創(chuàng)業(yè)板市場IPO首日超額收益影響因素的實證分析.pdf

1、上世紀九十年代以前，主流的學術觀點認為異常的IPO首日超額收益來源于發(fā)行價格定價過低，而過低的發(fā)行價格是對各類信息不對稱風險的補償。上世紀九十年代以后，隨著行為金融學的興起，學者們逐漸認識到，首日超額收益還有可能是首日交易價格過高而導致，IPO首日超額收益可能同時受一級市場及二級市場的共同影響。
　　 本文研究介紹了我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO首日超額收益現(xiàn)象的研究背景及研究的理論和實踐意義，并總結我國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀，包括發(fā)展歷程，功

2、能定位，主要制度設計等。主要對國內IPO首日超額收益現(xiàn)有研究進行了詳細的綜述，同時主要介紹了國內外IPO首日超額收益理論，為下文實證分析打下了較好的基礎。文章的核心和重點部分是對我國創(chuàng)業(yè)板首日超額收益現(xiàn)象進行描述，并對影響因素進行了實證分析：根據(jù)影響IPO首日超額收益理論的文獻綜述，選取了13個變量分別用于檢驗不同的假說，并用單因素方差分析檢驗了不同省份及不同行業(yè)的IPO首日超額收益率是否有顯著差異，用解釋性回歸分析及階層回歸分析方法檢

3、驗選取的13個指標變量對IPO首日超額收益率的影響情況。
　　 實證研究結果如下：
　　 (1)單因素方差分析結果表明不同省份的上市公司的首日超額收益率有顯著差異，不同行業(yè)的上市公司的首日超額收益率也有顯著差異。
　　 (2)解釋性回歸分析結果為凈資產收益率(ROE)、上市首日換手率(TR)、新股發(fā)行前五只創(chuàng)業(yè)板股票IPO首日平均超額收益率(AR)顯著影響個股上市首日經市場指數(shù)調整的收益率。其中凈資產收益率(RO

4、E)是驗證信號傳遞假說在中國創(chuàng)業(yè)板市場適用情況的，凈資產收益率與上市首日經市場指數(shù)調整的收益率成顯著負相關，表明凈資產收益率越高，初始收益率越低，符合假設。說明現(xiàn)在我國創(chuàng)業(yè)板市場上投資者素質有所提高，開始從價值投資理念方面去研究上市公司的成長性和盈利能力的大小，判斷力開始增強；上市首日換手率(TR)是驗證異質預期假說在中國創(chuàng)業(yè)板市場適用情況的，上市首日換手率與初始收益率呈顯著正相關，表明上市首日換手率越高，初始收益率越高，符合假設；新股

5、發(fā)行前五只創(chuàng)業(yè)板股票IPO首日平均超額收益率是驗證正向反饋交易者假說在中國創(chuàng)業(yè)板市場適用情況的，實證結果表明該指標與初始收益率呈顯著正相關，表明新股發(fā)行前五只創(chuàng)業(yè)板股票IPO首日平均超額收益率越高，初始收益率越高，符合假設。其他指標對創(chuàng)業(yè)板IPO初始收益率的影響還不顯著。
　　 (3)階層回歸分析中，一級市場的指標對因變量初始收益率(OIR)的解釋變異量為15.1％，二級市場自變量對對因變量初始收益率(OIR)的解釋變異量為46