我國小麥期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究.pdf

1、國際期貨市場發(fā)展的歷史已經(jīng)證明期貨市場在轉移農產(chǎn)品價格風險、提供權威的價格指導、促進農產(chǎn)品流通等方面發(fā)揮了積極的作用。作為虛擬經(jīng)濟的一部分，期貨市場體現(xiàn)了為實體經(jīng)濟服務、促進實體經(jīng)濟發(fā)展的作用。 我國是一個13億人口的農業(yè)大國，很多農產(chǎn)品無論是生產(chǎn)量還是進出口量，都在國際市場上占舉足輕重的地位，足以影響國際市場的價格變化。但這種優(yōu)勢沒有引起足夠的重視，以至于許多有優(yōu)勢的農產(chǎn)品價格被國際上其他有影響的期貨交易所主導，如CBOT的小

2、麥和大豆、紐約期貨交易所的棉花等等，使我國在國際貿易中處于被動地位，甚至造成損失。加快我國期貨市場發(fā)展，在為我國農業(yè)發(fā)展提供規(guī)避風險、發(fā)現(xiàn)價格的服務外，還有利于我國農產(chǎn)品取得在國際市場上的定價權，形成我國農業(yè)的“導彈防御系統(tǒng)”，避免或減緩國際市場對我國農業(yè)的沖擊，提高我國農業(yè)的國際競爭力。 期貨交易在我國經(jīng)濟發(fā)展中的作用無庸質疑。但是，并不是簡單地建立起期貨市場就會讓期貨市場高效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、套期保值的作用。這里勢必關聯(lián)到期貨

3、市場功能發(fā)揮的問題。期貨市場功能發(fā)揮，不僅取決于期貨制度本身，而且還與其運行環(huán)境密切相關，如國家的金融體制、現(xiàn)貨市場的規(guī)模、投資主體因素等。我國是在農產(chǎn)品領域最早引入期貨交易制度，早期的研究主要集中在建立期貨市場的可行性問題上。到現(xiàn)在，對期貨市場功能發(fā)揮的研究，將成為不斷完善我國期貨市場的關鍵所在，也是研究理論及建議更貼近于現(xiàn)實生活為實際服務的關鍵所在。這也是本論文之所以涉及到這個方面的出發(fā)點所在。 鄭州商品交易所(以下簡稱鄭商所

4、)作為國內四家期貨交易所之一，2006全年累計成交合約9，259.62萬手，成交金額31，809.64億元，同比分別增長了62.61％和46.96％。小麥是鄭州商品交易所第一批期貨交易品種，小麥期貨近年來日趨活躍，而且小麥期貨交易歷史相對比較長，對中國期貨市場而言，小麥期貨市場具有一定的代表性。研究小麥期貨市場的最終目的是使之能夠更好地為我國農業(yè)發(fā)展乃至整個國民經(jīng)濟服務。之所以選小麥期貨為研究對象，并作為切入點，主要有以下幾方面的考慮：

5、第一、小麥是國際農產(chǎn)品期貨市場的主要品種之一，交易活躍，在國際農產(chǎn)品期貨市場上具有代表性。第二、小麥是我國糧食系統(tǒng)中的重中之重，不僅是作為加工面粉的原料，用作食物消費。小麥也是釀酒、飼料、醫(yī)藥、調味品等工業(yè)的主要原料，小麥是影響諸多環(huán)節(jié)的經(jīng)濟主題。第三，小麥期貨市場也是我國起步最早、發(fā)展較為充分的期貨市場標的，也自然有其代表性。對它的現(xiàn)狀和功能的研究，也有把其作為一個切入點來初步分析我國整個農產(chǎn)品期貨市場現(xiàn)狀的現(xiàn)實意義。第四、至今為止，

6、我國國內對小麥期貨功能的研究甚少，本文試圖做一個嘗試。 本文通過單位根檢驗，先確定小麥期貨與現(xiàn)貨價格序列是否是一階差分平穩(wěn)即I(1)過程。在此基礎上先建立VAR模型并進行協(xié)整檢驗，然后建立誤差修正模型并進行格蘭杰因果檢驗，最后對期貨與現(xiàn)貨價格序列進行方差分解和脈沖響應函數(shù)分析。從以上幾個方面對鄭州商品交易所的小麥期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證分析。 具體來說： 1、從單位根檢驗結果中可以看出，硬麥、強麥期貨價格序列是

7、平穩(wěn)的，而它們的現(xiàn)貨價格序列是則都是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分是平穩(wěn)的。這說明雖然它們自身的長期變化規(guī)律難以把握，但是相互之間可能存在長期均衡關系 2、硬麥期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關系，其價格發(fā)現(xiàn)功能得到一定程度的發(fā)揮；強麥期貨價格與現(xiàn)貨價格也存在一定的協(xié)整關系，價格發(fā)現(xiàn)功能不如硬麥期貨。 3、通過Granger因果關系檢驗及后面的方差分解，發(fā)現(xiàn)硬麥期貨價格在價格發(fā)現(xiàn)中起主導作用，硬麥的價格發(fā)現(xiàn)能力得到較好的發(fā)揮。而強麥價

8、格的現(xiàn)貨價格在價格發(fā)現(xiàn)功能中起主導作用，小麥期貨品種之間存在差異。 4、總結來說，鄭州小麥期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得到一定程度發(fā)揮，因小麥品種的不同而存在差異。硬麥的價格發(fā)現(xiàn)功能要強于強麥的價格發(fā)現(xiàn)功能。 5、總結分析我國小麥期貨品種價格發(fā)現(xiàn)程度存在差異的原因。 隨后，將結合國際成功經(jīng)驗對我國小麥期貨市場存在的深層次問題作深入剖析，以及對影響我國小麥期貨市場功能發(fā)揮的因素進行分析，結合《關于促進農民增加收入若干政策

9、的意見》、《關于推進資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的精神，以及國外的成功經(jīng)驗等角度提出促進我國小麥期貨市場功能充分發(fā)揮的對策。具體有以下建議： 一、加強期貨市場立法，規(guī)范期貨市場監(jiān)管； 二、深化糧食現(xiàn)貨市場改革，完善糧食現(xiàn)貨價格市場形成機制； 三、大力培育多元市場主體； 四、培育農村專業(yè)合作經(jīng)濟組織參與期貨交易； 五、建立有效的期貨市場信息傳播機制； 六、進一步完善交易制度和交割制度。

10、 這樣，不僅有利于監(jiān)管水平的進一步提高，而且必然將促進相關金融創(chuàng)新的發(fā)展、運用，將為我國整個期貨市場的長期發(fā)展做出相應貢獻。 本文主要研究了鄭州小麥期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的狀況，盡管取得了較為滿意的研究成果，但是也存在一些不足： 首先，在分析兩市場短期互動影響時，數(shù)據(jù)的時間跨度較大，這在一定程度上影響了分析結果的精確程度。 其次，本文研究只是針對兩市場的價格進行分析，這僅在一方面對市場特性進行描述，反映了兩

11、市場價格波動狀況，但是對期貨市場與現(xiàn)貨市場之間流動性的分析卻無能為力，因此，本文在全面分析期貨市場與現(xiàn)貨市場的市場特性方面，缺乏對兩市場流動性的研究。在今后的進一步研究中，建議在以下方面做出改進： 1、應當描述小麥期貨市場與現(xiàn)貨市場內個別因素變化對兩市場價格短期關系的影響程度，以及信息對每個市場的驅動程度和在市場間的傳遞速度。 2、在上述研究之外，還應當以交易量為另一研究參考變量，通過對不同交易量下期貨合約與現(xiàn)貨的價格關