中國創(chuàng)業(yè)板市場“吉祥文化”效應探究——基于行為金融學視角.pdf

1、有效市場假設(shè)EMH認為股票價格能夠有效表達所有已有的信息，只有市場上出現(xiàn)新的信息時股票價格才會產(chǎn)生波動，人們費盡心思研究股票價值是徒勞的，資本市場上的投資者只能獲得市場溢價。隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，學者們發(fā)現(xiàn)越來越多傳統(tǒng)金融無法解釋的現(xiàn)象，如周末效應、IPO抑價之謎和動量效應等。行為金融學認為因為“有限關(guān)注”等心理因素，投資者在進行投資決策時常常存在認知偏差，說明市場主導的投資者是非理性的，非理性的投資行為會對股票價格產(chǎn)生影響，使股票價格偏

2、離其價值范圍，造成用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融異象。
　　國外學者很早就開始對市場上出現(xiàn)的金融異象進行解釋并驗證，主要關(guān)注相對成熟的資本市場上的金融異象，對于新興資本市場的研究文獻比較罕見。目前我國學者也嘗試從行為金融學角度對我國證券市場異象進行研究，多數(shù)是建立在國外學者已經(jīng)得到證實的基礎(chǔ)上進行檢驗，研究方向沒有太大突破。在股票名稱效應上的研究，國內(nèi)學者主要集中在股票名稱變更方面，從股票名稱自身角度進行的研究較少。根據(jù)中國國情，發(fā)

3、現(xiàn)并研究具有“中國特色”的特殊異象是我國學者目前需要研究解決的重要課題。
　　作為一個歷史悠久的文化大國，中國傳統(tǒng)文化極具民族特色，而博大精深的吉祥文字是中國優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中的組成要素。在古代，人們在面對自然災害、瘟疫疾病時，通過精神寄托祈禱吉祥平安，于是吉祥平安的觀念從古代便開始植根于中國傳統(tǒng)文化。隨著歷史發(fā)展，吉祥文字承載了越來越多感情色彩，吉祥觀念影響著一代又一代人，凡是被大眾認為好的因素都可以凝結(jié)在吉祥文字中。
　　基

4、于吉祥觀念的視角，本文探究，在吉祥文化背景下，如果創(chuàng)業(yè)板市場股票名稱中含有吉祥美好字樣會不會使投資者在“有限關(guān)注”下優(yōu)先處理這種潛藏在觀念里的信息。傳統(tǒng)金融理論認為股票名稱是一個沒有任何含義也不包含任何信息的事件，顯然，如果含有吉祥美好字樣的股票更受市場投資者的歡迎，那么在傳統(tǒng)金融理論背景下，這種投資行為屬于非理性行為。如果這種追捧吉祥文化的非理性行為導致股票價格出現(xiàn)異常走勢，并最終使得投資者獲得超額收益率跑贏市場，那么市場上將出現(xiàn)一種

5、新的金融異象——文化效應。
　　本文研究的樣本取自創(chuàng)業(yè)板市場，作為新興事物，前人對創(chuàng)業(yè)板的研究不多，國內(nèi)學者幾乎都是選擇國內(nèi)主板進行研究、檢驗，成果也比較豐富。把集“高風險、高收益”為一體的創(chuàng)業(yè)板市場作為研究對象，能夠給現(xiàn)實投資一定的建議，具有實際意義，因此本文選取創(chuàng)業(yè)板市場的數(shù)據(jù)，以吉祥文化作為切入點，對創(chuàng)業(yè)板市場的文化效應進行研究。
　　本文研究的主線是論證創(chuàng)業(yè)板市場中含吉祥美好字樣的股票組合在上市后的短期效應以及長期效

6、應，探討:投資者是否由于吉祥文化觀念對含有吉祥美好字樣的股票存在特殊偏好？如果這種偏好存在能否引起股票價格在短期內(nèi)有異常波動？如果這種偏好奏效那么投資者長期持有該股票組合能否獲得超額收益率跑贏市場？基于短期效應與長期效應這兩條主線，本文從以下五部分進行闡述:
　　第一部分為緒論，主要闡述研究的理論背景，提出問題，闡明本文的研究方法、內(nèi)容以及創(chuàng)新之處，使讀者對文章的研究主題有初步的了解。
　　第二部分為文獻綜述，這部分主要是對

7、相關(guān)理論文獻以及現(xiàn)有股票名稱方面的實證文獻進行梳理，總結(jié)以往學者的觀點?，F(xiàn)有文獻表明盡管投資者受“有限關(guān)注”心理因素影響，但是股票名稱是可以抓住投資者注意力的信息，資本市場或多或少存在名稱效應，為本文股票名稱的文化效應提供了研究的佐證。
　　第三部分是實證研究設(shè)計。首先通過問卷調(diào)查方式對創(chuàng)業(yè)板市場所有股票名稱進行拆字評分，根據(jù)評分結(jié)果取排名最靠前的5％字樣與評分最低的5％字樣，分別得到23個字樣，作為分組依據(jù)。排名最靠前的23個字

8、樣都具有吉祥美好的寓意，這說明吉祥文化在人們的生活中打下烙印，為接下來的論證提供了一個線索。根據(jù)不同的時間區(qū)間采用不同的研究方法。
　　首先構(gòu)造短期效應的截面回歸模型，根據(jù)“行業(yè)相近，規(guī)模相當”的配對原則，同時剔除市盈率超過200倍和市盈率為負的股票，2009年10月至2014年12月期間，創(chuàng)業(yè)板市場符合條件的股票有:含吉祥美好字樣的股票59支，而含評分較低字樣的股票只有20支，共79個樣本。為消除市場的影響因素，本文采用異常持有

9、期收益率(Abnormal Buy-and-Hold Return，ABHR)指標衡量股票市場表現(xiàn)，同時設(shè)置股票字樣為虛擬變量，含吉祥美好字樣的股票賦值為“1”，含評分較低字樣的股票賦值為“0”。利用異常持有期收益率(ABHR)對股票字樣虛擬變量、市盈率、換手率、流通市值自然對數(shù)進行截面回歸，研究吉祥美好字樣在IPO首日及隨后12個月對股票異常持有期收益率(ABHR)是否有顯著的影響。
　　其次構(gòu)造Carhart四因子模型并構(gòu)建套

10、利組合用于長期效應討論。四因子模型的樣本期間是2012年6月到2014年12月之間，這段期間市場波動穩(wěn)定，能夠盡可能消除市場其他因素干擾。在截面回歸分析樣本的基礎(chǔ)上，長期效應研究在篩選樣本時會選擇進入樣本期間前6個月已經(jīng)上市的股票，并剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本，最終獲得:含吉祥美好字樣股票48支，而含評分較低字樣股票16支。利用四因子模型探討，在控制市場風險因子后，持有含吉祥美好字樣股票組合能否獲得超額收益。同時利用組合的平均異常收益率之差構(gòu)

11、造一個套利組合，即買入含有吉祥美好字樣股票組合，賣空含有評分較低字樣股票組合，論證含吉祥美好字樣股票組合的異常收益率表現(xiàn)是否優(yōu)于含評分較低字樣股票組合。
　　第四部分是實證結(jié)果分析，是本文的重點，根據(jù)第三部分的模型設(shè)計，利用stata12.0統(tǒng)計軟件，得出回歸結(jié)果。根據(jù)ABHR截面回歸結(jié)果，新股上市首日投資者表現(xiàn)出顯著的吉祥文化偏好，這種文化偏好心理在上市后第1個月繼續(xù)發(fā)揮顯著的正向促進作用，在第1個月后，這種正向促進的效應消失。

12、由Carhart四因子模型以及套利組合結(jié)果，發(fā)現(xiàn)長期持有含吉祥美好字樣股票組合并沒有獲得顯著的超額收益跑贏市場，利用兩個組合構(gòu)建的套利組合也沒有獲得正的溢價。
　　本文從行為金融學的角度對以上金融異象給以說明，“有限關(guān)注”理論告訴我們，人們在處理新事物的認知時總是尋找捷徑，依靠直覺、經(jīng)驗和觀念等來進行判斷，而這些感性判斷往往會被人們的成長環(huán)境、文化氛圍所影響。中國投資者成長在極具民族特色的傳統(tǒng)文化大國，長期接受傳統(tǒng)文化熏陶，尤其是

13、吉祥平安的觀念從古代開始就植根于人們的潛意識，這種潛藏已久的文化偏好會影響到他們對信息的處理。上市首日，因為信息匱乏，投資者會將有限注意力集中在股票名稱上，股票名稱中的吉祥美好字樣發(fā)揮了文化效應的作用，使得上市首日及上市后第1個月都有異常良好的表現(xiàn)，但是隨著時間的推移，市場對上市公司的信息披露越來越透明，投資者可以獲得更多信息，對股票買賣有更客觀的判斷，股票價格回歸理性水平。在長期，含吉祥美好字樣股票組合并不能獲得超額收益率說明文化效應

14、長期內(nèi)無法發(fā)揮效用;兩個組合套利沒有獲得超額回報，可能是因為兩個組合在長期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn);因此長期持有含吉祥美好字樣股票組合不是明智之舉。
　　第五部分為策略建議。通過以上實證分析，創(chuàng)業(yè)板市場在短期內(nèi)存在文化效應，因此有本文提出兩點建議:一是投資策略建議，投資者應該對含吉祥美好字樣股票在短期內(nèi)擇機進行逆向投資，而不是傳統(tǒng)的“追漲殺跌”方式。二是政策角度，對投資者進行認知偏差教育，提醒投資者進行理性投資;另外創(chuàng)業(yè)板市場要不斷完善信息披露

15、制度，減小因為信息可得性問題引起市場過度波動。
　　本文的創(chuàng)新之處除了選擇研究較少的創(chuàng)業(yè)板市場外，在選題方面也具有創(chuàng)新性。以具有中國特色的吉祥文化為切入點，論證股票名稱中含有吉祥美好字樣是否會引起投資者非理性投資行為，即是否存在“文化效應”。本文也在研究方法上進行創(chuàng)新，國內(nèi)現(xiàn)有文獻對股票名稱效應的研究多數(shù)是對新股上市首日以及隨后一周、12個月內(nèi)的表現(xiàn)進行討論，本文在借鑒的基礎(chǔ)上又選取一個時間區(qū)間，利用Carhart四因子模型進行長