上市公司CEO非常規(guī)更換影響因素及財富效應研究.pdf

1、隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和壯大，近些年來，中國上市公司涌現(xiàn)了一大批CEO更換事件，其頻繁發(fā)生引發(fā)了社會各界的高度關注。一個有效的公司治理機制應該能及時淘汰經(jīng)營不力的CEO，而代之以更具有管理才能的經(jīng)理人。我國的上市公司治理機制不夠健全，委托代理問題嚴重，在運行過程中往往效率低下，呈現(xiàn)出強管理層、弱監(jiān)管層的現(xiàn)象。導致管理層權力急劇膨脹，以至于CEO偏離股東利益的行為比比皆是。
　　CEO更換既是對公司以往低劣業(yè)績的矯正，也是對高管

2、人員最為嚴厲的懲罰。本文選取2007-2014年間，發(fā)生CEO更換事件的滬深 A股上市公司作為研究樣本。根據(jù)證監(jiān)會披露的CEO更換的原因，將其變更類型大致分為兩類，一類為常規(guī)性更換，一類為非常規(guī)性更換。并以發(fā)生CEO非常規(guī)性更換的公司為主要研究樣本，發(fā)生CEO常規(guī)性更換的公司為參照樣本。本文首先實證研究了影響上市公司高管非常規(guī)更換的影響因素，然后采用事件研究法、獨立樣本T檢驗等方法，來檢驗上市公司CEO非常規(guī)更換是否會給市場帶來顯著的異

3、常收益。然后利用多元線性回歸方法，分別研究繼任者來源、股權性質(zhì)，對累計異常收益的影響。
　　通過研究，本文得到以下結論：（1）CEO非常規(guī)更換與公司業(yè)績顯著負相關，公司業(yè)績越差，越容易導致CEO非常規(guī)性更換，低劣的經(jīng)營業(yè)績是導致CEO非常規(guī)性更換的主要原因。（2）高管非常規(guī)更換與股權性質(zhì)顯著正相關，民營上市公司比國有上市公司更容易發(fā)生CEO非常規(guī)更換；高管非常規(guī)更換與第一大持股比例顯著負相關，第一大股東持股比例越高，越不容易發(fā)生C

4、EO非常規(guī)更換；高管非常規(guī)更換與高管持股比例顯著負相關，高管持股比例越高，越不容易發(fā)生非常規(guī)性更換。（3）從總體上看，市場視CEO非常規(guī)更換為好消息，表現(xiàn)為正向異常收益，顯著的提升了股東財富。（4）繼任者來源、股權性質(zhì)與市場反應顯著正相關。相對于繼任者來自公司內(nèi)部，當繼任者來自于公司外部時，市場反應更為良好；相對于國有企業(yè)，發(fā)生CEO非常規(guī)更換的公司為民營企業(yè)時，市場反應更為積極；特別是當發(fā)生CEO非常規(guī)更換的公司為民營企業(yè)且繼任者來自