代理成本、融資約束與現(xiàn)金持有價(jià)值.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的今天,現(xiàn)金深刻地影響著企業(yè)的生存和發(fā)展,其對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻,因此“現(xiàn)金至上”的信條備受企業(yè)界推崇。然而對(duì)于我國(guó)大部分企業(yè)來說,存在著公司內(nèi)部治理不夠完善、外部投資者保護(hù)不夠健全等諸多問題,產(chǎn)生了如過度投資、大股東占用資金、經(jīng)理在職消費(fèi)嚴(yán)重等低效的資金配置問題,造成了極大的負(fù)面效應(yīng)。因而,深入研究企業(yè)現(xiàn)金持有的代理問題,并在此基礎(chǔ)上提出有效的解決方法對(duì)于現(xiàn)金持有理論研究以及企業(yè)治理實(shí)踐問題具有重要的理論意義和實(shí)踐意義

2、。
　　本文以現(xiàn)金持有價(jià)值為研究對(duì)象,采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法,主要研究了代理成本對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的影響以及融資約束的治理效應(yīng)。具體來說,研究思路如下:首先,在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,通過理論分析探討代理成本、融資約束與現(xiàn)金持有價(jià)值三者之間的關(guān)系,并結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)和我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊狀況,提出研究假設(shè);其次,搜集2008-2011年我國(guó)滬深兩市上市企業(yè)數(shù)據(jù),采用多元線性回歸模型,實(shí)證檢驗(yàn)所提出的假設(shè);最后,基于理論分析和

3、實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果,為提高我國(guó)企業(yè)治理水平提供若干建議。研究?jī)?nèi)容和結(jié)論如下:
　　第一、利用代理理論、自由現(xiàn)金流理論分析了企業(yè)現(xiàn)金持有低效率的內(nèi)在原因。企業(yè)持有現(xiàn)金主要有四個(gè)動(dòng)機(jī):交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)、投機(jī)性動(dòng)機(jī)以及代理性動(dòng)機(jī),其中代理性動(dòng)機(jī)指企業(yè)大股東、經(jīng)理人往往出于個(gè)人利益而持有大量現(xiàn)金,此時(shí)大量自由現(xiàn)金流會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)租金和準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)租金問題。因而得出代理問題越嚴(yán)重,現(xiàn)金價(jià)值減損越厲害。
　　第二、論述了我國(guó)上市企業(yè)的特殊背景,

4、國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)在背景、人才選拔、控股形式上等存在諸多差異,從而認(rèn)為兩類代理成本對(duì)國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)的影響是存在差異的。研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理代理成本對(duì)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值具有更強(qiáng)的負(fù)向影響,而民營(yíng)企業(yè)受到股東代理成本影響更多。
　　第三、結(jié)合自由現(xiàn)金流理論提出融資約束可以對(duì)代理成本對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值的負(fù)向影響有治理作用。融資約束企業(yè)缺乏自由現(xiàn)金流,使得代理成本的實(shí)現(xiàn)缺少必要條件,同時(shí)融資約束提高了公司投資選擇權(quán)的價(jià)值,公司為了實(shí)現(xiàn)該價(jià)值,大股東和經(jīng)

5、理會(huì)保留足夠的流動(dòng)性資產(chǎn),不會(huì)隨意“掏空”。研究發(fā)現(xiàn)融資約束對(duì)代理成本具有治理作用,從而有利于企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的提升。
　　總之,本文將代理成本與融資約束兩個(gè)因素相結(jié)合研究了企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的問題,并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊背景,研究了兩類代理成本對(duì)我國(guó)企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值影響的差異。一方面,細(xì)化了以前關(guān)于代理成本對(duì)現(xiàn)金持有價(jià)值影響方面的研究,揭示了融資約束提升現(xiàn)金持有價(jià)值的途徑與渠道(即抑制代理成本),具有一定的理論意義;另一方面,提