我國主板市場退市制度的缺陷與對策——基于中美退市制度及案例對比分析.pdf

1、一國資本市場的建立是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，是市場經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物。資本市場對于優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率、促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型、完善市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面都起著重大的作用。上市公司是一國資本市場最主要的參與者，因此上市公司質(zhì)量的好壞決定著資本市場能否健康發(fā)展。退市制度作為資本市場的一項(xiàng)基本制度，是資本市場的“凈化器”。上市制度與退市制度的相互運(yùn)作與協(xié)調(diào)對于維護(hù)中國證券市場優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)中國證券業(yè)健康發(fā)展起著重大的作用。我國退市制度自

2、建立至今發(fā)展逾20年，歷經(jīng)多次修改與補(bǔ)充。以紐約證券交易所為代表的成熟資本市場已有數(shù)百年歷史，成功建立了成熟完善的退市制度管理體系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1996年至2015年，紐約證券交易所已經(jīng)有超過3400家公司退市，退市占比約為7％左右。同期內(nèi)，我國主板市場退市公司數(shù)量僅為100家，退市占比不足1％，退市制度實(shí)施效果與美國相比相差甚遠(yuǎn)。退市制度在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中未發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，退市制度名存實(shí)亡，大量高風(fēng)險(xiǎn)的劣質(zhì)上市公司濫竽充數(shù)，極大地

3、降低了資本市場效率，損害了投資者的利益。因此，退市制度的改革迫在眉睫。
　　自2012年，退市制度進(jìn)入細(xì)化完善階段，退市制度的改革與修訂逐漸細(xì)化，凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計(jì)意見類型等也逐步被納入我國退市標(biāo)準(zhǔn)。2014年10月滬深交易所發(fā)布《股票上市規(guī)則(2014修訂)》，提出健全主動退市，增加欺詐發(fā)行和重大信披違規(guī)等退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步明確退市制度實(shí)施細(xì)則。退市制度新規(guī)進(jìn)一步加強(qiáng)了對上市公司違法違規(guī)現(xiàn)象的監(jiān)管力度，首次提出健全我國主動退市

4、制度。新規(guī)進(jìn)一步細(xì)化退市標(biāo)準(zhǔn)，加大退市制度的可操作性。退市制度的改革與完善促進(jìn)了注冊制的推進(jìn)，為我國主板市場準(zhǔn)入制度由核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。
　　退市制度新規(guī)發(fā)布后，我國主板市場退市制度與美國等發(fā)達(dá)國家的退市制度相比有哪些異同;如何評價(jià)我國退市制度的實(shí)施效果，是否真正起到凈化資本市場的作用;我國退市制度存在哪些缺陷，如何進(jìn)一步完善;對于上市公司而言，退市制度是否發(fā)揮具體作用和影響上市公司行為。以上問題都是本篇文章試圖回答

5、的。
　　本文是以2014年退市制度新規(guī)為依據(jù)，通過對比中美兩國主板市場退市制度的差異，分析我國主板市場退市制度的缺陷與不足。通過中美退市的不同案例的對比，分析我國退市制度在實(shí)施中存在的問題。最后對目前我國主板市場退市制度進(jìn)一步的改進(jìn)和完善提出了相應(yīng)的政策意見。
　　本文采用規(guī)范分析法、對比分析法、案例分析法三者結(jié)合的方式對我國主板市場退市制度的缺陷與不足進(jìn)行分析。規(guī)范分析法主要是將退市制度標(biāo)準(zhǔn)化，解決“什么樣的退市制度是成

6、熟的退市制度”，“什么樣的退市制度適合一國的資本市場”的問題。它把發(fā)揮退市制度基本功能作為主要目標(biāo)，推演事物之間的聯(lián)系，從而以此評價(jià)一國退市制度的“好”、“壞”。對比分析法主要是結(jié)合目前我國退市制度的現(xiàn)狀，將美國紐交所成熟的退市制度與我國主板市場退市制度進(jìn)行對比。對比美國成熟的退市制度與我國退市制度。從定性與定量兩個(gè)方面入手，總結(jié)我國退市制度與美國退市制度的異同，對比發(fā)現(xiàn)我國退市制度的缺陷與不足。案例分析法是從經(jīng)典案例入手，通過中美各自

7、案例的分析與相互對比，從案例中歸納我國退市制度在公司退市過程中存在的問題，為進(jìn)一步完善我國退市制度提出相關(guān)建議。
　　文章選取“*ST二重”從上交所退市案例與“巨人網(wǎng)絡(luò)”從NYSE退市案例，來進(jìn)行中美主板退市的案例對比分析。選取*ST二重與巨人網(wǎng)絡(luò)的主要原因有:(1)*ST二重與巨人網(wǎng)絡(luò)都是以私有化的方式主動退市，在退市方式上具有可比性;(2)*ST二重是退市新規(guī)頒布后的首家主動退市公司，同時(shí)也是我國主板市場第一家主動退市的央企，

8、而巨人網(wǎng)絡(luò)是NYSE上市的有名中概股，雙方都具有一定的代表性;(3)《退市意見》提出健全主動退市制度，同時(shí)主動退市的比例又是一國資本市場退市制度成熟與否的標(biāo)志，因此以主動退市為案例進(jìn)行分析具有代表性。
　　文章共分為四部分。第一部分是緒論:闡述文章的選題背景、研究目的和研究意義，闡明文章的研究思路、論文結(jié)構(gòu)與研究方法，將國內(nèi)外學(xué)者研究的文獻(xiàn)進(jìn)行歸納和整理。第二部分是中美主板市場退市制度的比較:簡要闡述退市制度的基本概念，從退市標(biāo)準(zhǔn)