我國創(chuàng)業(yè)板IPO溢價(jià)實(shí)證研究—基于行為金融視角.pdf

1、在全球資本市場(chǎng)中IPO溢價(jià)現(xiàn)象普遍存在。西方國家資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，二級(jí)市場(chǎng)基本為半強(qiáng)勢(shì)有效，所以對(duì)IPO溢價(jià)問題的探索主要集中在一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的角度。近幾年我國新股發(fā)行市場(chǎng)普遍存在“三高”現(xiàn)象，越來越多的學(xué)者認(rèn)為本國IPO溢價(jià)的形成并不是由于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)過低，而是由于二級(jí)市場(chǎng)投資者的非理性投資行為所致。進(jìn)而開始轉(zhuǎn)向研究二級(jí)市場(chǎng)，以深入探求IPO溢價(jià)過高的根本因素。2009年10月我國創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，IPO溢價(jià)率長期居高不下，2009-

2、2012年度平均仍高達(dá)43.6倍。這種現(xiàn)象對(duì)于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資源配置效率、優(yōu)秀企業(yè)直接融資和再融資需求、市場(chǎng)長期穩(wěn)定健康發(fā)展等尤為不利。尋找二級(jí)市場(chǎng)中產(chǎn)生IPO溢價(jià)現(xiàn)象的主要因素就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文主要目的是在創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)層面，利用契合的行為金融理論，解析創(chuàng)業(yè)板IPO首日各種不同群體的投資行為。結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果展現(xiàn)市場(chǎng)的微觀投資狀況，從中揭示創(chuàng)業(yè)板中各主要群體的市場(chǎng)行為是如何導(dǎo)致IPO溢價(jià)的產(chǎn)生，并給出具體且有針對(duì)性

3、的政策法規(guī)和投資理念建議。
　　針對(duì)參與創(chuàng)業(yè)板首日炒新投資群體進(jìn)行分類：中小散戶（個(gè)體投資者）、游資私募和機(jī)構(gòu)。本文著力分析群體各自的投資決策特點(diǎn)和風(fēng)格，同時(shí)描述市場(chǎng)當(dāng)前的整體投資狀況。試圖從行為金融視角觀察創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO溢價(jià)動(dòng)態(tài)，借助行為金融學(xué)相關(guān)理論（投資者情緒、異質(zhì)信念、錨定心理和框架效應(yīng)等理論）分析和梳理各投資群體首日炒新的主要市場(chǎng)特征。利用定量的、微觀的實(shí)證分析進(jìn)一步揭示IPO溢價(jià)率的決定因素和市場(chǎng)現(xiàn)狀。選取其它文獻(xiàn)很

4、少涉及的因素作為解釋變量，比如首日開盤換手率、募集資金超募倍數(shù)、網(wǎng)上申購凍結(jié)資金、機(jī)構(gòu)認(rèn)購倍數(shù)、網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)、網(wǎng)上發(fā)行市值等。利用Eviews6軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證研究。
　　理論分析和實(shí)證研究表明，游資私募和部分機(jī)構(gòu)擁有資金和信息優(yōu)勢(shì)，是導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)IPO溢價(jià)的主要因素，其選取炒作目標(biāo)主要為網(wǎng)上發(fā)行市值小、申購凍結(jié)資金大的新股，首日推高開盤換手率從中獲取暴利，此過程容易產(chǎn)生高溢價(jià)率。創(chuàng)業(yè)板中小散戶是IPO溢價(jià)的助漲因素，散戶的

5、首日炒新，源于市場(chǎng)普遍“新股暴利”的錨定心理、框架效應(yīng)和固有的非理性投資行為，從而擴(kuò)大IPO溢價(jià)程度。
　　文章結(jié)尾依據(jù)研究結(jié)果以及整體創(chuàng)業(yè)板投資狀況、群體組成，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)炒作新股過程的各個(gè)環(huán)節(jié)和涉及因素,提出相應(yīng)的關(guān)于市場(chǎng)管理規(guī)則和抑制非法謀利行為的對(duì)策與措施的建議。加大對(duì)于游資私募和部分機(jī)構(gòu)違規(guī)行為的甄別和監(jiān)測(cè)力度，做到直接和精確打擊。利用針對(duì)性強(qiáng)的交易制度約束，逐步消減和化解蓄謀炒新獲取短期暴利現(xiàn)象,使股價(jià)上市平穩(wěn)持續(xù)，與