我國(guó)可交換公司債券制度的完善.pdf

1、2014年6月17日，可交換公司債券在我國(guó)歷時(shí)近六年終于進(jìn)入公開(kāi)發(fā)行階段?？山粨Q公司債券作為一種新型的融資工具，具備著得天獨(dú)厚的自身優(yōu)勢(shì)，對(duì)擴(kuò)大上市公司股東融資渠道、完善我國(guó)債券市場(chǎng)有著十分重要的意義。但從目前市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，可交換公司債券在我國(guó)債券市場(chǎng)上的發(fā)行并不順利，《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《試行規(guī)定》）發(fā)布三月之久無(wú)人問(wèn)津，截止到2014年12月也只有寶鋼集團(tuán)有限公司一家發(fā)行了我國(guó)證券市場(chǎng)上第一單公募可

2、交換公司債，其中的原因值得深思。
　　在我國(guó)，可交換公司債券的產(chǎn)生主要是為了解決因股權(quán)分置改革而產(chǎn)生的限售股解禁問(wèn)題，這使得可交換公司債券在我國(guó)出現(xiàn)之初就被寄予了“市場(chǎng)緩沖器”的深切期望。但由于發(fā)行門檻高，發(fā)行成本大，發(fā)行程序復(fù)雜等原因，限售股股東并沒(méi)有被可交換公司債券所吸引，限售股解禁潮有增無(wú)減。若用市場(chǎng)融資工具的創(chuàng)新角度來(lái)看待可交換公司債券，我國(guó)可交換公司債券在制度上仍存在著一些問(wèn)題，其中最根本的問(wèn)題是在制度設(shè)計(jì)上債券發(fā)行人的

3、風(fēng)險(xiǎn)與利益不對(duì)稱、債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)與利益不對(duì)稱以及債券發(fā)行人與債券持有人在一些具體情形中的利益不均衡。
　　本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)可交換公司債券發(fā)行人與持有人的利益、風(fēng)險(xiǎn)的分析，考察可交換公司債券各主體的利益需求，以此為基礎(chǔ)，揭示我國(guó)可交換公司債券制度上的不足，并對(duì)相關(guān)制度的完善進(jìn)行探討。在研究過(guò)程中，不會(huì)單獨(dú)為了保護(hù)債券發(fā)行人或者債券持有人的利益而大做文章，因?yàn)橐环N法律制度只有衡量了各主體之間的利益需求，在不損害其他主體利益的前提下

4、盡量滿足各方利益需求，尋找一個(gè)利益平衡點(diǎn)，達(dá)到各主體之間共贏的局面，才能稱得上是一種合理的法律制度，這也是本文的主要研究思路。
　　本文主要分為四個(gè)部分：第一部分對(duì)可交換公司債券制度進(jìn)行了基本概括，并與相關(guān)債券種類作比較，明晰該制度的基本理論。還分析了可交換公司債券的法律性質(zhì)及價(jià)值，突顯該制度的重要價(jià)值和意義；第二部分對(duì)可交換公司債券各主體的利益進(jìn)行了分析，進(jìn)而引出各主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與困境，以及制度中存在的利益失衡之處，為第三部分

5、闡述我國(guó)發(fā)行可交換公司債券所面臨的問(wèn)題做鋪墊；第三部分承接第二部分，主要從可交換公司債券制度中的各方利益失衡的角度出發(fā)，闡述該制度所面臨的主要問(wèn)題；第四部分是完善我國(guó)可交換公司債券制度的建議，分別從降低發(fā)行門檻、取消發(fā)行時(shí)標(biāo)的股票的無(wú)限售條件要求、完善調(diào)整換股價(jià)格的法律規(guī)定、明確發(fā)行擔(dān)保規(guī)則和保障債券持有人對(duì)標(biāo)的股票公司的知情權(quán)等角度回應(yīng)本文之前提出的問(wèn)題。
　　通過(guò)相關(guān)論證，本文認(rèn)為第一，目前我國(guó)可交換公司債券制度在一定程度上忽

6、視了各主體的利益與需求，造成了利益失衡的局面，是我國(guó)可交換公司債券遭到市場(chǎng)冷遇的主要原因，應(yīng)從可交換公司債券各主體利益均衡為視角出發(fā)平衡各主體的利益與需求；第二，《試行規(guī)定》中將初始換股價(jià)格的調(diào)整原則、方法完全交由債券發(fā)行公司，不利于對(duì)債券持有人的保護(hù)，應(yīng)明確調(diào)整換股價(jià)格的具體適用情形和范圍，并細(xì)化相關(guān)條款；第三，《試行規(guī)定》中的擔(dān)保規(guī)則模糊不清，容易引發(fā)質(zhì)疑與混亂，通過(guò)設(shè)立信托的方式可以很好地解決擔(dān)保規(guī)則中存在的問(wèn)題；第四，可交換公司