融資融券的流動(dòng)性效應(yīng)研究——基于中國股票市場的分析.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、2010年3月31日起我國正式實(shí)行融資融券交易機(jī)制,這意味著我國證券市場發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。在引入做空機(jī)制后,我國證券市場的交易規(guī)則得以重塑,長期以來只能做多無法做空的不完善局面成為歷史。2014年9月之后,中國股市經(jīng)歷了由熊轉(zhuǎn)牛的快速上漲過程以及熊市初期的迅速下跌過程。牛市期間,股票市場成交量不斷放大,投機(jī)氣氛活躍。在賺錢效應(yīng)的驅(qū)使下,融資杠桿資金不斷涌入股市,融資融券交易余額出現(xiàn)井噴,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士稱這波牛市為“杠桿上的牛市”。2

2、015年6月之后,隨著股市行情的急轉(zhuǎn)直下,融資融券交易機(jī)制的助漲助跌效應(yīng)在股災(zāi)中表現(xiàn)得尤為突出。因此,厘清融資融券交易如何影響股票市場流動(dòng)性對于我國未來建設(shè)完善的股票市場非常重要。本文的選題正是基于這種背景提出的。
  本文先是回顧了國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)由于我國融資融券業(yè)務(wù)開展時(shí)間尚短,此前在融資融券交易機(jī)制對股票市場流動(dòng)性影響的實(shí)證研究往往受限于數(shù)據(jù)可得性,因此到目前為止學(xué)術(shù)界關(guān)于融資融券交易機(jī)制對股票市場流動(dòng)性的影響機(jī)制研究

3、尚不充分,未能達(dá)成一個(gè)較為統(tǒng)一的觀點(diǎn)。其次,本文對融資融券和流動(dòng)性相關(guān)理論進(jìn)行了梳理,重點(diǎn)介紹了融資融券的含義、功能、特點(diǎn),發(fā)展中所存在的問題和流動(dòng)性的四個(gè)維度、影響因素,以及對流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行的一般性度量方法。接著,本文從融資交易和融券交易對流動(dòng)性影響的一般過程歸納出融資融券對流動(dòng)性影響的杠桿機(jī)制,和市場危機(jī)時(shí)期融資融券的流動(dòng)性緊縮機(jī)制。最后,通過仔細(xì)篩選研究,本文選取2014年9月22日的融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)容事件作為研究對象,選取股票

4、換手率、流通市值和市凈率作為控制變量,運(yùn)用雙重差分模型(DiD)的方法來實(shí)證分析被選入融資融券標(biāo)的股票和未被選入融資融券標(biāo)的股票在事件前后的流動(dòng)性變化差異。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在我國融資融券能夠顯著提升股票的流動(dòng)性水平,但增加了股票流動(dòng)性水平的波動(dòng)。(2)在深圳交易所上市的股票相對在上海交易所上市的股票,其股票流動(dòng)性水平更低。(3)股災(zāi)情況下,融資融券機(jī)制的流動(dòng)性緊縮機(jī)制會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性下降,融資融券標(biāo)的股票流動(dòng)性在股災(zāi)的時(shí)候比其他股票要差

5、。(4)剔除股災(zāi)影響之后,融資融券對股票流動(dòng)性的提升效果顯著增強(qiáng),股災(zāi)中融資融券對股票流動(dòng)性存在一定的負(fù)面影響。
  針對以上的結(jié)論,本文提出以下政策建議:(1)針對我國融資融券業(yè)務(wù)交易門檻高、交易范圍受限等特點(diǎn),繼續(xù)完善融資融券制度,建議監(jiān)管層應(yīng)該采取措施進(jìn)一步降低融資融券交易的門檻和交易費(fèi)用,逐步增加融資融券標(biāo)的股票的數(shù)量。(2)針對融資融券增加了股票流動(dòng)性水平的波動(dòng),提高監(jiān)管政策的靈活性,在不同市場環(huán)境下,監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)采取切

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