中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購動機(jī)研究——基于行為公司金融視角.pdf

1、一般來說，企業(yè)要實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張把企業(yè)做大有內(nèi)涵式增長和外延式增長兩種方式，內(nèi)涵式增長就是通過企業(yè)內(nèi)部留存收益的積累來實現(xiàn)企業(yè)的有機(jī)成長，但是這種方式受企業(yè)自身盈利能力的影響增長較緩慢，于是更多的企業(yè)選擇外延式增長（即并購）作為企業(yè)增長的主要方式。2010年我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛出現(xiàn)并購，從2014年開始我國創(chuàng)業(yè)板并購開始急劇增長。本文正是在這種背景下開始寫作的。并購是企業(yè)實現(xiàn)大踏步快速成長的一種有效手段，對助力我國經(jīng)濟(jì)增長具有非常重要的意義，

2、但愿本文的研究能對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購實踐起到較好的指導(dǎo)作用。
　　傳統(tǒng)并購動機(jī)理論盡管側(cè)重點(diǎn)不同，但是它們基本上都假設(shè)管理者理性和資本市場有效。但是，在現(xiàn)實世界中，管理者受到自身知識和心理特質(zhì)的影響，常常會做出不明智的決策。投資者也會受到自身知識水平和認(rèn)識能力的限制，無法按照馬柯維茨資產(chǎn)組合理論假設(shè)的那樣做出最優(yōu)的投資決策，這樣就會導(dǎo)致資本市場的不完全有效，從而引起資本市場的錯誤定價。當(dāng)資本市場出現(xiàn)不合理的定價時，價值被市場高估

3、的企業(yè)的管理者就會把市場價值被低估或者高估程度較低的企業(yè)作為自己的并購對象，從而為股東創(chuàng)造更大的價值。行為公司金融的并購動機(jī)理論較好地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)并購動機(jī)理論的缺陷，它主要包括管理者過度自信理論和股票市場驅(qū)動并購動機(jī)理論。其中，管理者過度自信理論認(rèn)為過度自信的管理者往往對自己的能力有不切實際的估計，高估并購收益而低估了并購的風(fēng)險，從事了一些并不能為股東創(chuàng)造價值的并購，導(dǎo)致“贏者詛咒”現(xiàn)象的發(fā)生。股票市場驅(qū)動并購動機(jī)理論認(rèn)為理性的管理者會在

4、自己所服務(wù)的企業(yè)價值被市場高估的時候并購價值被低估或高估程度較低的企業(yè)，實現(xiàn)了股東價值最大化的目標(biāo)。
　　把中國創(chuàng)業(yè)板并購樣本作為本文的研究對象，以案例分析的形式檢驗了行為公司金融并購動機(jī)的管理者過度自信理論，以實證的方式檢驗了行為公司金融并購動機(jī)的股票市場驅(qū)動并購模型，結(jié)論支持了這兩種理論的假設(shè)，說明其同樣適用于中國創(chuàng)業(yè)板，從而能夠更好地指導(dǎo)我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購實踐。從行為公司金融的視角來研究并購動機(jī)問題，一方面豐富了并購動機(jī)理