融資融券的流動(dòng)性效應(yīng)研究——基于中國(guó)股票市場(chǎng)的分析.pdf

1、2010年3月31日起我國(guó)正式實(shí)行融資融券交易機(jī)制，這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。在引入做空機(jī)制后，我國(guó)證券市場(chǎng)的交易規(guī)則得以重塑，長(zhǎng)期以來(lái)只能做多無(wú)法做空的不完善局面成為歷史。2014年9月之后，中國(guó)股市經(jīng)歷了由熊轉(zhuǎn)牛的快速上漲過(guò)程以及熊市初期的迅速下跌過(guò)程。牛市期間，股票市場(chǎng)成交量不斷放大，投機(jī)氣氛活躍。在賺錢效應(yīng)的驅(qū)使下，融資杠桿資金不斷涌入股市，融資融券交易余額出現(xiàn)井噴，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士稱這波牛市為“杠桿上的牛市”。2

2、015年6月之后，隨著股市行情的急轉(zhuǎn)直下，融資融券交易機(jī)制的助漲助跌效應(yīng)在股災(zāi)中表現(xiàn)得尤為突出。因此，厘清融資融券交易如何影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于我國(guó)未來(lái)建設(shè)完善的股票市場(chǎng)非常重要。本文的選題正是基于這種背景提出的。
　　本文先是回顧了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)開展時(shí)間尚短，此前在融資融券交易機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響的實(shí)證研究往往受限于數(shù)據(jù)可得性，因此到目前為止學(xué)術(shù)界關(guān)于融資融券交易機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響機(jī)制研究

3、尚不充分，未能達(dá)成一個(gè)較為統(tǒng)一的觀點(diǎn)。其次，本文對(duì)融資融券和流動(dòng)性相關(guān)理論進(jìn)行了梳理，重點(diǎn)介紹了融資融券的含義、功能、特點(diǎn)，發(fā)展中所存在的問(wèn)題和流動(dòng)性的四個(gè)維度、影響因素，以及對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行的一般性度量方法。接著，本文從融資交易和融券交易對(duì)流動(dòng)性影響的一般過(guò)程歸納出融資融券對(duì)流動(dòng)性影響的杠桿機(jī)制，和市場(chǎng)危機(jī)時(shí)期融資融券的流動(dòng)性緊縮機(jī)制。最后，通過(guò)仔細(xì)篩選研究，本文選取2014年9月22日的融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)容事件作為研究對(duì)象，選取股票

4、換手率、流通市值和市凈率作為控制變量，運(yùn)用雙重差分模型(DiD)的方法來(lái)實(shí)證分析被選入融資融券標(biāo)的股票和未被選入融資融券標(biāo)的股票在事件前后的流動(dòng)性變化差異。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)在我國(guó)融資融券能夠顯著提升股票的流動(dòng)性水平，但增加了股票流動(dòng)性水平的波動(dòng)。(2)在深圳交易所上市的股票相對(duì)在上海交易所上市的股票，其股票流動(dòng)性水平更低。(3)股災(zāi)情況下，融資融券機(jī)制的流動(dòng)性緊縮機(jī)制會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性下降，融資融券標(biāo)的股票流動(dòng)性在股災(zāi)的時(shí)候比其他股票要差

5、。(4)剔除股災(zāi)影響之后，融資融券對(duì)股票流動(dòng)性的提升效果顯著增強(qiáng)，股災(zāi)中融資融券對(duì)股票流動(dòng)性存在一定的負(fù)面影響。
　　針對(duì)以上的結(jié)論，本文提出以下政策建議:(1)針對(duì)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)交易門檻高、交易范圍受限等特點(diǎn)，繼續(xù)完善融資融券制度，建議監(jiān)管層應(yīng)該采取措施進(jìn)一步降低融資融券交易的門檻和交易費(fèi)用，逐步增加融資融券標(biāo)的股票的數(shù)量。(2)針對(duì)融資融券增加了股票流動(dòng)性水平的波動(dòng)，提高監(jiān)管政策的靈活性，在不同市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)采取切