代理成本、融資約束與現(xiàn)金持有價值.pdf

1、在經(jīng)濟迅速發(fā)展的今天,現(xiàn)金深刻地影響著企業(yè)的生存和發(fā)展,其對企業(yè)的重要性不言而喻,因此“現(xiàn)金至上”的信條備受企業(yè)界推崇。然而對于我國大部分企業(yè)來說,存在著公司內(nèi)部治理不夠完善、外部投資者保護不夠健全等諸多問題,產(chǎn)生了如過度投資、大股東占用資金、經(jīng)理在職消費嚴重等低效的資金配置問題,造成了極大的負面效應(yīng)。因而,深入研究企業(yè)現(xiàn)金持有的代理問題,并在此基礎(chǔ)上提出有效的解決方法對于現(xiàn)金持有理論研究以及企業(yè)治理實踐問題具有重要的理論意義和實踐意義

2、。
　　本文以現(xiàn)金持有價值為研究對象,采用理論分析與實證分析相結(jié)合的方法,主要研究了代理成本對企業(yè)現(xiàn)金持有價值的影響以及融資約束的治理效應(yīng)。具體來說,研究思路如下:首先,在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,通過理論分析探討代理成本、融資約束與現(xiàn)金持有價值三者之間的關(guān)系,并結(jié)合相關(guān)文獻和我國資本市場的特殊狀況,提出研究假設(shè);其次,搜集2008-2011年我國滬深兩市上市企業(yè)數(shù)據(jù),采用多元線性回歸模型,實證檢驗所提出的假設(shè);最后,基于理論分析和

3、實證檢驗的結(jié)果,為提高我國企業(yè)治理水平提供若干建議。研究內(nèi)容和結(jié)論如下:
　　第一、利用代理理論、自由現(xiàn)金流理論分析了企業(yè)現(xiàn)金持有低效率的內(nèi)在原因。企業(yè)持有現(xiàn)金主要有四個動機:交易性動機、預(yù)防性動機、投機性動機以及代理性動機,其中代理性動機指企業(yè)大股東、經(jīng)理人往往出于個人利益而持有大量現(xiàn)金,此時大量自由現(xiàn)金流會帶來經(jīng)濟租金和準(zhǔn)經(jīng)濟租金問題。因而得出代理問題越嚴重,現(xiàn)金價值減損越厲害。
　　第二、論述了我國上市企業(yè)的特殊背景,

4、國有、民營企業(yè)在背景、人才選拔、控股形式上等存在諸多差異,從而認為兩類代理成本對國有、民營企業(yè)的影響是存在差異的。研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理代理成本對國有企業(yè)現(xiàn)金持有價值具有更強的負向影響,而民營企業(yè)受到股東代理成本影響更多。
　　第三、結(jié)合自由現(xiàn)金流理論提出融資約束可以對代理成本對現(xiàn)金持有價值的負向影響有治理作用。融資約束企業(yè)缺乏自由現(xiàn)金流,使得代理成本的實現(xiàn)缺少必要條件,同時融資約束提高了公司投資選擇權(quán)的價值,公司為了實現(xiàn)該價值,大股東和經(jīng)

5、理會保留足夠的流動性資產(chǎn),不會隨意“掏空”。研究發(fā)現(xiàn)融資約束對代理成本具有治理作用,從而有利于企業(yè)現(xiàn)金持有價值的提升。
　　總之,本文將代理成本與融資約束兩個因素相結(jié)合研究了企業(yè)現(xiàn)金持有價值的問題,并結(jié)合我國資本市場的特殊背景,研究了兩類代理成本對我國企業(yè)現(xiàn)金持有價值影響的差異。一方面,細化了以前關(guān)于代理成本對現(xiàn)金持有價值影響方面的研究,揭示了融資約束提升現(xiàn)金持有價值的途徑與渠道(即抑制代理成本),具有一定的理論意義;另一方面,提