承銷商對IPO首日超額收益影響的實證研究.pdf

1、IPO首日超額收益是資本市場存在的一種異常現(xiàn)象。在近六十年的研究中，學(xué)者們提出了基于市場有效的一級市場抑價解釋和基于市場無效的二級市場溢價解釋。本文從承銷商的角度出發(fā)解釋我國的IPO首日超額收益，主要研究承銷商聲譽、承銷制度、承銷商發(fā)行配售行為以及承銷商托市行為對IPO首日超額收益的影響。
　　 本文以2001-2006年間的329家A股IPO公司為樣本，通過單變量分析和簡單的線性回歸模型研究承銷商及其發(fā)行配售、托市方式對IPO

2、首日超額收益的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著發(fā)行承銷制度市場化的進程加速，承銷商在控制IPO抑價程度上發(fā)揮的作用越來越大。
　　 保薦制的實施，使得承銷商在發(fā)行新股時更注重IPO公司的質(zhì)量，主動擔(dān)負起保薦督導(dǎo)的職責(zé)，對IPO首日超額收益和長期市場表現(xiàn)負一定的責(zé)任，因此保薦制的實施后，IPO首日超額收益較之前有顯著下降。更多的IPO公司開始注意承銷商的信譽問題，信譽較好的承銷商對應(yīng)的是較高的發(fā)行價格和發(fā)行市盈率、較低的發(fā)行成本和IPO首日超

3、額收益，有利于IPO公司和承銷商之間形成優(yōu)勢互補的良好的競爭環(huán)境。IPO抑價程度隨著股票發(fā)行配售方式的市場化發(fā)展而顯著減少，詢價制的實施引入機構(gòu)投資者參與新股發(fā)行定價和配售，顯著降低了IPO首日超額收益。這都證明保薦制和詢價制等市場化制度的實施都能夠顯著降低IPO的首日超額收益。
　　 對承銷商托市行為的研究中發(fā)現(xiàn)，在我國承銷商托市行為與IPO抑價發(fā)行的現(xiàn)象同時存在。研究后發(fā)現(xiàn)，我國二級市場上存在的承銷商托市行為有以下幾個特點：

4、托市在上市的第一、二天開始，上市后3周左右退出；托市價格高于發(fā)行價格；因為我國證券市場的賣空限制以及一、二級市場上狂熱投資者和正向反饋交易者的存在，從托市力度替代變量來看，承銷商托市程度與IPO首日超額收益顯著正相關(guān)。
　　 本文的研究表明，隨著一級市場發(fā)行監(jiān)管制度的市場化進程，承銷商聲譽與其市場份額聯(lián)系更加緊密，承銷商發(fā)行定價的效率和準確度也顯著上升，降低了IPO首日超額收益。因此，要使IPO首日超額收益合理化，就要提高IPO