股東類型與大小非減持動(dòng)因問題研究.pdf

1、從股權(quán)分置改革中引起的資本市場(chǎng)重構(gòu)開始深刻影響著市場(chǎng)微觀個(gè)體行為發(fā)生變化，微觀個(gè)體通過減(增)持股份追求自身利益最大化。在大小非減持的過程中，不同類型的股東在減持力度、時(shí)點(diǎn)選擇等考慮的因素均不同，其對(duì)證券市場(chǎng)的影響也迥異。由于最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，在此過程中不同股東增持或減持股份；而在股權(quán)高度集中的市場(chǎng)中，股東增持或減持行為直接影響了股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以大小非減持實(shí)質(zhì)上是一個(gè)最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)選擇問題。
　　 本文從最優(yōu)股

2、權(quán)結(jié)構(gòu)和微觀個(gè)體效用理論的視角，采用規(guī)范分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，區(qū)分股東類型來研究大小非減持動(dòng)因。首先，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外關(guān)于最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的主流理論同大小非減持相關(guān)的主要研究成果，并對(duì)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系、控股股東與私有收益和非控股股東與行為金融學(xué)等相關(guān)理論做了分析和回顧。其次，基于Parigi和黃志忠等模型和研究方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際情況而修正，構(gòu)建理論模型，推導(dǎo)得出不同類型股東減持動(dòng)因的假設(shè)。再次，通過2006年至2011年間深

3、證數(shù)據(jù)的實(shí)證分析和上證市場(chǎng)宏達(dá)股份與匯通能源的案例分析，共同驗(yàn)證模型假設(shè)的適用性和合理性。最后，本文針對(duì)不同類型股東的行為特點(diǎn)和大小非減持動(dòng)因，從優(yōu)化上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新監(jiān)管方式及強(qiáng)化信息披露，建立健全的投資者法律保護(hù)體系三個(gè)方面提出了相應(yīng)的政策建議。
　　 研究得到了三種類型股東不同的減持動(dòng)因：控股股東的減持來自于低業(yè)績(jī)、高價(jià)位、強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)和降低掏空成本的影響；股權(quán)制衡條件下的非控股大股東減持在考慮低業(yè)績(jī)和高價(jià)位因素之外還會(huì)