股利政策對企業(yè)績效的影響——基于融資成本與代理成本的中介效應分析.pdf

1、當前資本市場中存在著不派發(fā)股利、超能派發(fā)股利等一系列問題，以往學者在不同理論視角下研究股利政策對企業(yè)績效影響得出的結論是不同的，在股利政策對企業(yè)績效的作用效果方面結論不一。諸多學者認為“股利政策能夠對企業(yè)績效產生影響”或者認為二者之間存在“因果鏈”關系，事實上，兩者之間可能僅存在一定程度的相關。當相關關系被稱之為“因果鏈”關系時，許多理論分析與實證研究并非嚴謹的，而且很可能會給大家造成一種誤解和困擾。如若僅僅選用股利政策、融資成本、代理

2、成本及企業(yè)績效進行回歸，可能會忽視掉其中的原理及機制，使得研究存在模糊性甚至誤導性。為了避免以簡單回歸的方式計量幾個變量之間的關系，本文試圖檢驗代理成本與融資成本是否在股利政策對企業(yè)績效影響機制中起到中介作用，突破了以往單純的直接將股利政策作為解釋變量、將企業(yè)績效作為被解釋變量的情況，擺脫了認為股利政策對企業(yè)績效具有直接作用這一邏輯思維。本文認為融資成本和代理成本是股利政策對企業(yè)績效影響的中介變量，在考慮股利政策對企業(yè)績效影響時，同時考

3、慮融資成本與代理成本產生的作用，并通過理論研究與實證的方式發(fā)現(xiàn)股利政策、融資成本、代理成本對企業(yè)績效影響的運作機制。本文將代理成本及融資成本兩者同時納入到研究股利政策對企業(yè)績效影響的框架下，通過研究，對公司及政府制定股利政策提供一定的建議。
　　本文選用2013-2015年度滬深兩市A股上市公司作為樣本，運用STATA分別檢驗股利政策對代理成本及融資成本的影響，然后論證代理成本及融資成本的中介作用以及作為代理成本與融資成本對企業(yè)績

4、效的影響。實證研究結果表明:企業(yè)分配股利能夠顯著提高其代理成本，對融資成本的影響并不顯著;同時，不同的所有制企業(yè)，股利政策對代理成本的影響是不同的，國有企業(yè)分配股利能夠顯著降低其代理成本，非國有企業(yè)分配股利能夠顯著提高其代理成本。中介效應的檢驗結果表明:代理成本是股利政策對企業(yè)績效影響的中介變量，代理成本對企業(yè)績效的中介作用為不完全的中介效應，融資成本不是股利政策對企業(yè)績效的中介變量;代理成本僅在非國有企業(yè)組回歸中表現(xiàn)出中介效應，在國有