銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策及并購(gòu)市場(chǎng)績(jī)效的影響研究.pdf

1、并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)迅速發(fā)展和資源整合的重要措施之一。我國(guó)企業(yè)在經(jīng)過前幾年快速的發(fā)展，尤其是2007美國(guó)次貸危機(jī)之后，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)刻不容緩。通過兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和資源優(yōu)化配置具有重要的戰(zhàn)略意義。然而，在財(cái)務(wù)研究中關(guān)于并購(gòu)的先前研究主要集中在并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)支付方式和并購(gòu)業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)方面，忽視了并購(gòu)實(shí)施的資源條件，潛在的債務(wù)融資能力。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要大量的資金支持，企業(yè)所擁有的財(cái)務(wù)資源既是并購(gòu)所需

2、的必要條件，也是其重要的驅(qū)動(dòng)因素之一。由于歷史的原因，我國(guó)民營(yíng)等非國(guó)有企業(yè)存在較嚴(yán)重的信貸歧視，為了規(guī)避這些制度方面的障礙，企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了各種聯(lián)系，這些關(guān)聯(lián)的建立，減輕了銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，降低了企業(yè)的融資成本，緩解了企業(yè)的融資約束，提高了企業(yè)的負(fù)債能力，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。但是這些銀行關(guān)聯(lián)的建立對(duì)企業(yè)并購(gòu)有什么樣影響的研究卻鮮有少見。
　　本文綜合利用委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資本關(guān)系資源論、融

3、資約束等理論的基礎(chǔ)上，使用2006-2012年滬深兩市的銀行關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)和企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)，理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)了銀行關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響。研究過程從以下三條主線展開:(1)第一條主線“銀行關(guān)聯(lián)及強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)模式的影響”，主要考慮不同銀行關(guān)聯(lián)方式（企業(yè)高管銀行背景關(guān)聯(lián)、銀行與企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)聯(lián)）對(duì)并購(gòu)發(fā)生的可能性、發(fā)生次數(shù)、多元化并購(gòu)和跨區(qū)并購(gòu)的影響;(2)第二條主線是“銀行關(guān)聯(lián)及強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)對(duì)價(jià)支付方式的影響”，理論和實(shí)證檢驗(yàn)了各種銀行關(guān)聯(lián)方式及強(qiáng)

4、度對(duì)現(xiàn)金或股票支付方式的選擇偏好的影響差異;(3)第三個(gè)主線是“銀行關(guān)聯(lián)及強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響”，理論和實(shí)證分析了各種銀行關(guān)聯(lián)方式及強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，以及銀行關(guān)聯(lián)與并購(gòu)決策對(duì)并購(gòu)績(jī)效的交互影響。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明:(1)國(guó)有企業(yè)更傾向于選擇股權(quán)關(guān)聯(lián)，而非國(guó)有企業(yè)更傾向于選擇企業(yè)高管銀行背景關(guān)聯(lián)，這是由我國(guó)特有的制度背景條件所決定的;(2)從整體上來(lái)看，各種銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的可能性和并購(gòu)頻率都顯著高于非銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)，

5、進(jìn)一步把銀行關(guān)聯(lián)分為企業(yè)高管銀行背景關(guān)聯(lián)和股權(quán)關(guān)聯(lián)（銀行持有企業(yè)股權(quán)或企業(yè)持有銀行股權(quán)）后，發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論仍然成立。然而，不同類型的銀行關(guān)聯(lián)對(duì)跨區(qū)并購(gòu)和多元化并購(gòu)的影響有限。銀行關(guān)聯(lián)強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)發(fā)生概率的影響也有類似結(jié)論。(3)在并購(gòu)對(duì)價(jià)支付手段方面，收購(gòu)公司潛在的債務(wù)能力顯著地影響并購(gòu)支付方式的選擇，銀行關(guān)聯(lián)公司會(huì)優(yōu)先選擇現(xiàn)金支付方式，反之，非銀行關(guān)聯(lián)公司傾向于選擇股票及混合支付方式。銀行關(guān)聯(lián)強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)支付方式的影響也有類似結(jié)論。(4)在

6、并購(gòu)績(jī)效方面，不管是銀行關(guān)聯(lián)公司、非銀行關(guān)聯(lián)公司還是整體，公司股東獲得了顯著正的累積超額報(bào)酬率。但是，相對(duì)于非銀行關(guān)聯(lián)公司，銀行關(guān)聯(lián)顯著降低了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。進(jìn)一步把銀行關(guān)聯(lián)分為企業(yè)高管銀行背景關(guān)聯(lián)和銀企之間的股權(quán)關(guān)聯(lián)研究表明，企業(yè)高管銀行背景關(guān)聯(lián)與公司并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系不顯著，而銀企之間的股權(quán)關(guān)系能夠顯著降低并購(gòu)績(jī)效，這說明銀行關(guān)聯(lián)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響是通過股權(quán)關(guān)聯(lián)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。銀行關(guān)聯(lián)強(qiáng)度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響也有類似結(jié)論。(5)在交互影響方面，銀

7、行關(guān)聯(lián)與多元化并購(gòu)（現(xiàn)金支付方式）的共同作用降低了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效;銀行關(guān)聯(lián)與跨區(qū)并購(gòu)的共同作用顯著降低了并購(gòu)績(jī)效（持股銀行關(guān)聯(lián)除外）。
　　本文從銀行關(guān)聯(lián)的視角分析其對(duì)并購(gòu)決策的影響及其后果。研究結(jié)果表明:銀行關(guān)聯(lián)是一把雙刃劍，一方面，銀行關(guān)聯(lián)提高了企業(yè)的債務(wù)能力，促進(jìn)了并購(gòu)的發(fā)生，體現(xiàn)其積極的一面;另一方面，由于關(guān)系融資的存在，銀行負(fù)債的監(jiān)督效應(yīng)減弱，為企業(yè)高管濫用資金提供了條件，觸發(fā)了價(jià)值破壞型并購(gòu)。因此，銀行關(guān)聯(lián)公司的股票市場(chǎng)

8、反應(yīng)較低?？傊?，企業(yè)、銀行和政府監(jiān)管部門各方需要共同努力，互相配合，加大對(duì)關(guān)系融資的治理。對(duì)于企業(yè)來(lái)說，需要不斷完善自身的公司治理制度，加強(qiáng)對(duì)管理層的激勵(lì)、監(jiān)督和懲戒措施。對(duì)于銀行來(lái)說，需要提高銀行自身的公司治理質(zhì)量，規(guī)范商業(yè)銀行行為。需要根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的具體要求，不斷創(chuàng)新金融服務(wù)，優(yōu)化配置信貸資源，充分發(fā)揮銀行的負(fù)債監(jiān)督功能。對(duì)于相關(guān)的監(jiān)管部門來(lái)說，需要加強(qiáng)信用環(huán)境建設(shè)，不斷地修改和完善相關(guān)法律制度，加強(qiáng)關(guān)系融資的監(jiān)督管理。通過企業(yè)、銀