現(xiàn)金股利政策、代理成本與企業(yè)價(jià)值——來(lái)自我國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、股利政策不僅是上市公司投融資行為的延續(xù)，而且在它的利潤(rùn)分配計(jì)劃中起著重要的作用?？茖W(xué)的股利分配政策是提高企業(yè)知名度與擴(kuò)大市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力的有效途徑，這樣以來(lái)，充裕的資金有助于使企業(yè)獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金股利作為股利政策中不可或缺的一個(gè)方面，在很大程度上受到市場(chǎng)反應(yīng)、公司財(cái)務(wù)狀況、宏觀國(guó)家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、我國(guó)法律法規(guī)等多種因素的影響?，F(xiàn)金股利具體的發(fā)放形式為將貨幣支付給股東，作為最常見(jiàn)的股利形式，與企業(yè)未來(lái)的發(fā)展緊密相關(guān)。從2011年開(kāi)始

2、，為了鞏固證券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)實(shí)施了許多相關(guān)方案，特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)落實(shí)現(xiàn)金股利分配政策，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)主體的監(jiān)管。此外，證監(jiān)會(huì)于2012年頒布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，無(wú)論在細(xì)節(jié)實(shí)施上還是整體控制中均起到了良好的效果。在該文件的影響下，股東們的投資意愿不斷增強(qiáng)，有助于創(chuàng)造國(guó)內(nèi)健康有序的投資環(huán)境。證監(jiān)會(huì)頒布的關(guān)于股利發(fā)放、籌集資金的現(xiàn)有條例，有利于企業(yè)制定理性的現(xiàn)金股利分配方案。由此可見(jiàn)，基于實(shí)際情況所制定的現(xiàn)金股利

3、政策對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值發(fā)揮了不可替代的作用。
　　建立在股利分配制度上的代理成本大致可以分為以下三類(lèi)，第一類(lèi)為股東與債權(quán)人之間的代理沖突，總體而言，債權(quán)人更偏好企業(yè)少分配股利多留存。第二類(lèi)為經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突，合理地選用股利政策，避免企業(yè)出現(xiàn)過(guò)多的自由現(xiàn)金流量，有利于減少代理成本從而提升企業(yè)價(jià)值。第三類(lèi)為控股股東與中小股東之間的代理沖突，部分企業(yè)為了向市場(chǎng)上持有股份較少的投資者展現(xiàn)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿εc合理的內(nèi)部管理制度，一般會(huì)

4、選擇多發(fā)放少積累的股利分配方式。本文將主要探討第二類(lèi)代理沖突情形下的現(xiàn)金股利政策選擇，并以2011年到2013年發(fā)行A股的上市公司為研究主體，分析現(xiàn)金股利政策、代理成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。在總結(jié)前人成果、分析相關(guān)理論以及實(shí)證檢驗(yàn)收集數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，得出了以下三個(gè)結(jié)論:第一，企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)，企業(yè)支付的每股現(xiàn)金股利越高，其企業(yè)價(jià)值越高。當(dāng)企業(yè)分配的每股現(xiàn)金股利越高時(shí)，不僅表示企業(yè)的資金使用效率較高，而且展現(xiàn)了企業(yè)較強(qiáng)的資本

5、增值能力，使企業(yè)更容易獲得廣大投資者的信任與支持。第二，代理成本與現(xiàn)金股利支付水平負(fù)相關(guān)，企業(yè)支付的每股現(xiàn)金股利越高，其代理成本越低。隨著股利發(fā)放額的增加，公司的自由現(xiàn)金流量將隨之減少，這在一定程度上限制了企業(yè)管理者隨意使用自由現(xiàn)金流量的權(quán)利，廣大投資者的利益才能得到切實(shí)的保障。此外，高股利分配率說(shuō)明企業(yè)必須獲取外部的資金支持為未來(lái)的投資計(jì)劃做好相關(guān)準(zhǔn)備，當(dāng)有關(guān)部門(mén)要求檢查時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極配合，這樣以來(lái)，委托者對(duì)代理人的監(jiān)管力度能夠相應(yīng)

6、減輕。第三，現(xiàn)金股利支付水平的提高有利于降低代理成本，從而提升企業(yè)的價(jià)值，代理成本在現(xiàn)金股利影響企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中發(fā)揮了顯著的部分中介效應(yīng)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在代理成本與企業(yè)價(jià)值方面的研究已經(jīng)比較完善，大量的實(shí)證結(jié)果說(shuō)明二者之間存在明顯的負(fù)向變化關(guān)系?，F(xiàn)金股利支付水平能夠影響代理成本，與代理成本之間存在聯(lián)系;代理成本能夠影響企業(yè)價(jià)值，與企業(yè)價(jià)值之間存在聯(lián)系;現(xiàn)金股利政策能夠影響企業(yè)價(jià)值，與企業(yè)價(jià)值之間存在聯(lián)系。
　　本文針對(duì)上述的結(jié)論提出了

7、相關(guān)建議，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)合理的監(jiān)管機(jī)制，企業(yè)自身亦可實(shí)施穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策。就外部而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)理當(dāng)出臺(tái)相關(guān)的政策推進(jìn)現(xiàn)金股利分配，要加緊對(duì)上市公司股利政策擬定與施行的管理，還應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)上市公司適時(shí)提供與股利分配方案相關(guān)的資訊。另外，政府還需要進(jìn)一步完善稅收政策，避免在多個(gè)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)重復(fù)征稅，拓展企業(yè)募資渠道，推行市場(chǎng)化運(yùn)作，盡量運(yùn)用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，減輕其對(duì)股權(quán)募資的依附，提升公司的經(jīng)營(yíng)收益。從企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該注重現(xiàn)金