超額配售選擇權(quán)、承銷商聲譽對IPO定價效率的影響研究.pdf

1、IPO定價效率是衡量股票市場成熟度的重要指標(biāo)，不僅直接影響資本市場資金融通和資源配置功能的發(fā)揮，還關(guān)系到資本市場的長期發(fā)展與繁榮，因而定價效率一直是股票市場的研究熱點。為提高IPO定價效率，我國借鑒成熟股票市場的運行模式，進行了一系列改革，力求促進股票市場的完善，提高發(fā)行方式的市場化程度，但我國新股短期強勢與長期弱勢并存的現(xiàn)象沒有發(fā)生根本改變。反觀美國股票市場，其新股發(fā)行過程中，超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽均發(fā)揮了重要功能，起著降低發(fā)行風(fēng)

2、險、維持股票穩(wěn)定以及促進合理定價的作用。因而，探討我國市場環(huán)境下超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽對定價效率的影響具有理論與實踐價值。
　　為分析超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽對我國IPO定價效率的影響，本文首先對超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽的相關(guān)概念和理論進行詳細闡述，并探討兩者在我國IPO過程中的應(yīng)用及作用。由于新股上市是一個復(fù)雜過程，受方方面面因素的影響，而超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽發(fā)揮作用需要一定的市場環(huán)境，故本文在闡述相關(guān)概念和理論后

3、，安排一章的內(nèi)容來評述我國的IPO環(huán)境。以此為基礎(chǔ)，就超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽對我國IPO定價效率的影響進行理論層面分析，在考慮到聲譽成本影響的條件下構(gòu)建承銷商利潤模型，將承銷商的利益與聲譽同時體現(xiàn)在定價模型中，進而探討IPO發(fā)行價格形成的微觀機制。通過對承銷商定價模型的分析，得出了在不同認購情況及預(yù)期市場表現(xiàn)下的新股最優(yōu)發(fā)行價格，論證了超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽均能夠起到提高IPO定價效率的作用，明確了承銷商實現(xiàn)成本最小時的超額配售

4、選擇權(quán)行權(quán)策略，從而進一步表明超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽這兩個因素對IPO定價的重要性，也為第五章的實證檢驗提供了理論依據(jù)。對IPO定價效率進行的實證檢驗，選用2006年9月至2010年11月間在我國A股市場首次公開發(fā)行的620只股票為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：超額配售選擇權(quán)對IPO定價效率的影響并不顯著；承銷商聲譽與IPO定價效率之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但影響系數(shù)較小。這意味著在我國IPO過程中，超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽尚未充分發(fā)揮作用，究