投資與理財(cái)專業(yè)畢業(yè)論文--股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響

1、<p>　　投資與理財(cái)專業(yè)畢業(yè)論文</p><p>　　股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響</p><p>　　摘要：本文從股指期貨的產(chǎn)生、發(fā)展、定義、特征和功能，引出中國(guó)股指期貨的推出。從正反兩方面論述了股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響，同時(shí)為我國(guó)股指期貨的推出提出幾點(diǎn)建議，最后總結(jié)了股指期貨的推出將為我國(guó)股市帶來(lái)重大而深遠(yuǎn)的影響。</p><p>　　關(guān)鍵詞

2、：股票指數(shù)期貨 套期保值 套利 做空 大盤藍(lán)籌股</p><p>　　股票指數(shù)期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，是一種金融衍生產(chǎn)品。20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加劇通貨膨脹日益嚴(yán)重，利率波動(dòng)劇烈，投機(jī)和套利活動(dòng)盛行，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股市風(fēng)險(xiǎn)日益突出，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。在這一前景下，1982年2月24日，美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期

3、貨合約——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。同年5月，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。自1982年美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出值線指數(shù)期貨合約后，國(guó)際股票指數(shù)期貨不斷發(fā)展，股指期貨在各地紛紛推出，規(guī)模迅速擴(kuò)大。目前是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)中最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。</p><p>　　股指期貨全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨Stock Index Future，，是以

4、股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。作為一種金融衍生工具，它有著自身的一些特點(diǎn)。</p><p>　　第一，股指期貨可以進(jìn)行賣空交易，有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸；第二，相對(duì)現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?，只有股票交易成本的十分之一左右。指?shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保

5、證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)；第三，股指期貨交易實(shí)行的是保證金交易制度，進(jìn)行期貨投資交易只需要很少的資金投入，具有較高的杠桿比率；第四，股指期貨交易量一般超過(guò)股票交易，有研究表明有研究表明，指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)；第五，股指期貨通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)算頭寸，采用現(xiàn)金交割的方式。</p><p>　　從微觀角度分析，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置等功能。從宏觀角分析，股指期貨具

6、有促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作，提高資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的功能。</p><p>　　股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，通過(guò)在公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià)，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。期貨市場(chǎng)之所以具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價(jià)格形成當(dāng)中包含了來(lái)自各方的對(duì)價(jià)格預(yù)期的信息。另一方面在于，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn)，投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在

7、期市調(diào)整持倉(cāng)，也使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快。</p><p>　　股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的，投資者可以通過(guò)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨具有做空機(jī)制，股指期貨的引入，為市場(chǎng)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，擔(dān)心股票市場(chǎng)會(huì)下跌的投資者可通過(guò)賣出股指期貨合約對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于減輕集體性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響。</p><p>　　

8、股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來(lái)作為資產(chǎn)配置的手段。 </p><p>　　2007年2月7日的《期貨交易管理?xiàng)l例》在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上得到審議并原則通過(guò)，股指期貨上市的法律障礙徹底清除。以《期貨交易管理?xiàng)l例》的頒布為契機(jī)，在證監(jiān)會(huì)、各大證券交易所、期貨公司以及政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)的積極準(zhǔn)備下股指期貨呼之欲出，推出的腳步漸行漸進(jìn)，條件也日趨成熟。推出的股指期貨是以

9、滬深300成份股作為標(biāo)的，它的推出將對(duì)股市產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。 </p><p>　　、股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的積極影響</p><p>　　股指期貨的推出將擴(kuò)大股市的資金規(guī)模、加大其流動(dòng)性和交易量。</p><p>　?。?）股指期貨推出后最初階段可能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在擠出效應(yīng)，使現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性暫時(shí)下降。但股指期貨作為避險(xiǎn)、套利的工具，吸引了一批套利者和套期保值者

10、的加入，各種機(jī)構(gòu)資金、閑散資金以更加積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，場(chǎng)外增量資金大量流入。投資者股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行投資，同時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)股市和期市的”雙贏“。另外，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨套利是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的交易模式，能夠吸引許多套利資金入市。因此，股指期貨能夠?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)大量新增資金，提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍程度，推動(dòng)股票現(xiàn)貨和股指期貨的交易量雙向增長(zhǎng)。美國(guó)、香港等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，李存修等學(xué)者以香港恒生指數(shù)期貨為例，以

11、周轉(zhuǎn)率作為流動(dòng)性的判斷指標(biāo)，研究了股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)成交量的影響，發(fā)現(xiàn)恒指期貨上市后，股票的周轉(zhuǎn)率增加80％以上，市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增加;Jegadeesh等（1993）研究了Ｓ＆Ｐ500指數(shù)期貨對(duì)于股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，以價(jià)差作為流動(dòng)性的判斷指標(biāo)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，Ｓ＆Ｐ500股票的評(píng)價(jià)價(jià)差顯著提高，也就是說(shuō)流動(dòng)性顯著提高。 [1]</p><p>　?。?）股指期貨的推出給投資者提供了熊市和牛市均能盈利的機(jī)會(huì)。</

12、p><p>　　我國(guó)現(xiàn)行的《證券法》不允許股票做空，投資者無(wú)法在股指飆升的時(shí)候賣出，再等到股指回落的時(shí)候買入，賺取賣空的收益。股指期貨推出后，即使在股市低迷時(shí)投資者仍可以通過(guò)做空獲取盈利，從而激發(fā)了投資者的投資積極性，活躍了股票市場(chǎng)，使得投資者有了在熊市和牛市均能盈利的機(jī)會(huì)。</p><p>　　股指期貨的推出在短期內(nèi)可能會(huì)引起股市的波動(dòng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，會(huì)減緩現(xiàn)貨市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)

13、范與發(fā)展。</p><p>　　股指期貨的推出相當(dāng)于股市引入了做空機(jī)制，以往投資者只能通過(guò)賣出股票現(xiàn)貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)交易趨向一致時(shí)勢(shì)必造成個(gè)別品種或者整個(gè)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。股指期貨推出后，投資者有了有效的避險(xiǎn)工具，降低了投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量的買進(jìn)或賣出，投資者可以在期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。在某些情況下，股指期貨之所以會(huì)加大股指的波動(dòng)，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的敏感性，這種波動(dòng)

14、時(shí)正常的，有利于提高股市的有效性。其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能將使股市的定價(jià)效率得到提高，減少股價(jià)不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象，從長(zhǎng)期來(lái)看能起到穩(wěn)定股市的作用。大量實(shí)證分析結(jié)果表明，股指期貨的存在通常情況下不會(huì)影響股指價(jià)格的波動(dòng)（表1-1）。</p><p>　　表1-1：股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票波動(dòng)性實(shí)證分析結(jié)果</p><p>　　資料來(lái)源：Charles M.S.Sutcliffe(1997):Stock I

15、ndex Futures:Theores and Interna-tional Evidence.[2]</p><p>　　從上表可見，在各個(gè)市場(chǎng)的12例分析中，開展股指期貨后，現(xiàn)貨股指波動(dòng)性不變的占七例，波動(dòng)性減少的占四例，而波動(dòng)性增加的只有一例。由此可見，股指期貨的推出長(zhǎng)期看并不會(huì)加劇股票現(xiàn)貨的波動(dòng)，甚至有助于穩(wěn)定股市，減緩價(jià)格波動(dòng)。</p><p>　　股指期貨推出后指數(shù)成分股將受

16、到追捧，大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值將得到提高。</p><p>　　股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，成分股中的大盤藍(lán)籌股具有股本巨大、業(yè)績(jī)優(yōu)良、派息率高、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，日益受到市場(chǎng)的關(guān)注，其戰(zhàn)略性作用將得到提升，這種戰(zhàn)略性的提升也必將帶來(lái)相應(yīng)的市場(chǎng)溢價(jià)，對(duì)市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)和程度的影響將進(jìn)一步加深，其漲跌直接影響滬深300指數(shù)，進(jìn)而可能左右股指期貨的趨勢(shì)，吸引投資者的關(guān)注。現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者日益發(fā)展，需要配置許多大盤

17、藍(lán)籌股，并作為基礎(chǔ)倉(cāng)位戰(zhàn)略性持有，從而加大成分股的稀缺性，從而形成資源稀缺性溢價(jià)，推動(dòng)成分股價(jià)格的上漲。因?yàn)椴徽撟龆嘧隹?，機(jī)構(gòu)投資者必須先購(gòu)進(jìn)大量的樣本股才能擁有對(duì)指數(shù)的發(fā)言權(quán)，從而為將來(lái)炒作指數(shù)期貨做好準(zhǔn)備，這就會(huì)對(duì)指數(shù)成份股的價(jià)格產(chǎn)生正面影響，并有利于促進(jìn)成份股的交易活躍，增加成份股的流動(dòng)性。通過(guò)海外市場(chǎng)指數(shù)期貨推出后樣本股和非樣本股收益率比較分析，我們可以看出，除了德國(guó)和日本外，其他國(guó)家和地區(qū)的樣本股指數(shù)走勢(shì)明顯強(qiáng)于非樣本股指數(shù)，

18、年均漲幅差值都超過(guò)了10%。日經(jīng)225指數(shù)與非樣本股指數(shù)走勢(shì)無(wú)明顯差異，主要是由于20世紀(jì)80年代后期到現(xiàn)在日本宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于徘徊當(dāng)中。而德國(guó)DAX指數(shù)與非樣本股指數(shù)走勢(shì)無(wú)明顯差異，主要是這段期間德國(guó)正處</p><p>　　股指期貨改變了傳統(tǒng)股票交易的思維方式，有助于投資者真正構(gòu)建投資組合，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者種類呈現(xiàn)多樣性。</p><p>　　股指期貨推出后，投資者不再是單一的通

19、過(guò)賣出現(xiàn)貨股票來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的套期保值功能，使得投資者可以賣出股指期貨對(duì)沖目前持有現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或買入期貨合約為未來(lái)構(gòu)建的組合保值。股指期貨的這種特點(diǎn)將改變目前資產(chǎn)管理的策略和模式，投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)在現(xiàn)貨和期貨之間作恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)特定的投資目標(biāo)。資產(chǎn)組合將呈現(xiàn)個(gè)性化、差異化。</p><p>　　股指期貨的推出為股市引入了做空機(jī)制，股票市場(chǎng)由“單邊市”變?yōu)椤半p邊市”，投資者在熊市中亦可

20、獲利，影響市場(chǎng)趨勢(shì)的因素更加復(fù)雜，投資者的投資者思維和投資策略應(yīng)該相應(yīng)轉(zhuǎn)變，由單向思維轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向思維。</p><p>　?。ǘ┕芍钙谪浲瞥龅南麡O影響</p><p>　　股指期貨交易的推出會(huì)使現(xiàn)貨和衍生市場(chǎng)間產(chǎn)生互動(dòng)關(guān)系，從而為投機(jī)資本利用股指期貨操縱市場(chǎng)提供了方便。</p><p>　　我國(guó)目前的期貨法律法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理制度并不十分不健全，監(jiān)管力度不夠，投資者對(duì)

21、股指期貨相對(duì)比較陌生，投機(jī)者受利益驅(qū)使利用現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行市場(chǎng)操縱。股指期貨不易操縱并不等于不會(huì)被操縱。</p><p>　　受到國(guó)際游資的沖擊，導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性加大。</p><p>　　我國(guó)加入WTO后，雖然我國(guó)仍然實(shí)行外匯管制，外匯可自由兌換并未開放，但隨著人民幣流動(dòng)性過(guò)剩的產(chǎn)生，特別是人民幣的持續(xù)升值，國(guó)際資本爭(zhēng)相通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受國(guó)際游資沖擊導(dǎo)致

22、金融危機(jī)的可能性加大。亞洲金融危機(jī)期間，以索羅斯為代表的國(guó)際炒家利用股票現(xiàn)貨、指數(shù)期貨和外匯市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系多次沖擊亞洲新興市場(chǎng)，并引發(fā)亞洲金融危機(jī)。</p><p>　　對(duì)我國(guó)股指期貨的推出的幾點(diǎn)建議</p><p>　　、進(jìn)一步完善法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管力度，提升行業(yè)自律水平。</p><p>　　完善的法律制度是金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的必要前提，進(jìn)一步完善《期貨交易管理

23、暫行條例》。盡快推動(dòng)我國(guó)《期貨法》的出臺(tái)，對(duì)股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體的法律規(guī)定。制定相應(yīng)的監(jiān)管制度和監(jiān)管系統(tǒng)，加強(qiáng)監(jiān)管力度。貨業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)在期貨業(yè)人員培訓(xùn)、從業(yè)資格管理、國(guó)際期貨業(yè)經(jīng)驗(yàn)交流等方面進(jìn)一步發(fā)揮作用，制定和實(shí)施從業(yè)人員職業(yè)道德行為規(guī)范，提升行業(yè)自律水平。保證金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　、設(shè)計(jì)科學(xué)合理的合約交易規(guī)則，減小市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性</p><p&g

24、t;　　股指期貨合約的設(shè)計(jì)必須要做到保證套期保值效果，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，合約的設(shè)計(jì)必須防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生，并有利于套利交易的進(jìn)行。標(biāo)的股指發(fā)布廣泛、及時(shí)，業(yè)界認(rèn)同度高；能反映市場(chǎng)的總體或主要特征和價(jià)格水平，不易被操縱，編制方法簡(jiǎn)單透明，保證股指期貨避險(xiǎn)功能和套利交易的發(fā)揮。對(duì)合約的主要條款設(shè)計(jì)包括合約單位、合約月份、合約價(jià)格最小波動(dòng)幅度、漲跌停板限幅與交易停止、保證金水平、交易時(shí)間、交割方式、每日結(jié)算價(jià)格、

25、最后結(jié)算價(jià)格、最后交易日及最后結(jié)算日、頭寸限制、手續(xù)費(fèi)等作出規(guī)定以保證股指期貨交易的安全運(yùn)作與功能發(fā)揮。</p><p>　　、加強(qiáng)股指期貨宣傳，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)</p><p>　　股指期貨作為新生的金融衍生產(chǎn)品，廣大的投資者并不十分了解，對(duì)于其具體的操作和流程并不十分了解。作為一種避險(xiǎn)工具，它本身也具有投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)合約制定、交易規(guī)則及操作風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)方面認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解，結(jié)合自

26、身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，來(lái)制定切合實(shí)際的投資策，可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等信息載體了解海外一些成熟市場(chǎng)股指期貨的運(yùn)作方式；如果可能的話，應(yīng)多參加期貨交易所推出的股指期貨模擬交易。</p><p>　?。ㄋ模┡囵B(yǎng)一批專業(yè)的股指期貨人才</p><p>　　在期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，規(guī)則設(shè)計(jì)、系統(tǒng)開發(fā)、宣傳培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)制度等方面都需要從監(jiān)管部門到交易所、再到期貨公司都需要一大批工作人員的大量付出。特別是交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)

27、和交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制是最為重要的，這對(duì)監(jiān)管部門、交易所、經(jīng)紀(jì)公司、軟件公司也是一個(gè)大的挑戰(zhàn)。因此，擁有一批既了解股指期貨又熟悉國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)狀況的專業(yè)人才，才能加快我國(guó)股指期貨交易的研究和準(zhǔn)備工作，保障未來(lái)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的安全、平穩(wěn)運(yùn)行。</p><p><b>　　結(jié)論</b></p><p>　　股指期貨的推出將擴(kuò)大了中國(guó)股市的資金規(guī)模、流動(dòng)性和交易量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)

28、來(lái)看，將減緩股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，促進(jìn)中國(guó)股市健康和繁榮的發(fā)展。隨著股指期貨的推出，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展將跨入新的歷程。股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的雙向推動(dòng)也將為中國(guó)金融市場(chǎng)迎來(lái)一場(chǎng)深刻的變革。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]《股指期貨推出對(duì)股市影響分析》證券導(dǎo)報(bào) 2007.04.01 作者：月貝凡 </p><

29、p>　　[2]《股票指數(shù)期貨-市場(chǎng)運(yùn)作與投資策略》鮑建平 著P224</p><p>　　[3]《股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨股票市場(chǎng)的影響可以表現(xiàn)在幾個(gè)方面》 國(guó)際金融報(bào) 2007.04.06 作者：宋三江 </p><p>　　[4]《合作經(jīng)濟(jì)與科技》雜志第325期 《股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響》作者：董新輝 </p>&