現(xiàn)金股利變動的資本市場反應(yīng)研究.pdf

1、隨著我國資本市場的發(fā)展和日趨完善，從上交所成立至今二十余年，股票市場和債券市場日趨壯大，截止2015年底我國滬深兩市A股上市公司共2829家，總市值達到56.73萬億元，且有592只上市公司的公司債在上交所和深交所債券市場發(fā)行。在資本市場改革發(fā)展的同時仍有許多亟待解決的問題，股利分配政策就是其中之一。
　　已有學(xué)者的大量研究表明，上市公司的現(xiàn)金股利政策對股票市場有著明顯的沖擊作用，特別是引起股利預(yù)案公告日的股價變動。國外學(xué)者已經(jīng)將

2、股利政策的研究視角擴展到了債券市場，對于發(fā)行了公司債的上市公司來說，由于債權(quán)人與管理層之間存在委托代理沖突，股東和債權(quán)人之間存在利益沖突，上市公司的現(xiàn)金股利分配對債券的收益也存在一定的影響，能夠引起債券市場的波動，在這種情況下上市公司的現(xiàn)金股利對資本市場的反應(yīng)尚需要驗證。
　　本文針對2008-2015年發(fā)布現(xiàn)金股利變動公告的A股上市公司和發(fā)行公司債的上市公司為對象，對資本市場反應(yīng)進行了研究。本文首先采用經(jīng)典的事件研究法對上市公司

3、現(xiàn)金股利變動導(dǎo)致的資本市場異常收益進行了檢驗，進一步分析了引起這種資本市場反應(yīng)的影響因素。在此基礎(chǔ)上本文還采用傾向得分匹配法將發(fā)布現(xiàn)金股利變動公告的上市公司與現(xiàn)金股利不變的上市公司進行匹配，從而得出現(xiàn)金股利變動導(dǎo)致的資本市場異常收益的穩(wěn)健性結(jié)果。
　　研究結(jié)果表明，上市公司的現(xiàn)金股利變動的股票市場反應(yīng)和債券市場反應(yīng)相反。現(xiàn)金股利的增加對債券市場有積極影響，現(xiàn)金股利的減少帶來了債券市場的消極反應(yīng)，支持信息傳遞假說和自由現(xiàn)金流假說。對