有效市場假說

1、1有效市場理論一、尤金法瑪簡介尤金法瑪（EugeneF.Fama），著名經(jīng)濟學家、金融經(jīng)濟學領域的思想家，芝加哥經(jīng)濟學派代表人物之一，芝加哥大學教授。2013年10月，因為對資產(chǎn)價格的實證分析，尤金法瑪與另一位芝加哥大學教授、芝加哥經(jīng)濟學派代表人物之一拉爾斯彼得漢森，以及羅伯特希勒(RobertShiller)獲得2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎。1939年2月14日，尤金法瑪出生在美國馬薩儲塞州波士頓，移民家族的第三代。幼年時代法瑪熱愛運動，

2、在長跑、足球和棒球方面都有過人之處。他還曾改變過規(guī)則，“我還是足球中散鋒位置的發(fā)明者”。1956年，17歲的法瑪進入塔夫茨大學學習法語。法瑪打算大學畢業(yè)后去做一個高中教師或者體育教練，“我就是奔著塔夫茨的體育館去的”。兩年后，法瑪跟高中時代的戀人佐里安迪美（SallyannDimeco）喜結(jié)連理。過了一年，他們的第一個孩子降生，于是體育變得不太重要了。法瑪在那里遇到了酷愛高爾夫球的哈里恩斯特（HarryErnst）教授，他是一位優(yōu)秀的統(tǒng)

3、計學家，被法瑪稱作他“一生中事業(yè)上的北極星”。1960年修業(yè)期滿，法瑪進入美國芝加哥大學攻讀博士學位，進入芝加哥大學的第二年，法瑪就開始在米勒的指導下做博士論文研究，主題是關于股票市場價格行為的研究。二、“有效市場假說”（EfficientMarketHypothesis，EMH）（一）發(fā)端1900年路易巴舍利耶（LouisBachelier）發(fā)表了最早使用統(tǒng)計方法分析收益率的著作，他把發(fā)明來分析賭博的方法用于股票、債券、期貨和期權，而

4、他最大的貢獻就是認識到金融資產(chǎn)價格的變化過程是布朗運動。但是，巴舍利耶并沒有給出多少經(jīng)驗證據(jù)來支持他關于市場收益率是獨立的、具有相同分布的隨機變量的論點。（二）尤金法瑪與有效市場假說法瑪（Fama，1965，1970）對前人關于股票價格行為模式的研究進行了綜合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以來關于股票價格的隨機游走模式。重要的是，他對于人們的上述疑惑給出了一種經(jīng)濟學的解釋，并首次正式提出了“有效市場”的概念：在一個資產(chǎn)市場上，如果資

5、產(chǎn)價格完全充分地反映了所有可獲得的信息，這個市場就稱為有效的市場。因此在一個有效的資產(chǎn)市場上，資價格的變化是因為與資產(chǎn)有關的新信息的發(fā)生，由于新信息的發(fā)生是不可預測的（可預測的部分已經(jīng)是現(xiàn)在信息因此已經(jīng)完全反映在現(xiàn)在價格中），因此資產(chǎn)的未來價格不可真正預測，從而資產(chǎn)價格變化具有隨機性和獨立性。有效市場理論一個鞅，或者說是公平博弈，也就是說資產(chǎn)價格隨機游走與市場理性和秩序本身并沒有矛盾，這是有效市場假說在經(jīng)濟學上意義。（三）市場有效性的基

6、礎1.理性：假設投資者是理性的，因此投資者可以理性地評估資產(chǎn)價值。2.獨立的理性偏差：即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨機獨立地產(chǎn)生，交易相互抵消而不至于影響資產(chǎn)的價格。3.套利：即使投資者的非理性行為并非相互獨立而是具有相關性，他們在3四、實證分析（一）我國上海股市弱式有效性檢驗下面按照法瑪(Fama)關于市場有效性的傳統(tǒng)理論，運用殘差項的序列自相關檢驗和游程檢驗來驗證我國上海股市是否符合隨機游走特征以判斷上海股市是否已經(jīng)達

7、到弱式有效。1.殘差項的序列自相關檢驗（1）建立模型。如果股票價格變動是隨機的過程，即表現(xiàn)為隨機游走狀態(tài)，可以設市場有效化表現(xiàn)為如下模型：Rt=cRt1et其中，股價收益Rt是以自然對數(shù)表示的該期股價Pt與上期股價Pt1之差，即Rt=lnPtlnPt1；c為常數(shù)項；et指股價變動的隨機干擾項。通常定義et為一個白噪聲序列，則有E(et)=0，E(etes)=0且var(et)為無限。因此，我們以et的序列相關性來檢驗股價變化是否為隨機過

8、程，et的序列相關定義為：其中，n是計算rk的序列觀測量，m是最大滯后期。由于本文研究樣本的觀測量較多，m取[n10]。（2）檢驗統(tǒng)計量。利用BoxPierq檢驗使用的統(tǒng)計量，再經(jīng)變換可以得到：在殘差項相互獨立的原假設下，若Q服從χ2分布，在給定置信度1α(α通常取0.05或0.1)，若Q≤χ2α，則不能拒絕殘差序列相互獨立的原假設，檢驗通過；否則檢驗不能通過。（3）選取樣本和數(shù)據(jù)說明。本文分別以2011~2015年5年的全部上證綜合指