詢價(jià)制下主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)關(guān)系對(duì)IPO定價(jià)影響的實(shí)證研究.pdf

1、盡管國(guó)外學(xué)者(如Reuter(2006),Binay et al.(2007))已開始從主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)關(guān)系角度來研究IPO定價(jià)效率問題,也得出了該種關(guān)系會(huì)影響IPO定價(jià)的結(jié)論,但是,在我國(guó)卻鮮有類似的文章。那么,中國(guó)IPO市場(chǎng)上是不是也存在類似的業(yè)務(wù)關(guān)系呢，如果確實(shí)存在這樣的關(guān)系,它對(duì)新股發(fā)行的IPO定價(jià)有何影響呢。本文試圖對(duì)這兩個(gè)問題進(jìn)行回答,以圖從新的視角來研究我國(guó)IPO高折價(jià)現(xiàn)象。
　　以我國(guó)A股市場(chǎng)2005年1月

2、1日至2010年9月30日期間采用詢價(jià)制發(fā)行上市的IPO公司為研究樣本,本文首先借鑒國(guó)外模型來判定每個(gè)IPO是否存在主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)關(guān)系,并計(jì)算該種關(guān)系的大小;其次,通過構(gòu)造組合,采用描述性統(tǒng)計(jì)方法及相關(guān)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析有無關(guān)系組合在IPO折價(jià)率和累積超額回報(bào)率上的差異;最后,采用單變量和多變量回歸分析主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)關(guān)系對(duì)IPO折價(jià)率和累積超額回報(bào)率的影響。
　　本文主要研究發(fā)現(xiàn):(1)與無主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)

3、關(guān)系的IPO組合相比,有關(guān)系組合的IPO折價(jià)率較低,并且有無關(guān)系啞變量與IPO折價(jià)率之間具有負(fù)的相關(guān)關(guān)系,系數(shù)僅為-0.094,且只在10％的統(tǒng)計(jì)水平上顯著;(2)控制各種變量的影響后,主承銷商和機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)關(guān)系大小與IPO折價(jià)率具有正的相關(guān)關(guān)系,該系數(shù)高達(dá)1.101,且在1％的統(tǒng)計(jì)水平上顯著;(3)有關(guān)系組合的在上市后各個(gè)期間的平均累積超額回報(bào)率顯著大于無關(guān)系組合的,并且有無關(guān)系啞變量與IPO累積超額回報(bào)率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。