半強(qiáng)制分紅、外源融資與上市公司現(xiàn)金股利政策.pdf

1、上市公司的股利政策一直是財(cái)務(wù)學(xué)研究的核心問(wèn)題之一，而股利政策的影響因素則是學(xué)者們長(zhǎng)期關(guān)注的熱點(diǎn)話題，由此形成了較為豐富的研究成果，如MM股利無(wú)關(guān)論、稅差理論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論、生命周期理論等。在我國(guó)股票市場(chǎng)上，過(guò)去很多上市公司不對(duì)投資者進(jìn)行分紅，因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出陸續(xù)臺(tái)了一系列促進(jìn)上市公司分紅的半強(qiáng)制分紅法規(guī)。隨著這些半強(qiáng)制分紅法規(guī)的實(shí)施，我國(guó)的上市公司逐步形成較為合理的利潤(rùn)分配機(jī)制，發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司也越來(lái)越多，這促進(jìn)了

2、我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也保護(hù)了投資者的利益。但同時(shí)，半強(qiáng)制分紅法規(guī)在實(shí)施的過(guò)程中，也存在著一定的矛盾。由于半強(qiáng)制分紅法規(guī)要求上市公司再融資前必須進(jìn)行一定比例的現(xiàn)金分紅，而需要公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司往往是缺乏現(xiàn)金的。那么，外源融資的需求和能力對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利政策有怎樣的影響？在中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施半強(qiáng)制分紅法規(guī)后，這些影響將如何變化？這些問(wèn)題是本文的研究重點(diǎn)。
　　本文采用我國(guó)上市公司2004-2011年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了外

3、源融資的需求和能力對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。進(jìn)一步的，由于2008年頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》將上市公司公開(kāi)發(fā)行證券的條件更改為“最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30％”，而本文研究對(duì)象為上市公司的現(xiàn)金股利政策，故本文立足于該項(xiàng)政策，實(shí)證檢驗(yàn)了這些影響的變化。研究結(jié)果表明：①現(xiàn)金股利支付水平與外源融資需求顯著負(fù)相關(guān)，也即上市公司的外源融資需求越強(qiáng)烈，其現(xiàn)金分股利水平越低。這一

4、結(jié)果符合融資優(yōu)序理論，當(dāng)上市公司存在融資需求時(shí)，優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，減少現(xiàn)金股利發(fā)放；在證監(jiān)會(huì)實(shí)施半強(qiáng)制分紅法規(guī)之后，外源融資需求較高的上市公司降低了現(xiàn)金股利支付水平。我們認(rèn)為這是因?yàn)榘霃?qiáng)制分紅法規(guī)降低了上市公司的再融資能力，因此，外源融資需求大的上市公司會(huì)轉(zhuǎn)而進(jìn)一步通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)源融資獲取資金；②現(xiàn)金股利支付水平與外源融資能力呈正相關(guān)，也即上市公司外源融資能力越強(qiáng)，其現(xiàn)金分紅水平越高，這是因?yàn)楫?dāng)上市公司外源融資能力較強(qiáng)時(shí)，上市公司在融資選擇