滬深300股指期貨波動(dòng)率與交易量的關(guān)系研究.pdf

1、2015年是中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展的一年，上證50ETF期權(quán)、上證50和中證500股指期貨合約相繼問(wèn)世，極大的豐富了市場(chǎng)的交易品種。這種發(fā)展的步伐與滬深300股指期貨合約正式運(yùn)行5年來(lái)的穩(wěn)定表現(xiàn)密切相關(guān)。2010年至今，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)幾番起落，得益于自滬深300股指期貨的上線(xiàn)，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，表現(xiàn)為滬深300指數(shù)波動(dòng)率以及漲跌幅超過(guò)2％的交易天數(shù)較之以前均大幅下降。但是，由于目前我國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)行的T+1交易制度，與股指期貨

2、市場(chǎng)T+0交易制度不同步。并且現(xiàn)有合約的標(biāo)的指數(shù)未能覆蓋A股市場(chǎng)中所有股票品種，投資者利用做多小盤(pán)股、做空滬深300股指期貨的的方法構(gòu)建對(duì)沖組合，客觀上很難做到嚴(yán)格的市場(chǎng)中性。在這種情況下，對(duì)滬深300股指期貨的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行深入研究，對(duì)交易者完善交易策略和監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)交易品種和相應(yīng)的交易規(guī)則都具有重要的意義。其研究成果對(duì)上證50和中證500等新上市合約品種的相關(guān)研究也有啟示意義。
　　本文以Park(2010)提出的考慮異常信息與

3、非異常信息的混合分布模型為理論基礎(chǔ)，以滬深300股指期貨為對(duì)象，研究其交易量和波動(dòng)率之間的相關(guān)和因果關(guān)系。為驗(yàn)證上述理論在滬深300股指期貨市場(chǎng)是否成立，本文綜合利用了Granger因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)，GARCH族模型以及分位數(shù)回歸等實(shí)證方法。并且在此基礎(chǔ)上，考慮上述理論在區(qū)分異常信息與非異常信息到達(dá)時(shí)點(diǎn)時(shí)可能存在的不足，引入多分形波動(dòng)率測(cè)度以及平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型進(jìn)行了進(jìn)一步的實(shí)證分析。
　　本文的實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了:1、滬深30

4、0股指期貨波動(dòng)率與交易量之間存在雙向的線(xiàn)性和非線(xiàn)性因果關(guān)系，并且交易量的引導(dǎo)作用總體強(qiáng)于波動(dòng)率，這說(shuō)明有效市場(chǎng)假說(shuō)在滬深300股指市場(chǎng)不成立，投資者可以利用過(guò)去的市場(chǎng)信息如交易量預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。2、交易量和波動(dòng)率之間存在顯著的正相關(guān)，并且，在高波動(dòng)率區(qū)和低波動(dòng)率區(qū)的呈現(xiàn)出了兩種相關(guān)程度不同的相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明異常信息對(duì)波動(dòng)率和交易量的影響模式與非異常信息并不相同，驗(yàn)證了Park(2010)改進(jìn)的混合分布模型適用于滬深300股指期貨市場(chǎng)。