中國商品期貨市場與股票市場之間交互定價研究.pdf

1、隨著中國商品期貨市場的準入不斷放松以及股票市場的持續(xù)快速發(fā)展，這兩個市場間的聯(lián)動性逐漸加強。本文從理論和實證兩個方面研究了中國商品期貨市場與股票市場之間是否存在的交互定價現(xiàn)象，即股票市場超額收益中是否體現(xiàn)出大宗商品風險溢價以及商品期貨市場超額收益中是否體現(xiàn)出股票風險溢價。
　　本文首先從理論上研究中國商品期貨市場與股票市場之間交互定價關系。將股票市場和商品期貨市場參與者進行分類，對于每類市場參與者求解出使其效用最大化的投資權重，進

2、而分別建立股票市場、商品期貨市場一般均衡模型。均衡下的解析解表明：當商品期貨市場存在參與約束時，與大宗商品風險相關度越高的股票其超額收益越低；如果商品期貨市場存在同時投資股票和商品期貨的投資者，那么股票市場風險也會在商品期貨市場上給予定價。其次，在橫截面上對以上兩個主要結論進行實證檢驗。利用排序法計算股票超額收益率對商品期貨指數收益率的事前Beta，排序后構造股票組合，并檢驗高Beta組合是否表現(xiàn)出更低的超額收益率。實證結果表明A股主板

3、市場上一些行業(yè)以及中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上的高Beta組合表現(xiàn)出更低的超額收益率。同樣利用排序法計算商品期貨超額收益率對股票市場指數收益率的事前Beta，排序后構造商品期貨組合，并檢驗高Beta組合是否表現(xiàn)出更高的超額收益率。實證結果表明：在中國商品期貨市場上，從總體上未發(fā)現(xiàn)高Beta組合會得到較高的超額收益率。最后，從大宗商品與上、下游企業(yè)股票間的傳導關系出發(fā)，提出了兩個假設，其一為大宗商品價格的上漲（下跌）會引起上游企業(yè)股價的上漲（下跌