遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)特征研究.pdf

1、目前國(guó)際外匯交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際貿(mào)易的基本需求、外匯衍生產(chǎn)品的交易量巨大等事實(shí)都反映了外匯交易的投資、投機(jī)以及避險(xiǎn)等需求。然而在浮動(dòng)匯率制度下，各種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率都頻繁波動(dòng)，迫切需要研究和發(fā)展匯率波動(dòng)的基本理論。 雖然有關(guān)匯率的研究是一個(gè)被長(zhǎng)期關(guān)注的領(lǐng)域，研究成果不勝枚舉，但是有關(guān)匯率波動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)特征及其在匯率衍生產(chǎn)品和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，仍是一個(gè)全新的話(huà)題。匯率波動(dòng)是否具有期限結(jié)構(gòu)特征，更具體地說(shuō)，在匯率期限結(jié)構(gòu)曲

2、線(xiàn)中是否存在一個(gè)特殊的點(diǎn)或區(qū)域，其對(duì)應(yīng)的某一（段）特定到期期限的遠(yuǎn)期匯率，對(duì)經(jīng)濟(jì)變量（特別是利率調(diào)整）的響應(yīng)相對(duì)最小。這就是本文著重關(guān)注的問(wèn)題。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，如果存在一個(gè)這樣的相對(duì)穩(wěn)定的點(diǎn)或區(qū)域，可以作為相關(guān)衍生產(chǎn)品定價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的參照點(diǎn)，將有助于推進(jìn)相關(guān)理論的發(fā)展。 為此本文采用時(shí)間序列計(jì)量模型，從實(shí)證角度研究具有不同到期期限的遠(yuǎn)期匯率（包括不同貨幣兌換比率）對(duì)利率調(diào)整的變動(dòng)是否存在系統(tǒng)性的期限結(jié)構(gòu)特征。 本

3、文首先對(duì)具有不同到期限的遠(yuǎn)期匯率對(duì)數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)各種匯率皆存在著隨著到期期限變大而波動(dòng)率變大的趨勢(shì)，波動(dòng)比較小的到期期限集中在3個(gè)月、6個(gè)月、15個(gè)月、21個(gè)月不等。在隨后的部分根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)變化的情況分類(lèi)考察匯率期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)在基準(zhǔn)利率調(diào)整前后的變化情況，發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率調(diào)整引起利率期限結(jié)構(gòu)向上或者向下平移時(shí)，利率變化前后的匯率期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)會(huì)有交點(diǎn)存在。而后由于(G)ARCH模型在描述匯率等金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)特征所具

4、有的優(yōu)勢(shì)，本文主要采用(G)ARCH類(lèi)模型對(duì)具有不同到期期限的遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)進(jìn)行建模分析。在(G)ARCH模型中通過(guò)加入描述基準(zhǔn)利率調(diào)整的虛擬變量，估計(jì)虛擬變量前的參數(shù)來(lái)考慮經(jīng)濟(jì)體中利率調(diào)整的影響，測(cè)算不同遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)率對(duì)利率調(diào)整的響應(yīng)，得到匯率波動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)，尋找其中波動(dòng)較小的遠(yuǎn)期匯率品種。 經(jīng)過(guò)對(duì)四種主要匯率的建模實(shí)證，總結(jié)下來(lái)美元/加拿大元遠(yuǎn)期匯率品種對(duì)利率調(diào)整的波動(dòng)反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為1年到2年之間；英鎊/美元遠(yuǎn)期

5、匯率品種對(duì)利率調(diào)整的波動(dòng)反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為2年到4年之間；新西蘭元/美元遠(yuǎn)期匯率品種對(duì)利率調(diào)整的波動(dòng)反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為18個(gè)月到3年之間；澳元/美元遠(yuǎn)期匯率品種對(duì)利率調(diào)整的波動(dòng)反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為2年到3年之間。波動(dòng)最小的遠(yuǎn)期匯率品種的到期期限分別為18個(gè)月、30個(gè)月和2年。即整體來(lái)看當(dāng)基準(zhǔn)利率調(diào)整時(shí)，匯率波動(dòng)率較穩(wěn)定的遠(yuǎn)期匯率，其到期期限在1年到3年之間。而波動(dòng)率最小的遠(yuǎn)期匯率品種，其到期期限集中在18個(gè)月、30個(gè)月和