奧飛娛樂并購四月星空差異化對價支付研究.pdf

1、互聯(lián)網(wǎng)浪潮推動著國內(nèi)動漫行業(yè)的快速崛起，黨和國家的一系列文化激勵政策、改革措施也讓動漫產(chǎn)業(yè)不斷釋放新的活力。動漫行業(yè)正逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，IP1資源價值不斷顯現(xiàn)，一些企業(yè)為了搶占具有核心價值的內(nèi)容領(lǐng)域，增強其競爭優(yōu)勢，選擇并購從而較快速地獲得IP資源。在高風(fēng)險的并購活動中，并購支付是完成并購的最后一個環(huán)節(jié)，它對并購的成功與否、并購后企業(yè)的整合與發(fā)展都有一定的影響，因此對于并購支付的研究非常必要。
　　本文選取的動漫企業(yè)采用創(chuàng)新的

2、差異化對價支付方案——在設(shè)置基礎(chǔ)交易價格基礎(chǔ)上，再針對不同類別股東分別設(shè)置管理股東即創(chuàng)始團隊交易價格與財務(wù)股東交易價格。本文對動漫企業(yè)這種并購支付方案進行分析并提出相關(guān)建議，為我國動漫企業(yè)的并購活動提供一定的借鑒和啟示作用。
　　全文采用案例研究法。首先，對并購支付方式影響因素、并購支付與并購后整合相關(guān)文獻和理論進行了充分系統(tǒng)的闡述。其次，對于不同類別股東采用差異化對價支付所考慮的因素以及差異化對價支付后的智力資本整合進行理論分析

3、。再次，基于上述文獻與理論，選取奧飛娛樂并購四月星空這一在并購支付環(huán)節(jié)與眾不同的動漫行業(yè)并購案，對其差異化對價支付的原因、差異化對價的財務(wù)安排以及采用差異化對價后的智力資本整合進行分析。最后，根據(jù)案例分析的情況得出本文研究結(jié)論并提出相關(guān)建議。
　　通過對奧飛娛樂并購四月星空的案例分析，筆者認為動漫行業(yè)的行業(yè)特征，并購方的并購戰(zhàn)略以及被并方股東利益訴求和股東貢獻這三方面是差異化對價支付的主要原因。
　　首先，輕資產(chǎn)、重知識、對

4、IP資源與運營團隊愈發(fā)青睞的行業(yè)特征顯示出核心人才的重要性，從而設(shè)置創(chuàng)始團隊交易價格以表明對人才的重視程度;動漫行業(yè)并購活動頻繁，在并購對價支付環(huán)節(jié)所做的創(chuàng)新安排能吸引優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的選擇，從而促進成功收購。
　　其次，奧飛娛樂采用的并購戰(zhàn)略為基于產(chǎn)業(yè)鏈向上進行縱向收購，收購四月星空直接擴充了奧飛娛樂的核心價值層。另外創(chuàng)始團隊所探索形成的用戶創(chuàng)作內(nèi)容的開發(fā)模式，與奧飛娛樂完全不同。基于四月星空所帶來的戰(zhàn)略價值，僅在此次并購實行差異化對價

5、支付這一創(chuàng)新設(shè)計表明四月星空的重要地位以及奧飛娛樂對其的重視程度。
　　最后，創(chuàng)始團隊和財務(wù)投資者的利益訴求以及對于四月星空不同的價值貢獻是導(dǎo)致實施該方案的直接原因。創(chuàng)始團隊的貢獻體現(xiàn)在商業(yè)模式的形成與發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績的提升等方面，財務(wù)分析的結(jié)果也印證創(chuàng)始團隊構(gòu)建的商業(yè)模式的合理性;而財務(wù)投資者并未實質(zhì)上參與經(jīng)營管理，因此創(chuàng)始團隊的貢獻在一定程度上大于財務(wù)股東的貢獻。
　　并購支付環(huán)節(jié)的關(guān)鍵在于不同類別股東的差異化對價支付的財

6、務(wù)安排?；A(chǔ)交易價格可根據(jù)被并方的估值增值額來支付。在此基礎(chǔ)上的財務(wù)投資者和創(chuàng)始團隊的交易對價可以根據(jù)企業(yè)自身情況以及兩者的價值貢獻適當(dāng)分配，其兩類股東交易對價可以參照二八定律來分配，創(chuàng)始團隊交易價格大于財務(wù)投資者交易價格。
　　采用這種差異化對價支付在一定程度上有利于并購智力資本的整合。本文案例處于知識產(chǎn)權(quán)等無形資源占有重要價值的動漫行業(yè)，智力資本是企業(yè)價值的核心內(nèi)涵。設(shè)置創(chuàng)始團隊交易對價可以挽留和激勵目標(biāo)方管理層，降低并購整合