漲跌停板制度對滬深300股指期貨基差波動(dòng)性的影響研究——基于價(jià)格延遲的視角.pdf

1、股指期貨作為全球資本市場上非常重要的一個(gè)金融衍生品，是當(dāng)今發(fā)達(dá)國家以及絕大多數(shù)的新興國家期貨市場上的主要力量，我國的滬深300股指期貨以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的，于2010年4月16日由中國金融期貨交易所正式推出并上市交易。在過去的六年里，隨著股指期貨市場準(zhǔn)入規(guī)則和交易機(jī)制的不斷完善，股指期貨市場日漸成熟，在完善我國資本市場上發(fā)揮重要作用。滬深300股指期貨基差作為衡量滬深300指數(shù)與股指期貨之間互動(dòng)關(guān)系的重要指標(biāo)，其波動(dòng)造成的基差風(fēng)險(xiǎn)對

2、監(jiān)管部門和市場投資者都具有重要研究意義。在現(xiàn)有資本市場，基差波動(dòng)受價(jià)格延遲、流動(dòng)性不足等多因素影響。價(jià)格延遲指的是股票價(jià)格的調(diào)整落后于市場新信息沖擊而造成的滯后現(xiàn)象。研究表明股票市場的流動(dòng)性不足和漲跌停板制度都會(huì)在造成價(jià)格延遲。漲跌停板制度作為我國股票市場區(qū)別于其他成熟資本市場的一個(gè)重要特色，有重要的研究意義，而研究發(fā)現(xiàn)，漲跌停板制度會(huì)造成價(jià)格延遲效應(yīng)，進(jìn)而影響基差波動(dòng)性，對利用基差進(jìn)行套利的投資者決策產(chǎn)生影響，同時(shí)也容易使市場監(jiān)管者對

3、期現(xiàn)市場之間的關(guān)系做出錯(cuò)誤判斷。因此，研究漲跌停板制度對基差波動(dòng)性的影響，有利于指導(dǎo)套期保值者制定正確的投資決策，同時(shí)也有利于監(jiān)管者對市場的正確判斷。
　　為研究漲跌停板制度對滬深300股指期貨基差波動(dòng)性的影響機(jī)理，本文首先利用三次樣條時(shí)間序列插值法對滬深300指數(shù)成分股5分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，獲取每日收盤價(jià)，剔除漲跌停板制度對指數(shù)的影響，得到修正后的滬深300指數(shù)；利用“已實(shí)現(xiàn)”波動(dòng)率估計(jì)修正前后指數(shù)的波動(dòng)率，通過對比修正前后指數(shù)的

4、波動(dòng)率，發(fā)現(xiàn)修正后指數(shù)波動(dòng)率明顯增大，說明漲跌停板制度通過抑制指數(shù)的波動(dòng)率是造成基差波動(dòng)特性的原因之一；通過對比修正前后指數(shù)與期貨之間相關(guān)性發(fā)現(xiàn)修正前后期現(xiàn)相關(guān)關(guān)系并未發(fā)生明顯變化，排除漲跌停板制度通過破壞期現(xiàn)市場之間相關(guān)關(guān)系造成基差的波動(dòng)。為判斷漲跌停板制度對基差波動(dòng)性的影響，建立價(jià)格延遲指數(shù)作為衡量漲跌停板制度作用強(qiáng)度的代理變量，基于離散股利對基差進(jìn)行估計(jì)，利用GARCH（1,1）模型滾動(dòng)樣本估計(jì)樣本期間基差波動(dòng)率以及波動(dòng)聚集性的代

5、理變量。利用多元線性回歸以及VAR模型，通過檢驗(yàn)價(jià)格延遲指數(shù)與基差波動(dòng)率以及波動(dòng)聚集性之間的相關(guān)關(guān)系判斷漲跌停板制度與基差波動(dòng)性的影響，得出滯后一期的跌停指數(shù)與基差波動(dòng)率之間有著負(fù)的相關(guān)性的結(jié)論，并且價(jià)格延遲指數(shù)對基差波動(dòng)率有著短期的作用，但是作用強(qiáng)度比較微弱，隨著天數(shù)推移，其作用強(qiáng)度逐漸減弱并趨于0，基差波動(dòng)性對自身的短期內(nèi)影響相對較大。因此在利用基差進(jìn)行套期保值的同時(shí)，考慮漲跌停板制度對基差波動(dòng)造成的影響，避免由于基差的異常波動(dòng)做出