備兌權(quán)證法律制度問題研究.pdf

1、自2005年下半年我國推出權(quán)證至今已兩年有余,我國權(quán)證市場發(fā)展可謂跌宕起伏。部分權(quán)證出現(xiàn)了被極度炒作的現(xiàn)象,權(quán)證市場隱藏的風險愈來愈大,致使一部分人對權(quán)證的作用產(chǎn)生質(zhì)疑。在我國權(quán)證市場發(fā)展初期,主要權(quán)證產(chǎn)品是股改權(quán)證,其盤子較小,持續(xù)發(fā)行的空間有限,這就給權(quán)證炒作提供了有利的條件。同時,從證券市場投資者角度來看,投資者結(jié)構(gòu)還不夠合理,專業(yè)投資者、機構(gòu)投資者的比例不大,并且證券市場公眾投資者(所謂的散戶)的投資理念還不成熟,風險意識淡薄,

2、投資跟風等等,這些都是造成權(quán)證炒作的重要因素。但我們也不能否認證券市場的良性因素正在不斷的成長:比如市場創(chuàng)新意識的增強、機構(gòu)投資者的不斷壯大以及其社會責任感的樹立和市場監(jiān)管制度日益完善等等。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,僅僅兩年的時間,我國權(quán)證市場的規(guī)模在全球范圍內(nèi)已僅次于德國,位居第二?？梢?如果權(quán)證產(chǎn)品創(chuàng)新機制得以及時跟進,權(quán)證在我國證券市場發(fā)展的空間還有很大,畢竟我國證券市場的規(guī)模和實力能夠給權(quán)證市場的發(fā)展提供足夠的支撐。當前,滬深證券交易所正

3、在積極推進備兌權(quán)證產(chǎn)品的發(fā)行準備工作,備兌權(quán)證在我國權(quán)證市場推出的條件已經(jīng)成熟。權(quán)證市場初期所發(fā)行的股改權(quán)證已陸續(xù)到期行權(quán),備兌權(quán)證還沒有推出,市場面臨斷層風險;同時我國權(quán)證市場參與者不斷增多、機構(gòu)投資者對大額交易的需求增強和權(quán)證估值逐漸回歸理性。推出備兌權(quán)證對我國權(quán)證市場來說是一個難得的機遇,又是一個挑戰(zhàn),畢竟備兌權(quán)證是一種風險較高的證券衍生品種。監(jiān)管層尤其是證券交易所能夠?qū)λ瞥龅膫鋬稒?quán)證做出理想的調(diào)整與監(jiān)控,首先應(yīng)該對備兌權(quán)證具體

4、制度安排做好充分的工作。有鑒于此,本文將通過對海外主要權(quán)證市場法律制度的比較分析,重點對我國備兌權(quán)證的法律制度建設(shè)提出一些法律建議,囿于篇幅,筆者將從備兌權(quán)證產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行人資格限制、標的資產(chǎn)選擇、上市程序和做市商制度等問題提出一些看法。本研究分為五個部分：
　　第一部分主要介紹備兌權(quán)證的一般理論。首先介紹備兌權(quán)證的含義和法律特征,然后從投資者和發(fā)行人角度對備兌權(quán)證的功能進行分析;隨后又通過備兌權(quán)證與相關(guān)類似產(chǎn)品進行比較以明晰備兌

5、權(quán)證與期權(quán)、股本權(quán)證和股改權(quán)證之間的區(qū)別;最后,簡述了備兌權(quán)證發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀。
　　第二部分介紹了當前我國推出備兌權(quán)證的必要性和可行性。在必要性上，主要有兩方面的意義:發(fā)展備兌權(quán)證市場是我國證券市場完善的必然要求;備兌權(quán)證也是我國建立通常意義上的權(quán)證市場的必然要求。在可行性上，主要表現(xiàn)在:我國證券市場建設(shè)全面加強并趨于成熟,為發(fā)展備兌權(quán)證市場提供了良好的外部市場環(huán)境;我國證券交易所的軟硬件設(shè)施配置已具有現(xiàn)代化的水平,為備兌權(quán)證的

6、安全快速交易提供了保障;證券市場法律日益完善,多層次的監(jiān)管體系形成,為備兌權(quán)證市場提供了一定的制度保障;國內(nèi)外的經(jīng)驗教訓(xùn)為我國備兌權(quán)證市場發(fā)展提供了很好的借鑒作用。
　　第三部分闡述了海外備兌權(quán)證市場法律制度的主要內(nèi)容。本文主要介紹香港、臺灣和新加坡等典型權(quán)證市場的法律制度建設(shè)情況。視角主要集中在:發(fā)行人條件、標的產(chǎn)品、備兌權(quán)證產(chǎn)品、上市程序和做市商制度等方面。通過比較分析,試圖發(fā)掘我國在備兌權(quán)證法律制度安排問題上的主要切入點。<

7、br>　　第四部分主要是對我國備兌權(quán)證立法現(xiàn)狀的介紹和對備兌權(quán)證具體法律制度存在的問題做了剖析。本文從法律層面、行政規(guī)章層面和證券交易所規(guī)則層面對我國備兌權(quán)證市場立法現(xiàn)狀做了簡要描述。進而指出其存在問題,主要表現(xiàn)在:對備兌權(quán)證發(fā)行人資格缺乏明確規(guī)定;標的資產(chǎn)選擇過于單一;履約擔保方式過于僵化;上市程序規(guī)定沒有體現(xiàn)效率精神;權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度存在的問題;主交易商制度的影響力式微等。
　　第五部分是本文的核心內(nèi)容,主要論述我國備兌權(quán)證法律制