gè)方面:其一，風(fēng)格投資能夠在資產(chǎn)層面增強(qiáng)動(dòng)量效應(yīng)，同時(shí)這種效應(yīng)可能發(fā)生在風(fēng)格層面，也就是說(shuō)風(fēng)格組合未來(lái)收益序列在一定時(shí)期和歷史收益序列是正相關(guān)的。其二，個(gè)股的收益與其所屬的風(fēng)格組合收益存在協(xié)同效應(yīng)。這為證券市場(chǎng)中的技術(shù)交易者和投資者提供了套利空間，對(duì)證券定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)防控和金融創(chuàng)新有重要的參考意義。
　　近年來(lái)我國(guó)證券機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，金融從業(yè)者

3、的專業(yè)技術(shù)能力高度提升，風(fēng)格投資在國(guó)內(nèi)得到進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，動(dòng)量效應(yīng)在風(fēng)格投資組合中發(fā)揮作用，并且具有高協(xié)同性的風(fēng)格組合有更大的可能在規(guī)定投資期內(nèi)得到更高的收益水平，這對(duì)投資策略的制定有重要影響。
　　在國(guó)外已有成熟理論研究的基礎(chǔ)上，本文以我國(guó)A股市場(chǎng)2007年至2015年的股票相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，使用FM回歸和Jegadeesh-Titman經(jīng)典方法來(lái)觀察風(fēng)格動(dòng)量在我國(guó)A股市場(chǎng)中的表現(xiàn)，同時(shí)將協(xié)同效應(yīng)嵌入到傳統(tǒng)的投資策略中，

4、檢驗(yàn)基于協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)量交易策略的盈利能力。此外，為了進(jìn)一步探究動(dòng)量收益的來(lái)源是否隨著風(fēng)格組合的形成期和投資期的改變而有所不同，本文借鑒一般性方法分解風(fēng)格動(dòng)量效應(yīng)的形成原因。結(jié)果表明:第一，風(fēng)格組合存在顯著的動(dòng)量效應(yīng);第二，風(fēng)格動(dòng)量的來(lái)源隨著組合形成期和持有期的不同而發(fā)生改變。第三，個(gè)股與風(fēng)格組合的收益存在協(xié)同效應(yīng)，并且風(fēng)格投資組合的協(xié)同效應(yīng)越強(qiáng)，未來(lái)收益越高。本文結(jié)論不僅拓展了中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)格投資的研究范圍，也有助于投資者提高資產(chǎn)配置效