創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際控制權(quán)的動態(tài)配置研究.pdf

1、當前，經(jīng)濟正處于深刻調(diào)整時期，勞動力成本和出口優(yōu)勢已逐漸消失，黨中央適時地提出創(chuàng)新戰(zhàn)略，以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，掀起“萬眾創(chuàng)新”、“大眾創(chuàng)業(yè)”新浪潮，把創(chuàng)新作為經(jīng)濟增長的新引擎。然而，創(chuàng)業(yè)并非是無成本的，即使創(chuàng)業(yè)成功，現(xiàn)實中也出現(xiàn)了一種奇特現(xiàn)象：創(chuàng)始人為其所創(chuàng)企業(yè)“掃地出門”。蘋果公司聘任庫克代替喬布斯就是其中最著名的案例。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生阻礙著創(chuàng)業(yè)者們的腳步。然而，為何創(chuàng)始人能夠被“掃地出門”？這就引發(fā)了對于企業(yè)實際控制權(quán)配置問題的思考。雖然學(xué)

2、術(shù)界對此問題已有一定的研究成果，但多從靜態(tài)最優(yōu)的角度，基于某一時點來分析實際控制權(quán)的分配問題，少有解放時間變量，將實際控制權(quán)配置問題看作是一個連續(xù)的過程，我們的研究就是為了彌補這一缺漏，試圖結(jié)合企業(yè)生命周期理論，探索不同階段實際控制權(quán)的配置結(jié)果，從而全面地展示創(chuàng)業(yè)企業(yè)實際控制權(quán)的動態(tài)配置過程。
　　通過分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資動機和行為方式選擇，結(jié)合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的SWOT分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人更傾向于選擇權(quán)益融資，包括初創(chuàng)期的風(fēng)險投資和此后的股權(quán)

3、融資。而權(quán)益融資就是實際控制權(quán)之爭的導(dǎo)火索，因為它賦予了外部投資人進入企業(yè)的權(quán)力。為了全面展示主體之間的爭奪過程，首先利用效用最大化原則，確定初創(chuàng)期風(fēng)險投資協(xié)議達成時實際控制權(quán)的靜態(tài)最優(yōu)配置份額。此后，基于融資決策選擇、資產(chǎn)專有性、經(jīng)營狀況、信息優(yōu)勢等因素而形成的再談判能力，以“討價還價”機制來模擬主體之間的動態(tài)博弈過程。經(jīng)分析，發(fā)現(xiàn)在初創(chuàng)期和成長期，創(chuàng)始人憑借其自有資金和人力資本專有性獲得對企業(yè)的控制地位；在成熟期，集中化融資決策會使

4、得股東更容易獲得企業(yè)的實際控制權(quán)；而相對分散化融資決策、良好的經(jīng)營狀況以及生產(chǎn)信息優(yōu)勢則能夠幫助創(chuàng)始人繼續(xù)保持對企業(yè)的控制。但當企業(yè)進入衰退期，資不抵債時，債權(quán)人則憑借其債務(wù)資本專有性及破產(chǎn)法所賦予的優(yōu)先受償權(quán)介入企業(yè)取得實際控制權(quán)。
　　此外，將創(chuàng)業(yè)板上市公司所處生命周期階段按效益指標進行了劃分，并通過因子分析構(gòu)建了企業(yè)經(jīng)營績效綜合指標，實證分析了股東、董事會、經(jīng)理層三個層面變量與績效綜合指標的相關(guān)性。并根據(jù)實證結(jié)果提出了相關(guān)的