新退市規(guī)則下的企業(yè)選擇——以ST二重退市為例.pdf

1、退市制度是資本市場得以正常運行的基礎(chǔ)制度，內(nèi)容主要系證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機制以及風(fēng)險警示板、退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機制的制度性安排。我國正式的退市制度始自2001年2月中國證監(jiān)會發(fā)布的《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，截至2015年1月，共有93家上市公司終止上市，其中51家轉(zhuǎn)入三板市場繼續(xù)交易，退市比例僅為3.4％，遠遠低于國際資本市場的一般退市率。盡管退市制度的建立和實施，

2、為初步形成優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮了積極作用，但如此低的退市率依然顯示出我國退市制度的不完善和執(zhí)行的艱難，以及資本市場“核準(zhǔn)制”背景下上市公司“殼”資源的巨大尋租空間。
　　在深化證券市場改革，發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的背景下，作為完善資本市場制度建設(shè)重要內(nèi)容之一的退市制度改革步伐日益加快。2014年10月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》（證監(jiān)會令第107號），當(dāng)中明確提出“要充分尊

3、重并保護市場主體基于其意思自治作出的退市決定，而不是將退市與否作為評判一家公司好壞的絕對標(biāo)準(zhǔn)”，要求健全上市公司主動退市制度。在此基礎(chǔ)上，2015年1月30日，上交所發(fā)布了《退市公司重新上市實施辦法》，區(qū)分了主動退市和強制退市公司重新上市條件，主動退市公司享受政策優(yōu)惠。同年12月9日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，草案決定在實施之日起兩年內(nèi)，

4、循序漸進開展新股發(fā)行注冊制，進一步凸顯退市新規(guī)的重要性和緊迫性。與此同時，退市企業(yè)的再上市平臺也在建設(shè)完善。2014年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的擴容為退市公司的再次流通創(chuàng)造了有利條件，讓上市公司不必為了獲得融資便利“保殼”。上述制度和平臺的建設(shè)，初步搭建起了新的退市規(guī)則。
　　在退市新規(guī)的制度背景下，2015年5月16日，ST二重發(fā)布了關(guān)于股票終止上市的公告，在經(jīng)歷了五年上市之路，四年虧損困境后，ST二重利用退市新規(guī)選擇

5、退出A股市場，成為新退市規(guī)則實施后的首家主動退市企業(yè)。本文選取ST二重為案例，從其市場情況、行業(yè)地位、經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、資本運作等方面深入剖析企業(yè)經(jīng)營困境和形成虧損的原因，重點分析企業(yè)在退市新規(guī)出臺前后的扭虧手段和資本運營，進而探討企業(yè)的退市行為的可選方案和行為結(jié)果，最后得出新退市規(guī)則對企業(yè)選擇的影響結(jié)果，提出對退市新規(guī)的政策性建議，希望能為相關(guān)決策提供依據(jù)。
　　本文共有六個部分。第一章是導(dǎo)論，描述案例研究背景，研究意義和研究

6、方法，挖掘探討問題的本質(zhì)，分析所選企業(yè)的典型性和預(yù)期貢獻。第二章是文獻綜述，搜集國內(nèi)外研究資料，厘清國內(nèi)外學(xué)者對上市公司退市提出的相關(guān)問題及研究進展。第三章是對上市公司退市問題進行探討，厘清問題關(guān)鍵和本文描述重點。第四章對從公司所處宏觀經(jīng)濟背景、行業(yè)情況、市場周期、經(jīng)營行為、財務(wù)狀況、同業(yè)對比等方面詳細剖析企業(yè)虧損原因、程度以及性質(zhì)，從資本運作方面著重分析公司的保殼手段和行為效果。第五章是介紹公司在面臨退市時的不同選擇，分析相關(guān)退市選擇