中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)投資是始于第二次世界大戰(zhàn)后的一種區(qū)別于傳統(tǒng)債權(quán)投融資方式的新興股權(quán)投融資方式。在其發(fā)展的半個多世紀中，推動了全球高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造就了一批世界級科技企業(yè)，對促進各國經(jīng)濟增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及技術(shù)進步發(fā)揮了巨大的作用。 由于我國國情及經(jīng)濟制度的不同，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展慢于西方發(fā)達國家，但伴隨民營企業(yè)，特別是民營高科技企業(yè)發(fā)展對新投融資模式的需求，創(chuàng)業(yè)投資在我國已有了顯著的發(fā)展進步，直接緩解了民營企業(yè)、高科技企業(yè)資金瓶頸問題。同時，

2、在參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理的過程中，創(chuàng)業(yè)投資在管理模式、市場拓展等多方面給予了創(chuàng)業(yè)企業(yè)可貴的扶持與幫助。未來我國經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將以依靠廣大中小企業(yè)發(fā)展壯大為主，中小企業(yè)發(fā)展又與創(chuàng)業(yè)投資的完善密不可分，因此，建立健全完善的創(chuàng)業(yè)投資將對我國經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)進步產(chǎn)生深遠的影響。 目前學(xué)術(shù)界尚沒有對創(chuàng)業(yè)投資的統(tǒng)一定義，本文在綜合各種定義的基礎(chǔ)上，將創(chuàng)業(yè)投資概括為：由專門的投資機構(gòu)通過一定的方式籌集各類機構(gòu)和個人閑置資本作為未來投資資本，以

3、股權(quán)形式向具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)運營管理，以期在創(chuàng)業(yè)企業(yè)達到投資預(yù)期目標時，通過出售股權(quán)實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得高資本增值收益的一種投資方式與資本運營方式。創(chuàng)業(yè)投資主要包括三個相互關(guān)聯(lián)的過程，即：資本匯聚階段、資本運作階段、資本退出階段。其中創(chuàng)業(yè)投資退出階段對前兩個階段有直接的反作用效果，退出階段的完善程度會直接影響到創(chuàng)業(yè)投資前兩個階段的健康發(fā)展。退出階段的靈活性及多樣化對于創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展是至

4、關(guān)重要的。 創(chuàng)業(yè)投資退出機制包括退出方式與退出場所兩方面，其中退出場所是運用各種退出方式實現(xiàn)資本退出的場所與渠道，是退出機制的核心部分，通常與一國資本市場的發(fā)展密切相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板市場是目前各國普遍通行的創(chuàng)業(yè)投資退出場所，場外交易市場與主板市場在創(chuàng)業(yè)投資退出方面是創(chuàng)業(yè)板的補充，這三種市場是一國資本市場不同層次的組成部分。盡管各國創(chuàng)業(yè)投資退出場所體系安排有所區(qū)別，但著重發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，輔之以靈活的場外交易市場是共同的特征。 基

5、于創(chuàng)業(yè)投資的重要性以及創(chuàng)業(yè)投資退出的重大影響，本文旨在闡述創(chuàng)業(yè)投資基本理論基礎(chǔ)上，通過比較各國創(chuàng)業(yè)投資退出機制，著重分析當前我國創(chuàng)業(yè)投資退出機制現(xiàn)狀，以期發(fā)現(xiàn)問題并提出合理化建議。本文重點采用理論分析與實證研究的研究方法。 數(shù)據(jù)顯示，我國創(chuàng)業(yè)投資退出項目及實現(xiàn)收益金額呈逐年上升趨勢，但在退出過程中受到多種限制。首先，我國尚沒有真正意義的創(chuàng)業(yè)板市場。深圳證券交易所中小企業(yè)板在制度設(shè)計上還較多的沿襲了主板市場的制度要求，不符合國際主

6、要創(chuàng)業(yè)板普遍使用的運行制度要求。我國場外交易市場還沒有形成統(tǒng)一的全國性大市場，且主要以服務(wù)國有企業(yè)改制為目的，存在政府行政干預(yù)現(xiàn)象。其次，創(chuàng)業(yè)投資在選擇退出方式及退出場所時受到較多的法律限制，可供選擇的方式非常有限。 完善我國創(chuàng)業(yè)投資退出機制的關(guān)鍵是建立多層次的資本市場體系，特別要建立符合我國國情但又滿足創(chuàng)業(yè)板各項基本制度要求的中國創(chuàng)業(yè)板市場。通過建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，轉(zhuǎn)變產(chǎn)權(quán)市場服務(wù)定位，強化產(chǎn)權(quán)市場監(jiān)管，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場對