創(chuàng)業(yè)投資退出機制

1、創(chuàng)業(yè)投資退出機制創(chuàng)業(yè)投資退出機制是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。與一般的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資不同，創(chuàng)業(yè)投資既不通過經(jīng)營產(chǎn)品而獲得產(chǎn)業(yè)利潤，也不是為配合母公司的產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)展戰(zhàn)略而長期持有所投企業(yè)股權(quán)，而是以獲得概述2重要性3現(xiàn)狀4適合我國的方式資本增值收益為目的。1概述編輯VentureCapital（簡稱VC），起源于英國，興于美國，學(xué)術(shù)界對此還沒有一個準(zhǔn)確的定義。在國內(nèi)，VC有

2、多種叫法，最廣泛的是―風(fēng)險投資‖，借用健鈞博士的研究成果定義其為―創(chuàng)業(yè)投資‖，即把資金（通常以股權(quán)的形式）向具有較高失敗風(fēng)險的中小型創(chuàng)新企業(yè)以期待退出時獲得高額的資本收益的一種投資。與―風(fēng)險投資‖相比，―創(chuàng)業(yè)投資‖的提法更有針對性，還可以避免與一般意義的風(fēng)險（risk）相混淆。我國的創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代中期。1985年，一批從海外歸來的留學(xué)生建立了中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，本意要將硅谷的創(chuàng)業(yè)投資模式引入中國，但結(jié)果卻變了質(zhì)，中創(chuàng)

3、公司變成了一家金融百貨公司，最終倒閉。此后，創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展速度較快，目前從事創(chuàng)業(yè)投資的公司已逾百家，創(chuàng)業(yè)投資欲望很強但是，整體上看，我國的創(chuàng)業(yè)投資起步晚，投資經(jīng)驗明顯不足，缺乏優(yōu)秀的投資、管理人才，尤其是相關(guān)的法律、政策、制度建設(shè)跟不上，極大地限制了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。其中，退出機制不健全是一個嚴(yán)重的制約因素。2重要性編輯創(chuàng)業(yè)投資的最大功績是能夠?qū)崿F(xiàn)知識、思想與資本的直接結(jié)合，從而使得新知識、新思想這一資源可以迅速實現(xiàn)其價值，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)

4、實生產(chǎn)力，帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，而這一作用的發(fā)揮和創(chuàng)業(yè)投資資本的成功退出是分不開的。所謂―退出機制‖，或者說―出口‖，是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。與一般的產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資不同，創(chuàng)業(yè)投資既不通過經(jīng)營產(chǎn)品而獲得產(chǎn)業(yè)利潤，也不是為配合母公司的產(chǎn)品研發(fā)與發(fā)展戰(zhàn)略而長期持有所投企業(yè)股權(quán)，而是以獲得資本增值收益為目的。其資金運動的整個過程就像《資本論》中對資本循環(huán)的描述：G—W…P…W’

5、—G’，由G到G’完成資本流轉(zhuǎn)，并在該過程中是實現(xiàn)了資本增值，即G’=GΔG（或者G’G）。因此，創(chuàng)業(yè)投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資：投資—管理—退出—再投資。因此，退出機制作為創(chuàng)業(yè)投資的一個重要環(huán)節(jié)是必不可少的，只有建立了通暢的退出機制，現(xiàn)。退出機制不僅為創(chuàng)業(yè)資本提供了持續(xù)的流動性，資本循環(huán)才能完成，資本增值才能得到實而且也為創(chuàng)業(yè)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。[1人。如果一個基金有好的財務(wù)回報，原投資人大都愿意加碼下一個基金，

6、而新的投資人也愿意跟進，如此形成良性循環(huán)，越做越大。因此VC就像是人體內(nèi)的血液循環(huán)系統(tǒng)，必須要循環(huán)起來。若完成這一良性循環(huán)，最關(guān)鍵的是要實現(xiàn)退出，退出是承上啟下的關(guān)鍵。3現(xiàn)狀編輯在國際上，創(chuàng)業(yè)投資的退出通常有如下幾個渠道：首次公開上市（IPO）、借殼上市（BackDoListing）、并購（M&A）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（TradeSale）、清算等，其中并購包括兼并、收購、企業(yè)回購、獲得的回報最高。管理層收購（MBO）等。VC退出的首選渠道為IP

7、O，因為IPO在我國，創(chuàng)業(yè)板還沒有推出，IPO作為退出渠道極為不暢：許多創(chuàng)業(yè)投資公司的資金被大量壓制在已投項目上，即使時機成熟了也不能IPO，完成資本循環(huán)。我國20022003年創(chuàng)業(yè)投資陷入低谷就是因為在2000年創(chuàng)業(yè)板呼之欲出時，創(chuàng)投公司和社會資金大量投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而后創(chuàng)業(yè)板沒能及時推出導(dǎo)致大量資金沉淀。除了創(chuàng)業(yè)板沒有出臺的因素之外，造成我國得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)實際IPO數(shù)量很少的其他因素還包括：我國得到創(chuàng)業(yè)投資支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量本

8、身就很有限以及主板市場門檻較高，申報程序復(fù)雜，費時較長；而且受法律限制，上市之后創(chuàng)業(yè)資本所持股份并不能立即變現(xiàn)以及海外創(chuàng)業(yè)板與我國產(chǎn)品市場的分離等。4適合我國的方式編輯鑒于上述情況，找到適合我國的退出渠道是快速發(fā)展1、創(chuàng)業(yè)板市場不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道創(chuàng)業(yè)投資的關(guān)鍵。盡管創(chuàng)業(yè)板（也稱―二板‖）沒有及時推出給創(chuàng)業(yè)投資的退出帶來了諸多不便，盡管資本市場上要求出臺創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，就在前段時間證監(jiān)會還再次提出建立中小企業(yè)板塊，但是我們必須清

9、楚地認(rèn)識到，創(chuàng)業(yè)板市場并不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道，尤其是從短期上看，針對我國資本市場目前的發(fā)展?fàn)顩r，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場要謹(jǐn)慎行事。其一，創(chuàng)業(yè)板市場是高風(fēng)險市場，它對于參與者有很高的要求，而我國的資本市場才剛剛起步，很多環(huán)節(jié)都有待完善，民眾甚至是投資機構(gòu)的風(fēng)險意識很差，缺乏必要的投資本領(lǐng)，建立創(chuàng)業(yè)板市場還為時尚早。此外，現(xiàn)在的資本市場綜合環(huán)境也不適合立即建立一個創(chuàng)業(yè)板市場。中國主板市場最近幾年暴露出許多嚴(yán)重的問題，還存在太多的不規(guī)范現(xiàn)象（如

10、莊家聯(lián)合操縱股價、財務(wù)信息虛假、職業(yè)經(jīng)理人道德不規(guī)范、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風(fēng)險更高的創(chuàng)業(yè)板市場極不利于我國資本市場的正常建設(shè)。因此，應(yīng)該首先解決好主板市場的規(guī)范化建設(shè)問題，再討論創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，否則只能是帶來更多的投機行為和秩序的混亂。從另一個角度上看，企業(yè)其實能夠IPO也不是意味著萬事大吉了，這才只是邁出了第一步，從美國NASDAQ的上市企業(yè)看，當(dāng)年IPO成功企業(yè)的股價，絕大多數(shù)只能維持在發(fā)行價，而且每年上市的企業(yè)多，