基于漲跌停板制度修正個(gè)股違約距離的研究.pdf

1、漲跌停板制度在很多國(guó)家的證券市場(chǎng)上都存在，最主要的作用就是穩(wěn)定證券交易市場(chǎng)的價(jià)格，抑制證券市場(chǎng)的過度波動(dòng)，消除投資者的心理恐慌。這種制度是一種人為的措施，會(huì)在某種程度上干預(yù)市場(chǎng)的正常交易，干擾市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)，造成股價(jià)扭曲并出現(xiàn)助漲助跌的現(xiàn)象。我國(guó)從1996年12月16日開始實(shí)行該制度，在該制度實(shí)行的20年以來(lái)，學(xué)術(shù)界一直存在著爭(zhēng)論，主要集中在漲跌停板制度是否真正穩(wěn)定了證券市場(chǎng)、提高了交易效率和運(yùn)行效率，是否會(huì)對(duì)股票的波動(dòng)率造成影響，以及

2、如何更加合理地設(shè)置漲跌幅限制和在未來(lái)該制度是否還有繼續(xù)實(shí)施的必要。
　　當(dāng)今學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為漲跌停板制度不僅僅對(duì)整個(gè)市場(chǎng)交易的效率會(huì)造成一些影響，而且對(duì)個(gè)股也起著一定的消極作用，主要表現(xiàn)在上市公司的股價(jià)和交易量方面。股價(jià)和交易量是當(dāng)前金融學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的重要參考數(shù)據(jù)，在信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，用于預(yù)測(cè)上市公司未來(lái)違約概率的KMV模型高度依賴于這兩個(gè)數(shù)據(jù)。當(dāng)KMV模型在預(yù)測(cè)個(gè)股的未來(lái)違約概率的時(shí)候，主要是通過對(duì)公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行預(yù)判。

3、決定公司未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的主要因素就是公司股權(quán)價(jià)值及其波動(dòng)率，而股權(quán)價(jià)值和波動(dòng)率就是直接來(lái)源于證券市場(chǎng)的股價(jià)和交易量的。也就是說，漲跌停板制度對(duì)股價(jià)和交易量的影響就有可能會(huì)造成股權(quán)波動(dòng)率估算結(jié)果的失真，出現(xiàn)公司違約距離的計(jì)算結(jié)果偏離正常水平的現(xiàn)象，致使KMV模型不能真實(shí)地評(píng)價(jià)出目標(biāo)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。
　　基于以上的邏輯，本文堅(jiān)持理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，尋求一種修正方法，盡量校正漲跌幅限制對(duì)波動(dòng)率的偏差，進(jìn)而修正對(duì)違約距離計(jì)算的失真。

4、文章也重視修正方法的檢驗(yàn)和推廣，力爭(zhēng)做到理論與實(shí)證相互支持，兼具廣度和深度。按照理論、實(shí)證、檢驗(yàn)的邏輯思路，文章分為三大板塊:
　　第一大板塊是背景和理論部分，涵蓋文章的前四章。在本文第一章全面解析了選題背景、研究目的和思路，并對(duì)本文的創(chuàng)新之處做了展示。第二章對(duì)該研究當(dāng)前所處的階段進(jìn)行了回顧和簡(jiǎn)要評(píng)述。除了詳細(xì)闡述漲跌停板制度在我國(guó)市場(chǎng)上的運(yùn)行效率問題以外，也對(duì)公司違約距離發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)進(jìn)行了描述，引出了KMV模型使用中對(duì)波動(dòng)率修

5、正的相關(guān)研究，在國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，評(píng)述了漲跌幅限制對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)影響方面的研究現(xiàn)狀。第三章和第四章主要是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制和信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的理論說明，市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制方面主要是對(duì)我國(guó)實(shí)行的漲跌停板制度進(jìn)行論述和國(guó)際比較，并著重分析漲跌停板制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響，體現(xiàn)在波動(dòng)性溢出效應(yīng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲效應(yīng)和交易干擾效應(yīng);信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)部分闡述基本理論和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，特別是論述了模型運(yùn)用中會(huì)涉及到的波動(dòng)率的相關(guān)理論及其主要計(jì)算方法，并對(duì)

6、學(xué)術(shù)界較為流行的GARCH族模型進(jìn)行了簡(jiǎn)單論述。
　　第二板塊是在理論基礎(chǔ)之上進(jìn)行了實(shí)證分析。本文第五章首先對(duì)漲跌幅限制在交易效率方面的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，證明交易制度對(duì)股價(jià)、交易量、信息不對(duì)稱方面有具不利作用;其次文章針對(duì)這些存在的不利影響，對(duì)波動(dòng)率的計(jì)算方法進(jìn)行改進(jìn)，分別涉及到數(shù)據(jù)改進(jìn)、模型改進(jìn)和加入新的解釋變量;然后將修正的方法適用于個(gè)股違約距離的計(jì)算，期望達(dá)到修正后的波動(dòng)率可以更好地適用于KMV模型中的目的。
　　最

7、后一個(gè)版塊是本文的結(jié)果檢驗(yàn)和方法推廣。在第六章的結(jié)果檢驗(yàn)分為兩個(gè)方面:一方面是將個(gè)股在H股市場(chǎng)與修正后的違約距離進(jìn)行對(duì)比，證明改進(jìn)后的方法可以較為顯著地降低了漲跌幅限制對(duì)波動(dòng)率的影響，進(jìn)一步證實(shí)了修正后的計(jì)算方法可以較好地用于信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià);另一個(gè)方面是把未修正A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算出的違約距離與修正后的結(jié)果比對(duì)，檢驗(yàn)修正方法可以顯著地改善我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)交易制度造成的不利影響。第七章的方法推廣是將修正思路擴(kuò)展用于其他同時(shí)在A股和H股上市的內(nèi)地公司

8、，根據(jù)計(jì)算的違約距離結(jié)果以驗(yàn)證該方法的修正效果，并肯定該方法具有普及性。第八章進(jìn)行了實(shí)證總結(jié)和展望，給出了政策建議并對(duì)該課題未來(lái)的深化給出了意見。
　　本文的特點(diǎn)主要是:(1)選題角度上看，在當(dāng)今的信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，多數(shù)學(xué)者在運(yùn)用模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，往往只是著眼于對(duì)模型參數(shù)的修正，卻忽視了我國(guó)特殊的交易制度下，采用的參數(shù)會(huì)出現(xiàn)偏差的情況，導(dǎo)致信用評(píng)價(jià)的結(jié)果出現(xiàn)失真，因此本文是從制度對(duì)交易效率影響的角度出發(fā)并修正這些影響，將計(jì)算出的

9、結(jié)果進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋档椭贫葘?duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)過程中造成的誤差。(2)方法修正過程中，對(duì)于要進(jìn)行修正的地方都通過實(shí)證來(lái)證明了修正的必要性，對(duì)于交易制度對(duì)股價(jià)均衡價(jià)格、真實(shí)交易量、杠桿效應(yīng)的影響在文中分別進(jìn)行了數(shù)據(jù)改進(jìn)、解釋變量修正和模型修正，保證這個(gè)過程中的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析都是有據(jù)可依的。(3)盡管本文是從個(gè)股的角度上進(jìn)行了基于交易制度對(duì)個(gè)股信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的修正，但是本文的思路可以擴(kuò)展到整個(gè)A股市場(chǎng)上，因此本文在最后的檢驗(yàn)階段，選取了18家同

10、時(shí)在A股和H股市場(chǎng)上市的公司，并基于本文方法進(jìn)行了結(jié)果計(jì)算和對(duì)比，確保本文研究的邏輯性和有效性。
　　本文的研究還存在著一些不足，需要在未來(lái)進(jìn)行改進(jìn)。一是在對(duì)漲跌幅限制對(duì)交易效率的影響分析中，采用的數(shù)據(jù)局限在單個(gè)公司，且樣本在一年半的時(shí)間段內(nèi)，對(duì)交易制度造成的效率損失未能做到足夠的嚴(yán)謹(jǐn)，且不能完全反映出漲跌幅限制機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的影響。二是本文可以通過個(gè)股的結(jié)果檢驗(yàn)，并可以將方法推廣到其他公司，但沒有產(chǎn)生統(tǒng)一的修正方法，只是對(duì)未來(lái)類似的