滬深300股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系的實證研究.pdf

1、我國股票市場從2005年股權(quán)分置改革以來，經(jīng)歷了四年的大起大落，之后又步入了慢慢的下跌行情，并一直持續(xù)至今。為了穩(wěn)定市場，增加市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，管理層決定推出滬深300股指期貨。但隨著股指期貨的推出，市場似乎并沒有像預(yù)想的那樣得到較好的穩(wěn)定，反而至今表現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢，股票指數(shù)的短期波動也更加劇烈，這其中是否與股指期貨的推出有一定的關(guān)系呢？二者之間的運行機理是怎樣的呢？滬深300股指期貨是否會助推股市下跌呢？本文帶著這些問題，結(jié)合我

2、國滬深300股指期貨與股票指數(shù)交易的真實數(shù)據(jù)，研究兩者之間的相互關(guān)系。
　　 由于國內(nèi)外對股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系的理論研究和實證研究大多是建立在國外股指期貨市場和模擬股指期貨的基礎(chǔ)上進行的，對滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系研究較為分散。本文將借鑒國內(nèi)外理論和實證研究成果，緊密結(jié)合我國資本市場運行現(xiàn)狀，對滬深300股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系展開系統(tǒng)性的研究。首先對我國滬深300股指期貨推出后，股指期貨市場和股票市場反應(yīng)出來的一系列

3、問題做簡要的概述。其次是股指期貨和股票指數(shù)的相關(guān)理論借鑒和概念界定。然后分析股指期貨與股票指數(shù)相關(guān)關(guān)系的形成機理，并結(jié)合我國證券市場的實際情況對股指期貨與股票指數(shù)關(guān)系進行理論假設(shè)。緊接著通過在理論假設(shè)的基礎(chǔ)上利用滬深300股指期貨與股票指數(shù)的真實交易數(shù)據(jù)進行實證分析:第一，通過協(xié)整檢驗判斷出兩者之間是否具有長期均衡關(guān)系，如果有，再通過誤差修正模型對序列短期波動的偏差進行修正。第二，利用VAR模型、脈沖響應(yīng)等分析工具判斷股指期貨與股票指數(shù)

4、是否存在領(lǐng)先效應(yīng)？如果存在，找出領(lǐng)先期數(shù)。第三，在以上研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合理論假設(shè)條件，判斷滬深300股指期貨與股票指數(shù)在下跌行情中是否存在瀑布效應(yīng)。分別得出相應(yīng)結(jié)論并進行原因分析。最后，在結(jié)論和原因分析的基礎(chǔ)上提出對我國證券市場具有理論和現(xiàn)實意義的政策建議。
　　 本文通過規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的研究方法，利用滬深300股指期貨與標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)的真實交易數(shù)據(jù)，研究得出以下幾個方面的結(jié)論:第一，在不同的行情階段，滬深300

5、股指期貨與標(biāo)的指數(shù)、非標(biāo)的指數(shù)之間均存在著長期均衡關(guān)系。第二，滬深300股指期貨與股票指數(shù)的關(guān)系在市場行情的下跌階段表現(xiàn)最為顯著。第三，標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)對滬深300股指期貨沖擊的反應(yīng)均是同向變化，并且滬深300股指期貨領(lǐng)先標(biāo)的指數(shù)和非標(biāo)的指數(shù)，時間表現(xiàn)在1-2分鐘，尤其在領(lǐng)先1分鐘時最為強烈。第四，滬深300股指期貨對非標(biāo)的指數(shù)的沖擊表現(xiàn)出更為復(fù)雜的反應(yīng)，有正向也有負(fù)向變化，且當(dāng)期就發(fā)生極大值的沖擊反應(yīng)。滬深300股指期貨與中小板指

6、數(shù)之間有明顯的瀑布效應(yīng)。其中以兩個發(fā)現(xiàn)最為重要，主要表現(xiàn)為:一是，滬深300股指期貨與股票指數(shù)之間存在明顯的領(lǐng)先效應(yīng)，且領(lǐng)先時間在1-2分鐘，符合此前的理論假設(shè)。二是，在行情下跌階段，滬深300股指期貨與非標(biāo)的指數(shù)（中小板指數(shù)）存在明顯的瀑布效應(yīng)，而與標(biāo)的指數(shù)（滬深300股票指數(shù)）不存在明顯的瀑布效應(yīng)。說明滬深300股指期貨在行情下跌階段助推了中小板指數(shù)的下跌。
　　 本文在總結(jié)研究結(jié)論和原因分析的基礎(chǔ)上，從市場、監(jiān)管層和投資者