滬港通的開通對(duì)AH股票溢價(jià)影響的實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)股票市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在著獨(dú)特的AH股溢價(jià)的現(xiàn)象，并且隨著滬港通的開通溢價(jià)水平進(jìn)一步升高，這一現(xiàn)象與預(yù)期不符、引人深思。本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于“同股不同價(jià)”問題的研究基礎(chǔ)上，從影響An股溢價(jià)的因素入手，結(jié)合我國(guó)A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)存在的多方面差異，提出了影響AH股價(jià)格差異的主要因素:需求彈性的不同、流動(dòng)性方面存在差異、信息一定程度的不對(duì)稱、對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度差異和投資者投機(jī)行為程度的差異、匯率制度差異。通過實(shí)證研究分析滬港通前后各個(gè)因素影響程

2、度的變化，從而找到導(dǎo)致AH股溢價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大的因素。
　　通過篩選，本文選取了滬港通標(biāo)的中AH交叉上市的公司44家，利用2012年1月1日到2017年3月1日的月度數(shù)據(jù)，從主要因素的角度選取了各個(gè)因素的代理變量:流通股比率、相對(duì)換手率、收益率波動(dòng)比率、公司總股本、振幅比率、遠(yuǎn)期匯率變化率，建立完整樣本期、滬港通之前、滬港通之后三個(gè)面板數(shù)據(jù)模型，并使用Eviews進(jìn)行回歸分析和對(duì)比。本文的創(chuàng)新之處在于:在前人研究的基礎(chǔ)上，加入行為金融

3、學(xué)對(duì)AH股溢價(jià)進(jìn)行分析，并選擇股票振幅作為代表變量，這在之前的研究中是比較少見的;同時(shí)滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要一步，相關(guān)的現(xiàn)有研究較少，并且研究方法多是依靠加入虛擬變量構(gòu)建模型。本文將樣本時(shí)期分成兩段，分別驗(yàn)證滬港通前后各個(gè)因素的變化情況，從動(dòng)態(tài)的角度分析滬港通如何影響各個(gè)因素。
　　本文首先對(duì)完整的樣本期的數(shù)據(jù)建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果顯示，流動(dòng)性存在的差異、信息不對(duì)稱程度上的差異、風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同、投資者投機(jī)行

4、為程度的不同、匯率因素是影響AH股溢價(jià)的主要因素，需求彈性差異影響不明顯。
　　隨后，在全樣本期模型的基礎(chǔ)上，分別建立滬港通開通之前和滬港通開通之后兩個(gè)面板數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行回歸分析并比對(duì)每個(gè)影響因素的回歸系數(shù)變化情況。實(shí)證結(jié)果表明，滬港通開通后，A股投機(jī)程度加大是導(dǎo)致AH股溢價(jià)率上升的主要原因;人民幣匯率的貶值預(yù)期可以解釋AH股溢價(jià)在滬港通之后“不減反增”的現(xiàn)象;滬港通開通之后，雖然流動(dòng)性差異的影響依舊存在，但是滬港通在很大程度上改